貨幣供給增加通常被視為抬升初級(jí)產(chǎn)品行情的最有力因素，正因?yàn)槿绱耍�美�?lián)儲(chǔ)短短三個(gè)月時(shí)間里連續(xù)實(shí)施兩輪量化寬松政策，被許多市場(chǎng)參與者視為商品市場(chǎng)重大利好。然而，在目前的世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)形勢(shì)下，由于實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門供求關(guān)系的影響，從較長(zhǎng)時(shí)間跨度上看，第三、第四輪量化寬松抬高大宗商品價(jià)格的影響不會(huì)太強(qiáng)，而且主要還是會(huì)體現(xiàn)在農(nóng)產(chǎn)品和貴金屬領(lǐng)域，基本金屬和能源價(jià)格受到的支持會(huì)比較弱，甚至無法阻攔其價(jià)格繼續(xù)下跌。

流動(dòng)性增加抬升商品價(jià)格的機(jī)制至少部分建立在實(shí)際供求關(guān)系之上。在供求大體平衡或需求大于供給之時(shí)，流動(dòng)性增加，必然抬升商品價(jià)格；如果供過于求，除非流動(dòng)性暴漲，以至于形成全國(guó)性、世界性的奔騰式通貨膨脹，驅(qū)使市場(chǎng)參與者驚恐之余爭(zhēng)先恐后拋出貨幣換取實(shí)物資產(chǎn)，形成龐大的避險(xiǎn)性或投機(jī)性需求。否則，難以造成全面、大幅度的初級(jí)產(chǎn)品價(jià)格上漲。目前的形勢(shì)是世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)疲軟乏力，初級(jí)產(chǎn)品實(shí)際消費(fèi)需求增長(zhǎng)尤為虛弱，貨幣寬松力度又不足以造成世界性的奔騰式通貨膨脹，貨幣政策決策者們還有意識(shí)地避免出現(xiàn)這種局面，欲求初級(jí)產(chǎn)品價(jià)格全面大幅度上漲，實(shí)屬超越現(xiàn)實(shí)。

目前在主要經(jīng)濟(jì)體中，只有美國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)較好，11月份失業(yè)率下降至7.7%，新增就業(yè)崗位14.6萬個(gè)，房地產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格和成交量也開始回升。

日歐經(jīng)濟(jì)都相當(dāng)萎靡。日本第二季度年化增長(zhǎng)率為萎縮0.1%，第三季度年化增長(zhǎng)率為萎縮3.5%。歐洲經(jīng)濟(jì)形勢(shì)在發(fā)達(dá)國(guó)家和地區(qū)中更是最為糟糕。根據(jù)歐盟統(tǒng)計(jì)局新發(fā)布數(shù)據(jù)，歐元區(qū)17國(guó)10月份失業(yè)率創(chuàng)造了11.7%的紀(jì)錄，失業(yè)人數(shù)達(dá)到1870萬人，環(huán)比增加17.3萬人。最糟糕的西班牙和希臘失業(yè)率都超過25%，青年失業(yè)率在60%左右；法國(guó)失業(yè)率也高達(dá)10.7%；歐盟經(jīng)濟(jì)發(fā)動(dòng)機(jī)德國(guó)失業(yè)率5.4%；奧地利失業(yè)率在歐元區(qū)中最低，但也有4.3%。國(guó)際貨幣基金組織預(yù)期今明兩年歐元區(qū)實(shí)際GDP分別萎縮1.1%、0.3%；歐洲央行則預(yù)期明年上半年歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)萎縮，下半年才有望開始復(fù)蘇。

發(fā)達(dá)國(guó)家如此，新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體也不例外。中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速2012年經(jīng)歷了顯著的減速，預(yù)計(jì)2013年增速也不會(huì)太高。前兩年曾經(jīng)雄心勃勃聲稱要趕超中國(guó)的印度經(jīng)濟(jì)跌落到了危機(jī)邊緣，以至于面臨主權(quán)信用評(píng)級(jí)下調(diào)的壓力。巴西則在為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率“保一”而奮斗。許多國(guó)家的基礎(chǔ)工業(yè)都面臨產(chǎn)能過剩和淘汰重組的壓力。

就總體而言，1994-2003年間，世界實(shí)際GDP年均增幅3.4%；2004-2011年分別為4.9%、4.6%、5.3%、5.4%、2.8%、-0.6%、5.1%和3.8%，但國(guó)際貨幣基金組織今年10月份發(fā)布的《世界經(jīng)濟(jì)展望》報(bào)告預(yù)計(jì)，2012年世界實(shí)際GDP增長(zhǎng)率3.3%，2013年為3.6%；其中，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體增長(zhǎng)率從4月份預(yù)計(jì)的2.0%調(diào)低到1.5%，新興市場(chǎng)和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體增長(zhǎng)率從6.0%調(diào)低到5.6%。這樣一個(gè)增長(zhǎng)率與以前的年份相比顯然是不理想的。

而且，即使是這個(gè)不太好的增長(zhǎng)率，也未必能夠如愿實(shí)現(xiàn)，因?yàn)樯鲜鲱A(yù)測(cè)基于兩大政策假設(shè)：其一，假設(shè)歐洲決策者將采取相應(yīng)政策，進(jìn)一步逐步緩解邊緣經(jīng)濟(jì)體的財(cái)政狀況；其二，假設(shè)美國(guó)決策者能夠阻止現(xiàn)行預(yù)算法律下必然出現(xiàn)的、自動(dòng)發(fā)生的大幅稅收增加和支出削減(“財(cái)政懸崖”)，能夠及時(shí)提高美國(guó)聯(lián)邦債務(wù)上限，并能夠顯著推進(jìn)旨在恢復(fù)財(cái)政可持續(xù)性的全面計(jì)劃。在這兩方面，鑒于歐洲福利體制病入膏肓，而代議制政體又使得其無法采取果斷的改革措施，基金組織的前一項(xiàng)假設(shè)可能無法實(shí)現(xiàn)，或是無法順利實(shí)現(xiàn)。

經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不甚景氣、實(shí)際消費(fèi)需求上升相對(duì)疲弱、貨幣寬松政策力度有限決定了難以出現(xiàn)全面、大幅度的初級(jí)產(chǎn)品價(jià)格上漲，但不同初級(jí)產(chǎn)品表現(xiàn)將有所區(qū)別。在初級(jí)產(chǎn)品中，農(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)所需土地日益稀缺，需求則持續(xù)上漲，且生產(chǎn)周期難以壓縮，產(chǎn)能難以迅速提高，價(jià)格上升空間較大。礦產(chǎn)資源開發(fā)、產(chǎn)能擴(kuò)張的周期則短得多，在新世紀(jì)以來的初級(jí)產(chǎn)品牛市中，礦產(chǎn)資源產(chǎn)能擴(kuò)張已經(jīng)太大，且非傳統(tǒng)替代能源等增長(zhǎng)很快，價(jià)格上升空間未必有多少，甚至面臨繼續(xù)下跌的壓力。

筆者整理了近七、八年的商品行情數(shù)據(jù)，國(guó)際初級(jí)產(chǎn)品市場(chǎng)某些指數(shù)今年總體略有回升，但仍未達(dá)到2011年初的水平，而且價(jià)格回升、上漲主要體現(xiàn)在糧食和油料等土地密集型農(nóng)產(chǎn)品，礦產(chǎn)價(jià)格總體上仍然下跌。2012年12月11日路透社商品指數(shù)為3071.3點(diǎn)，道瓊斯商品指數(shù)(期貨)為140.6186點(diǎn)，道瓊斯商品指數(shù)(現(xiàn)貨)為443.9199點(diǎn)。而2011年12月28日上述三項(xiàng)指數(shù)分別為2705.1點(diǎn)、140.6948點(diǎn)和427.3271點(diǎn)。2011年1月3日上述三項(xiàng)指數(shù)分別為3183.8點(diǎn)、160.4835點(diǎn)和456.5288點(diǎn)。

有鑒于此，加之人民幣對(duì)美元匯率相對(duì)穩(wěn)定，不存在印度盧比、巴西雷亞爾那種一年之內(nèi)貶值20%甚至30%以上的情況，第四輪量化寬松對(duì)中國(guó)施加的輸入型通貨膨脹壓力主要不會(huì)是通過價(jià)格機(jī)制傳導(dǎo)，而是將通過流動(dòng)性機(jī)制(包括貿(mào)易型式和資本型式)傳導(dǎo)。其中，所謂流動(dòng)性機(jī)制的貿(mào)易型式，是通過貿(mào)易順差增加本國(guó)基礎(chǔ)貨幣投放；所謂流動(dòng)性機(jī)制的資本型式，是通過資本流入增加本國(guó)基礎(chǔ)貨幣投放，其中尤以組合投資流入效果最為立竿見影，流動(dòng)方向逆轉(zhuǎn)的波動(dòng)性也遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門的直接投資。此前延續(xù)大半年時(shí)間的資本外流格局將有可能逆轉(zhuǎn)，這種逆轉(zhuǎn)很可能已經(jīng)開始。 商務(wù)部研究院 梅新育