12月份，銀行間市場再度被“錢荒”籠罩。20日，7天、隔夜、21天資金利率在盤中最高達到10%的兩位數(shù)水平，而14天品種盤中更最高飆至12%，盡管如此，本次資金價格飆漲的程度要弱于6月份。這兩次“錢荒”產(chǎn)生的原因是基本相同的，包含時間因素、外部市場干擾、市場傳言和中國銀行業(yè)自身的問題。以筆者所見，后者才是“錢荒”產(chǎn)生的真正原因，其他幾個因素可看作是誘因或者只是發(fā)揮了干擾作用。但這兩次“錢荒”所帶來的正能量卻是顯而易見的：央行鍛造出了流動性調(diào)控的升級版。

第一，本輪“錢荒”被過度渲染，且爆發(fā)誘因與6月份的情況類似。

12月18日，銀行間市場大額支付系統(tǒng)交易延遲了半個小時收市。隨即，市場傳出有銀行發(fā)生違約的傳言。這更加劇了流動性緊張氛圍。隨后，相關(guān)機構(gòu)予以澄清，并未有違約情況發(fā)生。

這一幕與6月份“錢荒”時的情境極為相似。所不同的是，本輪資金緊張恰逢美聯(lián)儲正式宣布從明年開始縮減QE規(guī)模。盡管大家都知道，QE縮減規(guī)模并不會引發(fā)國內(nèi)大規(guī)模的資本流出，但“杯弓蛇影”效應(yīng)壓迫了市場脆弱的神經(jīng)。

對于6月份的“錢荒”事件，國務(wù)院總理李克強在中國工會第十六次全國代表大會上作經(jīng)濟形勢報告時進行了解釋。他指出，“有人就把‘中國銀行間發(fā)生資金違約’改了一下，把‘間’字劃掉了，變成了‘中國銀行發(fā)生資金違約’，并發(fā)到網(wǎng)上。中國銀行是四大國有商業(yè)銀行之一，而且是我們在全世界布點最多的銀行，同時因為時差的原因，我們這邊閉市的時候人家那邊開市。這一下就議論開了，說‘中國金融是不是出問題了’。

針對當時的情況，李克強指出，“我們一方面要求人民銀行和商業(yè)銀行加強流動性管理，保持適度的貨幣供應(yīng)，另一方面并未因此而放松銀根。”

12月19日，央行通過官方微博向市場“喊話”：歷年，年末市場流動性狀況受財政收支情況等因素影響較大。近期，已據(jù)市場流動性狀況通過公開市場短期流動性調(diào)節(jié)工具(SLO)向市場適度注入流動性。如必要，將據(jù)財政支出進度情況，繼續(xù)向符合條件金融機構(gòu)通過SLO提供流動性支持。未來，將視流動性余缺情況靈活運用SLO調(diào)節(jié)市場流動性。

據(jù)悉，此次央行SLO操作規(guī)模高達2000億元。

12月20日晚間，央行官方微博再度發(fā)布消息稱，針對今年末貨幣市場出現(xiàn)的新變化，央行已連續(xù)三天通過SLO累計向市場注入超過3000億元流動性，目前銀行體系超額備付已逾1.5萬億元，為歷史同期相對較高水平。同時，央行再次提示主要商業(yè)銀行合理調(diào)整資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)，提升流動性管理的科學性和前瞻性。

至此，市場各方長舒了一口氣。

值得肯定的是，經(jīng)過了6月份的“錢荒”事件“洗禮”后，無論是機構(gòu)還是市場的抗壓能力都顯著提高。6月份，銀行間隔夜和7天回購利率達到史無前例的高點，分別一度沖上30%和28%。而本月以來，隔夜和7天回購利率僅是在最高點達到10%的水平。

現(xiàn)在需要進行反思的是，兩次“錢荒”推波助瀾的都是傳言，監(jiān)管層應(yīng)拿出點手段來，嚴懲那些傳言制造者。

第二，央行不會對“錢荒”坐視不管，但手法卻迥異于以往，流動性調(diào)控升級版已逐漸成形。

6月份“錢荒”爆發(fā)之初，央行靜觀其變，直至違約傳言出現(xiàn)后，才采取措施向市場注入流動性和信心。央行對本輪“錢荒”也采取了類似的步驟，但所用的工具由逆回購換成了SLO。

采取SLO而不再使用逆回購，這是央行在向市場傳遞一種信號，即此為救急之舉，無礙流動性松緊預(yù)期。因為SLO是一種對口式的操作，動用SLO說明央行在隨機而動，隨時引導(dǎo)市場預(yù)期。這其實是在向市場宣告：央行不會對“錢荒”坐視不管，但手法已迥異于以往。在重要的時間節(jié)點銀行間市場資金出現(xiàn)狀況時，央行肯定會施以援手，且傾向于使用更加具有針對性的SLO。今年1月18日，央行發(fā)布公告稱從即日起啟用SLO，作為公開市場常規(guī)操作的必要補充，在銀行體系流動性出現(xiàn)臨時性波動時相機使用。

SLO以7天期以內(nèi)短期回購為主，原則上在公開市場常規(guī)操作的間歇期使用，操作對象為公開市場業(yè)務(wù)一級交易商中具有系統(tǒng)重要性、資產(chǎn)狀況良好、政策傳導(dǎo)能力強的12家金融機構(gòu)，操作結(jié)果滯后一個月通過《公開市場業(yè)務(wù)交易公告》對外披露。本輪“錢荒”央行實際上已經(jīng)打破了這一規(guī)定，及時通過官方微博向市場通報了SLO的使用情況。

今年的中央經(jīng)濟工作會議提出，做好明年經(jīng)濟工作，必須繼續(xù)實施穩(wěn)健的貨幣政策，保持貨幣信貸及社會融資規(guī)模合理增長。而且必須用改革的精神、思路、辦法來改善宏觀調(diào)控，寓改革于調(diào)控之中。

央行應(yīng)對市場流動性變化的思路，就是遵循了“寓改革于調(diào)控之中”，并在改革的實踐中豐富了調(diào)控工具體系。除慣常的流動性調(diào)控工具外，今年以來，央行陸續(xù)推出了SLO和SLF。SLF是常備借貸便利的簡稱，是央行于今年年初創(chuàng)設(shè)的。SLF是央行正常的流動性供給渠道，主要功能是滿足金融機構(gòu)期限較長的大額流動性需求。對象主要為政策性銀行和全國性商業(yè)銀行，期限為1-3個月。

現(xiàn)在，經(jīng)過兩次“錢荒”的考驗，央行已經(jīng)實現(xiàn)了流動性調(diào)控的升級(不只是調(diào)控工具的升級，同時也包括官方微博開通而帶來的信息傳輸渠道的升級)，這可以讓央行更好地服務(wù)于實體經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級。簡言之，這個新的調(diào)控體系就是根據(jù)流動性形勢變化，靈活調(diào)整流動性操作的方向和力度。這么做的目的是督促商業(yè)銀行要適度收縮杠桿，主動調(diào)整資產(chǎn)負債擴張的節(jié)奏和結(jié)構(gòu)、改善資產(chǎn)錯配問題，更好的為實體經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級提供動力。但遺憾的是，中國銀行業(yè)并沒有在這些方面做出明顯改變，這其實才是“錢荒”產(chǎn)生的真正原因。