劉煜輝

　　從可以考證的文獻看，最早使用“影子銀行”體系概念的是美國太平洋投資管理公司的執(zhí)行董事McCulley，是指“有銀行之實但卻無銀行之名的種類繁雜的各類銀行之外的機構”。在美國，“影子銀行”又稱平行銀行，意為與商業(yè)銀行并存，又完全脫離于商業(yè)銀行系統(tǒng)市場之外。

　　根據(jù)金融穩(wěn)定委員會（FSB），“影子銀行”可以被“廣義地界定為由在正規(guī)銀行體系之外的，實體及業(yè)務活動所構成的信用中介”。由于國情不同，尚不能用市場型信用機構來定義最近幾年在中國日益興盛的“影子銀行”，因為這些非信貸融資的業(yè)務大多是在銀行體系內完成，包括銀行理財，而更合適的稱呼應該是“銀行的影子業(yè)務”，即區(qū)別于正規(guī)信貸業(yè)務的其他債務融資方式。

　　早在2010年，銀監(jiān)會首席顧問沈聯(lián)濤先生估計，當年中國的“影子銀行”的規(guī)模已經達到了20萬億元以上。如果再算上私人直接持有信托（截至2012年9月，全行業(yè)信托資產規(guī)模已經擴張至6.32萬億元）、企業(yè)債券；再算上未貼現(xiàn)的票據(jù)和民間借貸（央行調查估計為3~4萬億元），區(qū)別于正規(guī)信貸業(yè)務的其他債務融資方式，即所謂的中國式“影子銀行”的規(guī)模估計在25萬億元以上。

　　“影子銀行”體系近幾年迅速崛起的原因比較復雜。銀監(jiān)會早在2010年、2011年就開始著手清理地方融資平臺的債務，定下“降舊控新”的規(guī)則，要求銀行對到期的平臺貸款本息，一律不得展期和以各種方式借新還舊。

　　逐步加強的調控力度，使得許多已經開展的地方政府項目的后續(xù)資金得不到有效滿足。一旦出現(xiàn)“半截子”工程，就可能形成大規(guī)模壞賬的風險。而在中國國有銀行體制中，銀行不希望前期發(fā)放的貸款變成壞賬，所以也有繼續(xù)供款的動機。

　　因此，銀行開始繞道通過非信貸的方式，由“影子銀行”來幫助地方政府。各種金融創(chuàng)新也因此層出不窮，包括前期的信托，后期券商的資產管理，實際上都扮演著通道角色。今年6月末，14家上市銀行（中行和中信銀行未披露）買入返售票據(jù)規(guī)模合計達2.38萬億元，相比年初增加1.17萬億元。這些創(chuàng)新活動幫助銀行通過“改變流動性和期限”來增加金融杠桿，其目的都是為了保證前期發(fā)出的貸款不至于在任期內成為壞賬，因此“影子銀行”的產生總體來說還是體制問題。

　　在當前體制下，遇到風險以后都不可避免地以銀行表內不良資產的形式表現(xiàn)出來，但最后還是政府信用兜底。

　　中國利率市場化下一步推進的最大障礙，在于沒有合格的市場參與主體。從融資者角度看，其主體主要由地方政府和國有經濟部門構成。這些主體融資、擴張債務時，很少考慮還款問題。在這樣的體制下，很難形成真正的市場利率。而真正的利率市場化，需要通過信用結構和期限結構來優(yōu)化資源配置，終極目的是利率充分發(fā)揮價格功能，實現(xiàn)優(yōu)化資源配置。

　　去年我國已開始批準地方政府試點自行發(fā)債，希望通過允許地方政府發(fā)債解決現(xiàn)有地方政府融資問題。但是，在現(xiàn)有的體制下，地方政府是否有足夠的自我約束能力，是否能建立起預算約束機制，依然存在障礙。在這樣的情況下，放開讓地方政府發(fā)債，背后還是隱含著政府信用擔保。因此，必須要建立現(xiàn)代國家的硬預算約束機制，政府進行各種投資項目必須要有廣泛的公眾聽證制度予以制衡。

　　現(xiàn)在地方融資平臺新增債務“以新償舊”的比例越來越高，如果新增債務完全用來應付本息，甚至連償付本息都不夠，那時就有很大的風險。雖然現(xiàn)在還沒到那一步，但是也應引起足夠重視，不能再讓債務繼續(xù)滾動。

　　筆者認為，抑制債務雪球進一步變大是當務之急。金融監(jiān)管開始收緊，應是最先啟動的政策信號，比如清理2012年無序擴張狀態(tài)的“影子銀行”業(yè)務。鑒于目前“影子銀行”規(guī)模較大，允許違約事件無序出現(xiàn)的可能性基本沒有，最可能的措施應為總量控制、限制增長、風險排查。

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