“債券基金規(guī)模大，資金多，其實也是一件悲催的事�！�債市代持稽查風暴來臨之時，一位債券基金經(jīng)理不禁感嘆。由于不少債券品種發(fā)行方式并不市場化，債券基金在一級市場很難投標得到債券，于是滋生了溢價倒賣的“一級半市場”。而丙類賬戶倒賣規(guī)模龐大的債券，能夠產(chǎn)生巨額利益，隨之出現(xiàn)了利益輸送的現(xiàn)象。

　　至于代持，業(yè)內(nèi)人士透露，債券基金通過類似“代持”的買斷式回購進行避稅的現(xiàn)象較為普遍，旨在保住債基收益率、為持有人增加投資回報。但目前對于買斷式回購是否合規(guī)并沒有明確規(guī)定，債券基金經(jīng)理未來也可能面臨著避稅無門的局面。加上溢價拿券的雙重壓力，在債市擴容的發(fā)展機遇之中，債券基金正面臨著成長的煩惱。

　　代持“妖魔化”沖擊

　　受債市代持風波影響，債券基金業(yè)績出現(xiàn)波動。Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，納入統(tǒng)計的242只債券型基金（份額分開統(tǒng)計）中，今年4月份有103只債券型基金凈值出現(xiàn)下跌，一些信用債基金4月跌幅達到了3%左右。不少債券基金經(jīng)理承認，基金降杠桿與基金份額贖回壓力導(dǎo)致賣券，是引發(fā)債市調(diào)整的主因。

　　對于代持，也有債券基金經(jīng)理認為應(yīng)該將代持避稅與代持養(yǎng)券進行區(qū)別對待�！捌查_利益輸送等個人利益行為，代持的形式其實是買斷式回購，只是沒有明確的界定。對于基金而言，買斷式回購大多是為了避稅。債券利息收入要交稅20%的利息所得稅，目前債券的利率水平也就在5%左右，交稅后收益率直接降低1%，對債基收益水平影響較大。而債券的流動性也不是太好，基金經(jīng)理硬賣有較大的成本，這樣10bp至20bp的收益率就沒有了，也就只好通過買斷式回購的形式進行避稅�！�

　　該基金經(jīng)理進一步分析，避稅代持和養(yǎng)券代持的區(qū)別在于，做避稅的基金將賬上的債券在付息日之前賣給另一家機構(gòu)，賣出之前就約定好隔多少天后買回來。由于債券在付息日誰持有誰交稅，有些機構(gòu)在會計處理上也有所不同，利息算是稅前收入，交由這類機構(gòu)代持能夠達到避稅的效果。而長時間代持就成了養(yǎng)券，這樣基金資產(chǎn)在表外有很大的業(yè)務(wù)，風險也較大，持續(xù)代持會產(chǎn)生大額浮盈，基金買進來估值會有很大的偏離，也很難監(jiān)管。這位基金經(jīng)理表示，后者是違法職業(yè)操守的行為，應(yīng)當嚴格處理，而前者通過代持避稅是為持有人爭取利益，希望未來能夠明確規(guī)定，讓其“陽光化”而非“妖魔化”。但倘若買斷式回購未來遭到明確制止，債券基金也將面臨著避稅無門、收益率回落的煩惱。

　　“一級半市場”溢價拿券

　　近年債券市場大規(guī)模增長，但由于發(fā)行方式不夠市場化，出現(xiàn)了債券基金一級市場投標難以買到債券的情況。有基金業(yè)內(nèi)人士還感慨，債券基金經(jīng)理不僅要具有較好的投資能力，其業(yè)界的人脈也非常重要，因為人脈意味著債基基金經(jīng)理能夠以更便宜的價格拿到更多的債券。

　　“量的問題都解決不了的話，更別談什么收益水平了，市場判斷能力也只是空話�！币晃粋�券基金經(jīng)理表示，現(xiàn)在做債券投資的人過分強調(diào)其人脈與社會關(guān)系，債市代持稽查對債券投資是好事。目前多數(shù)中票、短融、城投債，并不是市場化的招標。非市場化的發(fā)行方式，容易導(dǎo)致券種一級市場出現(xiàn)了持續(xù)的溢價。短融有時會出現(xiàn)1%至2%的溢價，城投債也可能溢價數(shù)十個bp，因此在市場環(huán)境好的時候，基金在一級市場投標很難買到債券。而有些債券會被轉(zhuǎn)移到丙類戶，新發(fā)行的債券在還沒上市之前，通過中介往外賣，形成所謂的“一級半市場”。由于這種溢價的存在，“一級半市場”獲利極大，容易產(chǎn)生利益輸送等現(xiàn)象。

　　基金經(jīng)理也希望通過代持稽查，進一步解決基金一級市場買券難的問題，并豐富債市投資工具。而作為基金管理人，在為持有人謀取利益時，也應(yīng)該規(guī)范運作，遵循職業(yè)規(guī)范。