上周以來(lái)，銀行間市場(chǎng)資金面持續(xù)趨緊，隔夜回購(gòu)利率一度創(chuàng)下“錢(qián)荒”以后最高水平。市場(chǎng)人士指出，央行在季節(jié)性擾動(dòng)臨近之際反而暫停逆回購(gòu)操作，加深了市場(chǎng)對(duì)于9月CPI突破3%之后貨幣政策可能偏緊的預(yù)期。綜合考慮宏觀形勢(shì)、外匯占款增長(zhǎng)、財(cái)政資金投放以及央行適時(shí)調(diào)整公開(kāi)市場(chǎng)操作力度等因素，預(yù)計(jì)未來(lái)整體流動(dòng)性仍會(huì)保持“緊平衡”格局，資金利率中樞可能出現(xiàn)小幅上移。

　　隔夜回購(gòu)利率再創(chuàng)新高

　　10月28日，銀行間市場(chǎng)延續(xù)上周以來(lái)的資金緊張局面，交易員表示資金融入難度未見(jiàn)改善。從資金利率表現(xiàn)看，昨日質(zhì)押式回購(gòu)市場(chǎng)上，短期限品種中，隔夜回購(gòu)加權(quán)平均利率微漲1BP至4.56%，再次刷新6月“錢(qián)荒”之后的最高水平，7天回購(gòu)加權(quán)因低位開(kāi)盤(pán)而下行6BP至5%；中期品種中，14天、21天回購(gòu)加權(quán)分別上行50BP、11BP至6.40%、6.56%，亦雙雙創(chuàng)下“錢(qián)荒”后的最高紀(jì)錄；1個(gè)月及以上期限品種維持高位震蕩走勢(shì)。

　　對(duì)于10月下旬以來(lái)資金利率的持續(xù)上行，市場(chǎng)普遍認(rèn)為疊加了季節(jié)性因素、政策手段微調(diào)以及市場(chǎng)預(yù)期心理變化等多種原因。季節(jié)性因素方面，10月份財(cái)政繳款約抽離4000億元資金，月末備付也對(duì)資金面造成擾動(dòng)；貨幣政策方面，央行從10月17日以來(lái)連續(xù)暫停逆回購(gòu)操作，公開(kāi)市場(chǎng)操作兩周累計(jì)凈回籠逾千億元；市場(chǎng)心理方面，自從偏暖的三季度GDP和超預(yù)期的9月CPI數(shù)據(jù)出爐后，市場(chǎng)對(duì)于央行會(huì)否收緊貨幣政策就生產(chǎn)了一定擔(dān)憂(yōu)，而最近兩周央行在月末季節(jié)性擾動(dòng)來(lái)臨、資金利率已經(jīng)出現(xiàn)上行苗頭之際，仍連續(xù)停止逆回購(gòu)操作，更是加深了市場(chǎng)對(duì)于貨幣政策進(jìn)一步偏緊的預(yù)期。在此背景下，貨幣市場(chǎng)資金融入融出力量不斷逆轉(zhuǎn)，最終導(dǎo)致了資金利率的持續(xù)攀升。

　　值得一提的是，有市場(chǎng)人士指出，從全市場(chǎng)來(lái)看，雖然每天的資金價(jià)格不斷走高，但市場(chǎng)并沒(méi)有出現(xiàn)6月底的恐慌性局面，顯示央行在應(yīng)對(duì)流動(dòng)性緊張方面的充足準(zhǔn)備和對(duì)市場(chǎng)節(jié)奏的把握。

　　一位商業(yè)銀行交易員表示，目前市場(chǎng)關(guān)注周二的央行公開(kāi)市場(chǎng)操作，如果逆回購(gòu)重啟，加上季節(jié)性因素逐漸消退，資金面有望在未來(lái)幾個(gè)交易日明顯好轉(zhuǎn)；如果央行逆回購(gòu)操作繼續(xù)暫停，估計(jì)短期內(nèi)資金利率上漲的空間也已經(jīng)不大，但快速回落則仍有難度。

