專家指出，今后貨幣信貸的管理重點(diǎn)將主要是盤活存量

　　“如果央行上周五不向市場放錢，個(gè)別銀行的流動性敞口就會出現(xiàn)問題�！币患夜煞葜粕虡I(yè)銀行的交易員提起上周五的情況仍是心有余悸。

　　這是距離2012年5月12日央行宣布調(diào)降存款準(zhǔn)備金率(下文簡稱為“存準(zhǔn)”)以后13個(gè)月中的一個(gè)場景。

　　在這13個(gè)月里，流動性跌宕起伏：去年金融機(jī)構(gòu)新增外匯占款一度轉(zhuǎn)為負(fù)增長，央行時(shí)隔逾10年后重啟逆回購補(bǔ)充流動性；今年春節(jié)前最后一周，逆回購規(guī)模達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的8600億元；今年端午假期前一周，資金面再度告急，央行首次運(yùn)用了公開市場短期流動性調(diào)節(jié)工具(SLO)，以解流動性燃眉之急。

　　“現(xiàn)在的流動性韌性明顯得到了強(qiáng)化。這為下一步的金融改革創(chuàng)造了有利條件。未來信貸投放將以穩(wěn)為主，存準(zhǔn)和利率調(diào)整的啟用則要視經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要�！鄙鲜鼋灰讍T稱。

　　信貸投放以穩(wěn)為主

　　“企業(yè)信貸需求的不足，反映了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的疲弱�！苯鹑趯＜亿w慶明認(rèn)為。

　　央行最新公布的數(shù)據(jù)顯示，5月末，廣義貨幣(M2)余額104.21萬億元，同比增長15.8%，比上月末低0.3個(gè)百分點(diǎn)，比上年同期高2.6個(gè)百分點(diǎn)；5月份人民幣貸款增加6674億元，同比少增1258億元。1-5月人民幣貸款增加4.21萬億元，同比多增2792億元；5月份社會融資規(guī)模為1.19萬億元，比上月少5763億元，比上年同期多424億元。1-5月社會融資規(guī)模為9.11萬億元，比上年同期多3.12萬億元。

　　“5月份新增信貸規(guī)模明顯低于市場預(yù)期，且企業(yè)的中長期貸款并不多。這說明金融向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)輸血的渠道仍然不夠順暢�！惫獯笞C券宏觀經(jīng)濟(jì)分析師鐘正生認(rèn)為。

　　5月份非金融企業(yè)及其他部門貸款增加2854億元，其中，短期貸款增加378億元，中長期貸款增加1455億元，票據(jù)融資增加844億元。

　　上述交易員稱，M2增速依然遠(yuǎn)高于13%左右的目標(biāo)值，雖然未來其受基數(shù)影響會有所回落，但要實(shí)現(xiàn)調(diào)控目標(biāo)就需要采取進(jìn)一步的措施。但就目前的情況來看，信貸投放仍會以穩(wěn)為主，不會出現(xiàn)大幅波動。

　　另有研究人士指出，決策層對于經(jīng)濟(jì)增速放緩現(xiàn)在有了更大的容忍度，只要不低于7.5%的增長目標(biāo)就不會出臺新的經(jīng)濟(jì)刺激政策。因?yàn)榻衲甑氖滓�任�?wù)是繼續(xù)調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)。

　　流動性騰挪有空間

　　端午節(jié)前最后一周流動性告急：6月7日，隔夜回購加權(quán)利率為8.6780，創(chuàng)逾五年半新高；同日，上海銀行間同業(yè)拆放利率(SHIBOR)3個(gè)月品種跳漲至4.5740，較上一交易日上漲近70個(gè)基點(diǎn)。

　　為了緩解這一緊張局面，央行在6月7日午后首次使用了公開市場短期流動性調(diào)節(jié)工具(SLO)，資金面略顯緩和跡象。

　　上述交易員稱，盡管上周央行在公開市場實(shí)現(xiàn)資金凈投放1600億元，但對于緩解資金面的緊張狀態(tài)仍是杯水車薪。尤其是在流動性陷入困境的時(shí)候，央行依然堅(jiān)持央票發(fā)行和正回購操作，則向市場傳遞出更為明確的數(shù)量緊縮信號。

　　最近影響流動性的因素有很多，比如財(cái)稅繳款、本周三存準(zhǔn)清算補(bǔ)繳等。

　　商業(yè)銀行等存款類金融機(jī)構(gòu)一般于每月5日、15日和25日，根據(jù)上一時(shí)點(diǎn)的存款基數(shù)對應(yīng)調(diào)整存準(zhǔn)，多退少補(bǔ)。

　　5月份人民幣存款增加1.48萬億元，同比多增2591億元。1-5月人民幣存款增加7.49萬億元，同比多增2.97萬億元。照此計(jì)算，商業(yè)銀行存準(zhǔn)補(bǔ)繳的資金將有相當(dāng)?shù)囊?guī)模。

　　“盡管流動性承受了很大壓力，但央行仍有騰挪空間。比如再度啟用逆回購、暫�；騼H維持央票與正回購的地量發(fā)行、使用SLO等�！痹摻灰讍T表示。

　　貨幣調(diào)控走向引爭議

　　當(dāng)前復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)金融形勢，引發(fā)了市場對今后貨幣調(diào)控走向的爭議。

　　“由于中國的實(shí)際利率開始轉(zhuǎn)正，因此存在著較為明顯的降息空間。綜合實(shí)體經(jīng)濟(jì)的表現(xiàn)，我們預(yù)期央行將很快降息�！卑男裸y行(ANZ)大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)師劉利剛認(rèn)為。

　　趙慶明則指出，在CPI、PPI數(shù)據(jù)環(huán)比雙雙負(fù)增長的情況下，降息不僅能抑制熱錢流入，更有利于增強(qiáng)企業(yè)和居民信心，也能起到降低企業(yè)財(cái)務(wù)成本的作用。他強(qiáng)調(diào)，物價(jià)壓力的下行正為政策調(diào)控騰挪出空間。

　　另有市場分析人士認(rèn)為，降息并不能解決根本問題。當(dāng)務(wù)之急是加快利率市場化改革和形成更加具有彈性的匯率形成體系，這對于資金的導(dǎo)向作用會更明顯。

　　國家信息中心經(jīng)濟(jì)預(yù)測部首席經(jīng)濟(jì)師祝寶良指出，目前貨幣政策面臨兩難決策，PPI的下跌需要放松貨幣政策，但房價(jià)方面仍然應(yīng)該從嚴(yán)調(diào)控貨幣。他認(rèn)為，目前貨幣政策不會從緊，但是否該放松，則需要進(jìn)一步觀察。

　　中金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家彭文生則認(rèn)為，近期降息是小概率事件，因受房地產(chǎn)市場的制約，貨幣政策不會明顯放松。

　　“通過激活貨幣信貸存量支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展”是決策層的一個(gè)最新提法。

　　分析人士認(rèn)為，決策層的表態(tài)指明了今后貨幣信貸的管理重點(diǎn)將主要是盤活存量。為了將貨幣供應(yīng)量控制在合理范圍，貨幣政策在數(shù)量調(diào)控上或傾向中性偏緊。

(來源:證券日報(bào))