9月17、18日美聯(lián)儲議息會議可以說是此前市場最為關(guān)注的宏觀事件，其對金融市場的影響力甚至高于德國大選，因而會議前夕市場給出各種揣測，且普遍預(yù)期美聯(lián)儲將借此機(jī)會宣布削減量化寬松（QE）規(guī)模的計劃，但反常的是在這種預(yù)期之下美元并未走強(qiáng)。19日凌晨，美聯(lián)儲“意外”宣布維持現(xiàn)有貨幣政策，美元指數(shù)進(jìn)一步跌至7個月低點(diǎn)；盡管隨后美聯(lián)儲官員布拉德表示聯(lián)儲或?qū)⒃?0月采取縮減行動，但美指仍處于上行通道下方。美元近期的頹勢是否美聯(lián)儲打太極的結(jié)果？未來走勢又將何去何從？

　　三因素致美元走低

　　從QE1到QE3美聯(lián)儲一直左右著美元指數(shù)走勢，但今年美聯(lián)儲對美元的影響力卻有些反常：5月22日，美聯(lián)儲主席伯南克首次公開表示年內(nèi)或?qū)⑾鳒pQE，隨后美指反常走低；9月初，市場普遍預(yù)期美聯(lián)儲將宣布削減計劃，但9月6日起美指重現(xiàn)陰跌。可見近期美指走勢與市場對美聯(lián)儲貨幣政策預(yù)期關(guān)系并不大。美指的做空力量何在？筆者認(rèn)為主要有以下三點(diǎn)：

　　首先，美元貨幣價格過低。今年4月至今，歐洲美元6個月存款利率始終為0.42%，處于歷史最低水平（剔除2010年3月的極端數(shù)據(jù)），說明國際市場上的美元流動性相當(dāng)充裕，美指因而暫時難以走出大牛市。

　　第二，從2003年以來的短周期看，美指走勢與美債10年期收益率呈現(xiàn)反相關(guān)，可以理解為美債需求旺盛、收益率偏低時美指走強(qiáng)，反之美指走弱。原因非常簡單：其一是美債與美指共同反映了市場恐慌度，當(dāng)下市場風(fēng)險偏好恢復(fù)，二者均無法發(fā)揮避險功能；其二美債以美元計價交易，因此美債遭拋售美元流動性增加。當(dāng)然，從長周期看該觀點(diǎn)并不絕對成立。

　　第三，4月初主要非美貨幣非商業(yè)凈空單占比與美元指數(shù)非商業(yè)凈多單占比同時處于歷史峰值，即：市場已經(jīng)集中了幾乎所有力量做空非美貨幣、做多美元指數(shù)，這種狀態(tài)難以維系。經(jīng)過5個月的修復(fù)，目前外匯持倉占比回歸到合理狀態(tài)，因此近期美元的弱勢也是市場自我糾偏的結(jié)果。

　　大趨勢仍看聯(lián)儲臉色

　　近期美聯(lián)儲關(guān)于未來貨幣政策的態(tài)度是相當(dāng)曖昧的，類似“目前美國就業(yè)狀況仍然堪憂”等“打太極”的套話不絕于耳，市場對此早已麻木，因此此前的緊縮預(yù)期并未成為市場看多美元的根據(jù)。但近期發(fā)生的兩個事件表明美聯(lián)儲仍然保持對美元的絕對掌控力：薩默斯退出下一任美聯(lián)儲主席競選和9月議息會議上美聯(lián)儲調(diào)低經(jīng)濟(jì)預(yù)期并維持現(xiàn)有寬松政策，二者的疊加效果是美指周線收在了上行通道下方。筆者認(rèn)為與其說美聯(lián)儲對美指階段走勢影響力降低，不如理解為美聯(lián)儲并不希望市場的緊縮預(yù)期導(dǎo)致美元指數(shù)過快上漲并沖擊美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的現(xiàn)有成果。目前美聯(lián)儲只是暫時從臺前退居幕后，美元的大趨勢仍需看其臉色。

　　盡管從經(jīng)濟(jì)利益及政治因素等多方面考慮，美國方面或并不希望過早結(jié)束QE，但懸而未決的貨幣政策已經(jīng)導(dǎo)致全球金融市場出現(xiàn)了巨大的波動，美聯(lián)儲的“打太極”套路已經(jīng)令市場放松了警惕并出現(xiàn)了“僥幸”心理，此時長痛不如短痛。與此同時，失業(yè)率跌至7.3%，核心通脹略低于2.0%以及房地產(chǎn)行業(yè)的快速擴(kuò)張都意味著美國人已經(jīng)做好了美聯(lián)儲削減QE的準(zhǔn)備，相反從美元貨幣價格及其他指標(biāo)來看以增加流動性換取經(jīng)濟(jì)繁榮、政治穩(wěn)定的方式已經(jīng)難以繼續(xù)。筆者認(rèn)為10月應(yīng)是美聯(lián)儲宣布削減QE的最佳時機(jī)，但為了減弱收縮政策對經(jīng)濟(jì)及金融市場的影響，美聯(lián)儲或?qū)⒁?00億美元左右的削減力度試水，并在適當(dāng)情況下逐步增加削減額度直至QE完全退出。一旦靴子落地，美指也將“絕處逢生”，不僅重回上行通道，甚至有望突破前高挑戰(zhàn)85。

　　當(dāng)然這是一個黑天鵝事件頻發(fā)的時代，而上述情況只是對美聯(lián)儲貨幣政策的合理估計，若其放棄年內(nèi)的貨幣收縮計劃，美指則有可能跌至78-80區(qū)間重新筑底。南華期貨研究所 張靜靜

(來源:中國證券報)