美國(guó)新任財(cái)長(zhǎng)雅各布·盧的北京之行，看來并未取得什么實(shí)質(zhì)性的結(jié)果。尤其是在人民幣匯率問題上，似乎也并未獲得中國(guó)政府的響應(yīng)，因?yàn)榻�期人民幣�?duì)美元的匯率沒有出現(xiàn)什么了不起的波動(dòng)。我堅(jiān)信，這是新一屆中央政府堅(jiān)定捍衛(wèi)中國(guó)主權(quán)資本定價(jià)的重要體現(xiàn)。

　　雅各布·盧的前任蓋特納曾在多個(gè)場(chǎng)合公開表示，人民幣對(duì)美元的匯率自2005年以來已經(jīng)上升了30%多，正是基于這樣的事實(shí)，奧巴馬政府在過去4年間一直否認(rèn)中國(guó)是貨幣操縱國(guó)。但奧巴馬政府對(duì)此并不滿足，希望看到人民幣進(jìn)一步升值。但中國(guó)自己必須明白，匯率問題關(guān)系到中國(guó)主權(quán)資本定價(jià)。我的判斷是：如果人民幣在此時(shí)出現(xiàn)較大幅度的升值（比如兩個(gè)交易周達(dá)到1%的幅度），那對(duì)股市而言，應(yīng)當(dāng)是“最壞的消息”。在此鄭重提示投資者，必須隨時(shí)觀察匯率方面變動(dòng)情況。

　　因?yàn)�，人民幣升值、尤其是“非正常升值”意味貨幣緊縮。中國(guó)貨幣政策不能過度寬松，但也不能過度緊縮，我們希望中國(guó)貨幣政策當(dāng)局執(zhí)行“中性貨幣政策”。同樣，對(duì)于人民幣匯率，我們一直保持“相對(duì)穩(wěn)定為宜”的態(tài)度，因?yàn)樯�值�?huì)摧毀中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，貶值會(huì)導(dǎo)致巨大的國(guó)際壓力。

　　在越發(fā)開放的環(huán)境中，人民幣升值和緊縮貨幣同屬一個(gè)方向的貨幣政策。觀察匯率和利率的變化，已經(jīng)變成揣度中國(guó)央行貨幣“松緊意圖”的重要觀察點(diǎn)。人民幣升值或利率上行，意味著現(xiàn)階段央行貨幣控制偏緊；人民幣貶值或利率下行，意味著現(xiàn)階段央行貨幣控制偏松。

　　目前，我們沒有辦法通過單一的銀行間債券市場(chǎng)去全面了解央行吞吐基礎(chǔ)貨幣的數(shù)量。因?yàn)椋�另一個(gè)基礎(chǔ)貨幣吞吐窗口——外匯占款的變化量，我們無法及時(shí)獲知。所以，必須通過價(jià)格—利率、匯率的變動(dòng)情況以及央行通過國(guó)債、央票以及正逆回購(gòu)過程中所表達(dá)出的利率意愿，去揣摸央行意圖，評(píng)價(jià)貨幣松緊。

　　其實(shí)，今年春節(jié)之后，我們可以清晰地觀察到中國(guó)貨幣市場(chǎng)利率、匯率以及股市市盈率之間的密切關(guān)聯(lián)度。春節(jié)后，央行收緊貨幣，7天期貨幣市場(chǎng)利率從2.9%附近一路被拉升到4.5%附近；同期，人民幣對(duì)美元匯率市場(chǎng)價(jià)則從6.245附近一路升值到6.215附近；也是同期，股市一路下跌至今。

　　當(dāng)前如果緊縮貨幣或人民幣升值，對(duì)股票市場(chǎng)將意味著什么。我堅(jiān)信，中央政府對(duì)此已經(jīng)了然于心，從而堅(jiān)定了捍衛(wèi)中國(guó)資本定價(jià)的信念。因?yàn)�，中�?guó)股市必須盡早擔(dān)負(fù)起中國(guó)經(jīng)濟(jì)走向良性循環(huán)的“核心戰(zhàn)略”責(zé)任。要使中國(guó)經(jīng)濟(jì)獲得穩(wěn)定增長(zhǎng)的良性環(huán)境，除了日常微調(diào)，中國(guó)央行必須管住自己那雙“閑不住的手”，嚴(yán)防利率、匯率的大起大落，否則會(huì)嚴(yán)重干擾市場(chǎng)預(yù)期的穩(wěn)定，這是中性貨幣政策的客觀要求。

　　雅各布·盧來了，但人民幣沒有因?yàn)槊绹?guó)鬧騰而出現(xiàn)過去那等幅度的升值，這對(duì)中國(guó)以及中國(guó)股市是件極具積極意義的事情。但日后會(huì)不會(huì)發(fā)生“過激的變化”？現(xiàn)在說不清。我不愿、也不相信人民幣匯率會(huì)再出現(xiàn)大幅升值，也不相信股市呈現(xiàn)“我很不愿意看到的情況”。

　　實(shí)際上，摩根士丹利最近發(fā)表了做空中國(guó)銀行股的評(píng)論，而這樣的評(píng)論立即招致中國(guó)的反擊，其核心要義希望投資者細(xì)心體會(huì)�？吹饺嗣駧爬^續(xù)升值并不只是判斷它將對(duì)中國(guó)出口構(gòu)成影響，更重要的是，它將意味著中國(guó)貨幣條件過緊，中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的健康程度將受到嚴(yán)重摧殘。所以，股市不會(huì)好！鈕文新

(來源:中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊)