12月17日，日本總統(tǒng)大選塵埃落定，自民黨黨首安倍晉三重新執(zhí)政。面對“內(nèi)憂外患”的日本經(jīng)濟(jì)，安倍晉三競選宣言中稱，繼續(xù)無限量貨幣寬松政策提高通脹目標(biāo)，繼續(xù)加大財(cái)政赤字。然而，筆者看來，這意味著日本可能離主權(quán)債務(wù)危機(jī)臨界點(diǎn)不遠(yuǎn)。

　　近幾年來，隨著政府財(cái)政支撐能力急劇衰減，日本克制引爆日本債務(wù)危機(jī)的爆炸力也到了極限。無論是債務(wù)總額與GDP之比、財(cái)政赤字與GDP之比，還是國債依存度，目前日本都是世界發(fā)達(dá)國家中最差的國家之一。日本的債務(wù)總額與GDP之比1999年超過意大利，在發(fā)達(dá)國家中最高。此后持續(xù)惡化，惡化程度在發(fā)達(dá)國家中均為第一。

　　日本在依賴發(fā)債的赤字財(cái)政中越陷越深。在過去20多年里，日本國債平均每年以40萬億日元的速度增長，財(cái)政支出進(jìn)一步擴(kuò)大，但稅收缺口卻越來越大。日本長期靠“新債補(bǔ)舊債”，不僅讓債務(wù)越滾越大，也讓國債總額和國債依存度屢創(chuàng)新高。國際貨幣基金組織(IMF)在最新發(fā)布的年度《全球金融穩(wěn)定》報(bào)告中預(yù)計(jì)，2012年包括國債、借款和政府短期證券在內(nèi)的日本國債總額將達(dá)到1085.5072萬億日元(約合人民幣90萬億元)，飆升至相當(dāng)于國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)237%的水平，折合日本人均負(fù)債額高達(dá)850萬日元(約合人民幣68萬元)，兩項(xiàng)指標(biāo)均創(chuàng)歷史最高紀(jì)錄。

　　2013年，日本將步入還債高峰期。據(jù)彭博社統(tǒng)計(jì)，2013年日本的到期債券(包括國債、金融債、CPI掛鉤債等)本金高達(dá)1.98萬億美元，較2012年增長超過45%；債券利息為1139億美元；未償還貸款1071億美元。由于當(dāng)前日本中央財(cái)政收入的一半左右要用來償付債務(wù)利息，日本政府還本付息壓力將變得異常沉重，但是在資產(chǎn)負(fù)債表式衰退情況下，日本央行沒有底線的量化寬松政策刺激只是“緩兵之計(jì)”，很難徹底逆轉(zhuǎn)高額債務(wù)所帶來的巨大阻力。

　　世界經(jīng)濟(jì)同步減速嚴(yán)重沖擊以出口為導(dǎo)向的日本經(jīng)濟(jì)，出口貿(mào)易大幅下滑，經(jīng)常項(xiàng)目頻現(xiàn)赤字。2011年“3·11大地震”后，日本大幅調(diào)整能源戰(zhàn)略，日本的能源進(jìn)口在去年飛速增長。再加上今年以來，中日釣魚島局勢急劇惡化，進(jìn)一步打擊了日本在華產(chǎn)業(yè)，日本財(cái)務(wù)省11月上中旬貿(mào)易統(tǒng)計(jì)初值顯示，出口減去進(jìn)口所得的貿(mào)易收支為逆差7190億日元，這已是日本連續(xù)第14個月在上中旬遭遇貿(mào)易逆差。根據(jù)日本貿(mào)易會預(yù)測數(shù)據(jù)，2012年度日本出口額較上一年度將減少3.2%，為63.18萬億日元；貿(mào)易逆差額預(yù)計(jì)為6.83萬億日元，這勢必大大傷及已經(jīng)兩個季度處于經(jīng)濟(jì)衰退的日本經(jīng)濟(jì)。

　　從日本國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長可持續(xù)性前景看，日本正在成為下沉的“泰坦尼克號”——“人口老齡化、產(chǎn)業(yè)老齡化、企業(yè)老齡化”，這是日本遲遲走不出衰退的真正原因。上世紀(jì)80年代以來，為了減輕日元升值的沖擊，日本的國內(nèi)資金紛紛轉(zhuǎn)向海外投資，帶動了一批在日本已經(jīng)喪失了比較優(yōu)勢的日本企業(yè)將其主要生產(chǎn)和經(jīng)營基地向外轉(zhuǎn)移，致使國內(nèi)投資相對萎縮，產(chǎn)業(yè)空心化趨勢嚴(yán)重。

　　而從債務(wù)可持續(xù)性的角度看，盡管日本10年期國債收益很低，但是在越來越大的基數(shù)和復(fù)利影響下，2008年度日本政府國債還本付息為9.3萬億日元，到2011年國債還本付息支出達(dá)到21.5萬億日元，日本政府債務(wù)負(fù)擔(dān)越來越重。此外，歐債危機(jī)和日元升值使長期低迷的日本經(jīng)濟(jì)更加疲弱，個人資產(chǎn)增長乏力，日本國民儲蓄率已從1998年的10.5%下降到目前的3%左右。IMF預(yù)計(jì)幾年之內(nèi)日本儲蓄率由正轉(zhuǎn)負(fù)的趨勢不可避免，資本與負(fù)債的缺口會越來越大，日本依靠國民儲蓄支撐債務(wù)的模式難以為繼。隨著日本國內(nèi)儲蓄率的降低，吸收財(cái)政赤字的私人部門盈余將減少，日本政府必須靠外部儲蓄進(jìn)行債務(wù)融資。

　　日本觸發(fā)主權(quán)債務(wù)危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)絕對不能小覷。事實(shí)上，金融危機(jī)以來，隨著各國持有日本國債的比例創(chuàng)下幾十年來的新高，對外風(fēng)險(xiǎn)頭寸正開始逐步顯露。因?yàn)橥獠總鶆?wù)融資的最大風(fēng)險(xiǎn)是要求風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)，這會大幅提高本國的舉債成本。與此同時，日本銀行和金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)負(fù)債表上沉淀著巨額日本國債，一旦日本主權(quán)債券市場出現(xiàn)風(fēng)吹草動，出現(xiàn)融資困難可能進(jìn)一步?jīng)_擊日本銀行體系，產(chǎn)生連鎖性金融反應(yīng)，就如歐洲債務(wù)危機(jī)的演進(jìn)路徑一樣，形成主權(quán)債務(wù)與銀行債務(wù)的惡性循環(huán)，并觸發(fā)降級。一旦被降級則更會加速日本國債收益率激增，資本損失的擔(dān)憂很可能將促使債權(quán)人快速“去日債化”，進(jìn)而引爆日本債務(wù)危機(jī)。

　　任何風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)都有限度和臨界值，日本如果不實(shí)現(xiàn)重整財(cái)政，重建經(jīng)濟(jì)，還繼續(xù)在量化寬松刺激的老路上繼續(xù)走下去的話，那么在未來日本貿(mào)易形勢急劇惡化，并可能導(dǎo)致日元大幅貶值之時，主權(quán)債務(wù)危機(jī)爆發(fā)的臨界點(diǎn)將會提前到來。 □國家信息中心預(yù)測部副研究員 張茉楠

(來源:中國證券報(bào))