我們認(rèn)為，買入條件更關(guān)注尾部風(fēng)險(xiǎn)，上漲條件更關(guān)注催化劑�；�于此邏輯，目前A股銀行板塊的買入條件已經(jīng)滿足，上漲條件正在滿足。預(yù)計(jì)銀行股價(jià)底部將逐步抬升，但過(guò)程會(huì)有反復(fù)，建議投資者在回調(diào)時(shí)逐步建倉(cāng)。只要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)企穩(wěn)止跌(不需要回升)，銀行股就能獲得上漲的催化劑。重點(diǎn)推薦具有市場(chǎng)化和創(chuàng)新基因的品種，如果三季度播種，四季度有望收獲。

　　上調(diào)銀行股評(píng)級(jí)至“增持”

　　銀行板塊的買入條件已經(jīng)滿足。一是階段利空基本出盡，預(yù)計(jì)同業(yè)監(jiān)管政策六成概率不出，即使出臺(tái)也會(huì)相對(duì)溫柔。二是博弈風(fēng)險(xiǎn)較小，預(yù)計(jì)主動(dòng)型基金銀行倉(cāng)位不到2%。三是目前時(shí)點(diǎn)買入銀行主動(dòng)性更強(qiáng)，預(yù)計(jì)9月公布的8月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)繼續(xù)向好，銀行股繼續(xù)上漲；退一步，10月公布的9月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)即使低于預(yù)期，也有前期漲幅做安全墊。

　　與此同時(shí)，銀行板塊的上漲條件正在滿足。一方面，銀行股價(jià)問(wèn)題出在DDM模型的分母，核心矛盾是對(duì)經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂，銀行股要獲得30%以上的上漲起碼得看到2-3個(gè)月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)企穩(wěn)止跌，目前只有7月份1個(gè)月數(shù)據(jù)，雖預(yù)計(jì)8月份數(shù)據(jù)也不錯(cuò)，但仍需繼續(xù)等待。另一方面，從公募基金博弈角度來(lái)看，四季度風(fēng)格切換成功概率更高。可見(jiàn)，上漲條件處于將要但未完全確認(rèn)狀態(tài)。

　　基于以上考慮，我們正式將銀行股評(píng)級(jí)從“中性”上調(diào)至“增持”。

　　A股銀行板塊被嚴(yán)重低估

　　多重角度均顯示A股銀行股被嚴(yán)重低估。

　　從國(guó)際比較來(lái)看，參考國(guó)際主要國(guó)家和地區(qū)銀行股可比時(shí)期估值，A股銀行股PE和PB只有其平均水平的43%和52%；A股銀行擁有全球第三高的ROA水平(1.37%)，2013年P(guān)E估值(5.18倍)卻在全球市場(chǎng)倒數(shù)第一；A股銀行擁有全球最高的ROE水平(21.00%)，2013年P(guān)B估值(0.90倍)卻位居全球中下水平。

　　從國(guó)內(nèi)比較來(lái)看，銀行股PE和PB分別處于行業(yè)板塊倒數(shù)第一、二位；雖然鋼鐵板塊PB估值與銀行差不多，但是銀行的盈利水平遠(yuǎn)勝鋼鐵；雖然都是較為賺錢的行業(yè)，但是銀行PE僅有石油石化的一半。

　　從金融價(jià)值產(chǎn)業(yè)鏈視角來(lái)看，資金、渠道和客戶優(yōu)勢(shì)確保銀行在金融價(jià)值鏈中始終處于強(qiáng)勢(shì)地位，使銀行ROE有望較長(zhǎng)時(shí)間維持在15%上下的較高水平。銀行傳統(tǒng)業(yè)務(wù)脫媒，創(chuàng)新業(yè)務(wù)接力。中國(guó)銀行業(yè)從分業(yè)經(jīng)營(yíng)過(guò)渡到綜合經(jīng)營(yíng)最后混業(yè)經(jīng)營(yíng)乃大勢(shì)所趨，銀行完成“從資金信用中介到金融服務(wù)提供商”的功能切換。

　　回調(diào)時(shí)逐步建倉(cāng)

　　既然銀行板塊的買入條件已經(jīng)滿足，那么，當(dāng)前投資者恐怕會(huì)有三大疑問(wèn)。

　　首先，在什么情況下買入？從上漲邏輯未完全確認(rèn)狀態(tài)來(lái)判斷，我們預(yù)計(jì)銀行股短期難以一口氣漲上去，因此建議投資者在回調(diào)時(shí)逐步建倉(cāng)以控制持倉(cāng)成本。

　　其次，高度有多少？若8月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不錯(cuò)，預(yù)計(jì)板塊有10%-15%的空間；若9月數(shù)據(jù)繼續(xù)企穩(wěn)，再增加5%-10%空間；10月也行，增10%。建議密切跟蹤經(jīng)濟(jì)基本面的變化，只要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)企穩(wěn)止跌(不需要回升)，銀行股就有上漲的催化劑，同時(shí)密切關(guān)注三中全會(huì)相關(guān)的政策。

　　再次，股價(jià)怎么走？預(yù)計(jì)銀行股價(jià)底部將逐步抬升，但過(guò)程會(huì)有反復(fù)。

　　第四，標(biāo)的選什么？重點(diǎn)推薦具有市場(chǎng)化和創(chuàng)新基因的品種。

　　此外，誰(shuí)來(lái)買銀行？在我們的研究框架中，流動(dòng)性是一個(gè)偽命題。市場(chǎng)不缺錢，真正缺的是信心。當(dāng)有了賺錢效應(yīng)，不愁沒(méi)有錢，市場(chǎng)具有足夠龐大的休眠資金。對(duì)存量投資者而言，應(yīng)該繼續(xù)看好真正的成長(zhǎng)股。從穩(wěn)健角度考慮，我們建議將部分缺乏基本面支撐的成長(zhǎng)股切換至質(zhì)優(yōu)、價(jià)廉、可避險(xiǎn)的銀行股。