□安國(guó)俊

　　美國(guó)國(guó)會(huì)參眾兩院在新年第一天通過解決“財(cái)政懸崖”議案，暫時(shí)緩解各方的“懸崖”之憂。但在短暫歡呼過后，越來越多的人發(fā)現(xiàn)，兩黨達(dá)成的協(xié)議只是解決了臨時(shí)性問題，并不能根本上解決美國(guó)面臨的高額財(cái)政赤字和未來政府開支增長(zhǎng)的來源問題。

　　實(shí)際上，美國(guó)的“財(cái)政懸崖”問題根源是由于美國(guó)債務(wù)持續(xù)突破債務(wù)上限所引起的，被認(rèn)為是美國(guó)債務(wù)危機(jī)的后遺癥。債限問題若處理不當(dāng)，會(huì)為新一輪債務(wù)危機(jī)埋下隱患。如果美國(guó)主權(quán)信用評(píng)級(jí)如2011年8月那樣再次被評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)調(diào)降，將對(duì)美國(guó)及全球金融市場(chǎng)造成巨大沖擊。

　　目前，歐債危機(jī)和美債危機(jī)已引發(fā)了各國(guó)對(duì)合理債務(wù)負(fù)擔(dān)水平或能承受的最大債務(wù)警戒線的探討。一般來說，可以通過以下幾個(gè)指標(biāo)來衡量國(guó)債風(fēng)險(xiǎn)。這些指標(biāo)主要包括國(guó)債負(fù)擔(dān)率、赤字率、償債率、國(guó)債依存度、中央財(cái)政國(guó)債依存度、借債率、居民應(yīng)債能力指標(biāo)等。目前，國(guó)際上普遍采用國(guó)債負(fù)擔(dān)率(國(guó)債余額與GDP的比率)和赤字率(赤字總額與GDP的比率)來分析和評(píng)價(jià)政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。2011年底，美國(guó)聯(lián)邦債務(wù)總規(guī)模為14.76萬億美元，占GDP比重為98.7%；州及地方政府債務(wù)規(guī)模約為3萬億美元，占GDP比重為20%。有分析預(yù)計(jì)，美國(guó)聯(lián)邦和州及地方債務(wù)規(guī)模仍將繼續(xù)膨脹，其中聯(lián)邦債務(wù)2016年將突破20萬億美元，占GDP比重也將達(dá)到106%，明顯突破了風(fēng)險(xiǎn)警戒線。

　　不容忽視的除顯性債務(wù)外，還有一部分是隱性債務(wù)，一些歐洲國(guó)家在上一輪金融危機(jī)中對(duì)部分銀行國(guó)有化后，原來銀行的負(fù)債合并到公共部門負(fù)債，導(dǎo)致債務(wù)負(fù)擔(dān)率激增超過風(fēng)險(xiǎn)警戒線。冰島、迪拜、希臘等經(jīng)濟(jì)體相繼爆發(fā)信用危機(jī)，充分說明在被迫采取大規(guī)模量化寬松貨幣政策、財(cái)政刺激政策拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的情況下，極易導(dǎo)致負(fù)債比例過高、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡，并最終導(dǎo)致政府債務(wù)突破風(fēng)險(xiǎn)警戒線，最終誘發(fā)債務(wù)危機(jī)，實(shí)際上包括美國(guó)在內(nèi)的全球很多國(guó)家在此輪危機(jī)中都面臨類似問題。

　　龐大的公共債務(wù)還可能帶來一系列的問題：包括巨額償債支出、市場(chǎng)信心的缺失以及對(duì)匯率的負(fù)面影響等。同時(shí)，巨額財(cái)政赤字會(huì)引起貨幣貶值和通脹�？梢韵胂�，美國(guó)和歐元區(qū)未來應(yīng)會(huì)尋找新的增長(zhǎng)點(diǎn)，實(shí)施擴(kuò)張性貨幣政策，容許較高的通貨膨脹率，并采取措施削減財(cái)政赤字，而加快歐洲一體化進(jìn)程包括建立歐洲債券市場(chǎng)也成為歐元區(qū)關(guān)注的路徑。

　　有學(xué)者認(rèn)為，政府債務(wù)危機(jī)的直接原因是公眾預(yù)期的改變，但根源卻在于政府支出的過度增加。當(dāng)政府債務(wù)水平、債務(wù)的期限結(jié)構(gòu)、私人資本存量等影響政府債務(wù)安全的基礎(chǔ)變量進(jìn)入了危機(jī)區(qū)域，政府將失去市場(chǎng)參與者的信任，從而引起危機(jī)的爆發(fā)。當(dāng)政府處于危機(jī)區(qū)域時(shí)，最佳債務(wù)政策有兩個(gè)：一是削減開支，降低債務(wù)水平；二是延長(zhǎng)債務(wù)到期時(shí)間，有效縮小危機(jī)區(qū)域。由于削減開支帶來的一系列負(fù)面問題，出于可行性的考慮，后者在實(shí)踐中得到更多關(guān)注。

　　目前，財(cái)政懸崖問題導(dǎo)致美國(guó)經(jīng)濟(jì)下行和失業(yè)率高企，而延長(zhǎng)量化寬松貨幣政策的實(shí)施期限，迫使美聯(lián)儲(chǔ)投放更多貨幣，甚至購(gòu)買美國(guó)國(guó)債。美元超發(fā)將增大赤字貨幣化的風(fēng)險(xiǎn)，向全球經(jīng)濟(jì)注入過多流動(dòng)性，還會(huì)推動(dòng)國(guó)際黃金、原油、糧食等大宗商品價(jià)格出現(xiàn)新一輪上漲，提高未來通貨膨脹預(yù)期和貨幣貶值，也會(huì)在一定程度上刺激熱錢流入新興市場(chǎng)。

　　目前，美國(guó)各方關(guān)于是否調(diào)高政府債務(wù)上限的爭(zhēng)論又開始升溫。已有市場(chǎng)分析人士警告，債務(wù)上限問題遠(yuǎn)比“財(cái)政懸崖”嚴(yán)重，美國(guó)新一輪債務(wù)危機(jī)隱患不容忽視。如何妥善解決債務(wù)上限問題，將成為確保美國(guó)經(jīng)濟(jì)短期和長(zhǎng)期走好的必要因素。(作者為社科院金融研究所副研究員)

(來源:中國(guó)證券報(bào))