　　貨幣利率中樞或提升

　　來(lái)自中債網(wǎng)的信息顯示，央行昨日對(duì)即將于29日到期的60億元三年期10央票94進(jìn)行了續(xù)做，續(xù)做規(guī)模達(dá)到59億元，繼續(xù)鎖定長(zhǎng)期流動(dòng)性的思路得到進(jìn)一步彰顯。而對(duì)于短期資金面而言，前期市場(chǎng)上基于“鎖長(zhǎng)放短”而產(chǎn)生的樂(lè)觀情緒也似乎在發(fā)生轉(zhuǎn)變，偏悲觀的觀點(diǎn)逐漸增多并出現(xiàn)占據(jù)上風(fēng)之勢(shì)。

　　東莞銀行等機(jī)構(gòu)認(rèn)為，資金價(jià)格不斷走高以及逆回購(gòu)操作的連續(xù)空缺，顯示出央行短期流動(dòng)性調(diào)節(jié)可能趨向嚴(yán)格，從而進(jìn)一步提高貨幣市場(chǎng)利率中樞水平。首先，9月末M2同比高達(dá)14.2%，與年初目標(biāo)仍相差甚遠(yuǎn)，央行有必要在剩下的四季度收緊流動(dòng)性和貨幣信貸投放量，特別是控制非標(biāo)等影子銀行的活動(dòng)；其次，三季度以來(lái)CPI環(huán)比出現(xiàn)連續(xù)正增長(zhǎng)，雖然當(dāng)前同比漲幅不大，但未來(lái)通脹壓力不小，為了有效調(diào)控通脹走勢(shì)，央行需要提前對(duì)貨幣政策作出調(diào)整；第三，從管理層表態(tài)看，債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不是困擾當(dāng)前經(jīng)濟(jì)的重點(diǎn)，適當(dāng)收緊貨幣并不會(huì)導(dǎo)致金融風(fēng)險(xiǎn)的集中提前爆發(fā)；第四，由于11月、12月財(cái)政投放和外匯占款增量規(guī)�？赡茌^大，央行基于前三點(diǎn)考慮，有必要提前收回流動(dòng)性以防止流動(dòng)性寬松程度超出調(diào)控目標(biāo)。

　　就未來(lái)貨幣政策工具的選擇而言，東莞銀行進(jìn)一步表示，央行仍可能會(huì)在某些時(shí)點(diǎn)通過(guò)逆回購(gòu)緩解市場(chǎng)緊張情緒，但規(guī)模上可能僅是讓市場(chǎng)度過(guò)資金需求為準(zhǔn)，且央行未來(lái)可能會(huì)更加倚重SLO(短期流動(dòng)性調(diào)節(jié)工具)和SLF(常設(shè)借貸便利)等非公開(kāi)市場(chǎng)操作，而鑒于11月和12月財(cái)政投放和外匯占款可能比較充裕，重啟正回購(gòu)和央票發(fā)生的概率正在增加。

　　當(dāng)然，也有不少機(jī)構(gòu)對(duì)于資金面的預(yù)期仍?xún)A向樂(lè)觀。如宏源證券就認(rèn)為，本次市場(chǎng)波動(dòng)的原因是CPI破3導(dǎo)致貨幣收緊擔(dān)憂(yōu)，實(shí)際上，市場(chǎng)流動(dòng)性并沒(méi)有實(shí)質(zhì)性減少，只是央行有意引導(dǎo)資金投放從逆回購(gòu)切換到外匯占款上，而在國(guó)內(nèi)CPI上行溫和可逆、國(guó)外QE退出存在不確定的背景下，市場(chǎng)會(huì)逐漸從暫停逆回購(gòu)帶來(lái)的恐慌中修正過(guò)來(lái)，從而貨幣收緊預(yù)期將再次被證偽。

(來(lái)源:中國(guó)證券報(bào))