自2008年金融危機(jī)以來，美國(guó)共推出了四輪量化寬松貨幣政策，目的是作為一種緊急措施，向經(jīng)濟(jì)體注入所謂的“加速器”，使其重新回到增長(zhǎng)的路徑上。但事實(shí)證明，量化寬松的貨幣政策并不是解決由金融危機(jī)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)失衡的靈丹妙藥，主要體現(xiàn)在美國(guó)經(jīng)濟(jì)雖然經(jīng)歷了崩盤之后的反彈，但卻似乎陷入增長(zhǎng)率極低的模式，同時(shí)量化寬松的推出也導(dǎo)致中央銀行資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模和政府負(fù)債規(guī)模的擴(kuò)張。量化寬松的支持者雖然不停的從歷史上著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家那里尋找理論支持，比如凱恩斯、弗里德曼等學(xué)者都贊同運(yùn)用貨幣政策幫助經(jīng)濟(jì)擺脫困境，甚至凱恩斯認(rèn)為可以把塞滿貨幣的瓶子埋進(jìn)土里，從而讓人們忙碌的尋找、挖出并花掉它們。但這些支持者忽視了另一位重要經(jīng)濟(jì)學(xué)家的思想，即熊彼特的觀點(diǎn)，認(rèn)為經(jīng)濟(jì)繁榮之后必然存在“創(chuàng)造性毀滅”，從而為新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)清理道路。

　　鑒于此，美聯(lián)儲(chǔ)近期公布的一份會(huì)議紀(jì)要顯示，由于對(duì)資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模和金融穩(wěn)定的擔(dān)憂，美聯(lián)儲(chǔ)的量化寬松貨幣政策存在逐步收緊的預(yù)期。多數(shù)公開市場(chǎng)委員會(huì)的成員甚至認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)最快將于2013年底前就放緩甚至終止量化寬松政策。筆者認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)關(guān)于量化寬松貨幣政策態(tài)度轉(zhuǎn)變的原因可能出于以下幾點(diǎn)考慮：

　　首先，持續(xù)的量化寬松可能會(huì)引起通貨膨脹。雖然從數(shù)據(jù)上看，目前美國(guó)的物價(jià)比較平穩(wěn)，但量化寬松政策無上限和終止日期的特征容易導(dǎo)致居民的通脹預(yù)期。鑒于對(duì)未來通脹的擔(dān)憂，致使決策者產(chǎn)生終止量化寬松政策的考慮。

　　其次，隨著美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模的不斷擴(kuò)大，量化寬松政策的潛在成本也不斷上升。資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模的高速膨脹也就意味著退出量化寬松政策的“維穩(wěn)”成本不斷上漲，這可能對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)形成一定的沖擊，因?yàn)槿裘缆?lián)儲(chǔ)出現(xiàn)虧損，就無法通過轉(zhuǎn)移利潤(rùn)的方式來緩解財(cái)政赤字的壓力。因此我們也可以預(yù)見，美聯(lián)儲(chǔ)退出量化寬松政策的路徑也是一個(gè)逐步推進(jìn)的過程。

　　再次，美國(guó)“財(cái)政懸崖”問題的解決必然依靠財(cái)政赤字的持續(xù)擴(kuò)張，若繼續(xù)推進(jìn)量化寬松的貨幣政策，將出現(xiàn)財(cái)政政策和貨幣政策雙擴(kuò)張的境況，這無可避免的會(huì)加大經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。因此，退出量化寬松的貨幣政策有利于實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)平衡。

　　最后，此次美聯(lián)儲(chǔ)的會(huì)議紀(jì)要表明，未來的貨幣政策調(diào)控標(biāo)準(zhǔn)將以具體通脹率和失業(yè)率的量化指標(biāo)來代替，由此可見，量化寬松貨幣政策的退出將使貨幣政策可以根據(jù)市場(chǎng)條件變動(dòng)進(jìn)行更加靈活的調(diào)整。

　　雖然這種量化寬松貨幣政策所形成的開放式購(gòu)債措施帶來了一定風(fēng)險(xiǎn)，但若美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施量化寬松貨幣政策退出，也就意味著美元流動(dòng)性開始收緊，這不可避免的對(duì)全球經(jīng)濟(jì)帶來影響，主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面：

　　一是量化寬松的退出意味著美國(guó)國(guó)債的最大購(gòu)買者退出市場(chǎng)，這不可避免的會(huì)抬高美國(guó)國(guó)債的收益率。美國(guó)國(guó)債收益率的上升一方面會(huì)提高長(zhǎng)期利率水平和其他長(zhǎng)期金融工具的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，這對(duì)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇是不利的；另一方面國(guó)債收益率的上升不可避免的會(huì)增加政府的債務(wù)負(fù)擔(dān)。作為全球最大的經(jīng)濟(jì)體，美國(guó)政府債務(wù)規(guī)模的上升無疑會(huì)對(duì)全球金融市場(chǎng)產(chǎn)生震蕩；

　　二是量化寬松的退出意味著美元流動(dòng)性的收緊，這會(huì)導(dǎo)致美元的走強(qiáng)。隨著美元的走強(qiáng)，國(guó)際資本的流動(dòng)方向?qū)�發(fā)生逆轉(zhuǎn)，它們將從新興市場(chǎng)國(guó)家流出，并流入美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家，這會(huì)對(duì)新興市場(chǎng)國(guó)家的金融市場(chǎng)帶來一定的沖擊；

　　對(duì)于中國(guó)而言，為應(yīng)對(duì)美量化寬松貨幣政策退出帶來的沖擊，最重要的是要保持貨幣政策的穩(wěn)定性。第一，國(guó)際資本流動(dòng)方向的逆轉(zhuǎn)將對(duì)國(guó)內(nèi)基礎(chǔ)貨幣產(chǎn)生沖擊，保持國(guó)內(nèi)貨幣政策的穩(wěn)定性，能有效應(yīng)對(duì)短期資本流動(dòng)帶來的沖擊；第二，美量化寬松貨幣政策的退出，將使全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格進(jìn)入下降通道，保持國(guó)內(nèi)貨幣政策的穩(wěn)定，能有效避免資產(chǎn)價(jià)格下降所引起的通貨緊縮傳導(dǎo)；第三，我們也可以進(jìn)一步提高人民幣匯率的彈性空間，以同時(shí)避免國(guó)際資本流動(dòng)和風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)帶來的負(fù)面影響。(作者系中國(guó)建設(shè)銀行博士后工作站研究員)

(來源:證券日?qǐng)?bào))