“2013年的信貸計(jì)劃和今年差不多，年初應(yīng)該有一撥放貸高峰。不過，現(xiàn)在大客戶的第一要求就是降低成本，企業(yè)對發(fā)債的興趣比對貸款的興趣高出很多�！币晃粐�有銀行公司部人士對《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者如是說。

對于2013年貨幣政策，中央定調(diào)繼續(xù)“穩(wěn)健的貨幣政策”，“保持貸款的適度增加，切實(shí)降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的融資成本”。這意味著，明年的貨幣政策將維持中性，信貸目標(biāo)或維持今年的水平，預(yù)計(jì)為8.3萬億至8.5萬億元。同時(shí)，隨著直接融資的放量，貸款在社會融資總規(guī)模中的比重將進(jìn)一步下降，預(yù)計(jì)社會融資總規(guī)模在16萬億至17萬億元。

在貨幣投放方面，預(yù)期2013年外匯占款仍將維持低位，“被動投放”的貨幣派生模式將因此改變，回歸到中央銀行“主動投放”。預(yù)計(jì)2013年貨幣政策仍將以數(shù)量化工具為主，法定準(zhǔn)備金率可能繼續(xù)下調(diào)，短期則仍以公開市場操作來平滑流動性。

變化

貨幣投放回歸內(nèi)生增長

以外匯充當(dāng)基礎(chǔ)的貨幣供給模式在2012年得以終結(jié)。

今年前11個(gè)月，金融機(jī)構(gòu)外匯占款僅增長了3600.63億元，其中數(shù)次月度負(fù)增長。11月份，金融機(jī)構(gòu)外匯占款當(dāng)月減少736.23億元，這是自9、10月份連續(xù)兩個(gè)月正增長后再次轉(zhuǎn)負(fù)。而在2011年全年，金融機(jī)構(gòu)外匯占款增長了27791.87億元。

2009年以來，隨著外匯占款的高增長以及較高的信貸投放規(guī)模，廣義貨幣供應(yīng)量M 2也保持了較高的增長。數(shù)據(jù)顯示，2009年至2011年，金融機(jī)構(gòu)年度外匯占款增長24681 .36億元、32682.67億元和27791.87億元，年度新增人民幣貸款9.59萬億元、7.95萬億元和7.47萬億元。期間，M 2增速分別為27.7%、19.7%和13.6%。而且，由于外匯儲備的持續(xù)高增長，為了減少貨幣供應(yīng)量膨脹的壓力，央行不得不數(shù)次連續(xù)提高法定存款準(zhǔn)備金率，以對沖外匯占款的膨脹。

創(chuàng)紀(jì)錄的高準(zhǔn)備金率等因素，使得中國的貨幣乘數(shù)在今年9月達(dá)到3.71倍的10年新低。同時(shí)，一直扮演著央行基礎(chǔ)貨幣投放的“主角”的外匯占款又增長乏力。目前，中國金融機(jī)構(gòu)外匯占款直接占據(jù)了M 2近三成的份額，非央行公開市場操作或再貸款所能比擬。

這一變化使得2012年的貨幣供應(yīng)模式發(fā)生轉(zhuǎn)變。外匯占款結(jié)束了連續(xù)數(shù)年的高增長，前11個(gè)月僅增長3600.63億元。預(yù)計(jì)全年的新增人民幣貸款也將控制在8.3萬億規(guī)模。故此，機(jī)構(gòu)大多預(yù)期，今年M 2增速可以控制在年初制定的14%的控制目標(biāo)。

展望2013年的貨幣信貸形勢，華創(chuàng)證券判斷，由于外匯占款的變化，中國貨幣投放正在由以前的“被動投放”回歸到中央銀行的“主動投放”。實(shí)際上，內(nèi)生的貨幣增速可能在2013年得以延續(xù)。

廣義貨幣供應(yīng)M 2增長的主要來源有三個(gè)部分，即外匯占款、新增貸款和銀行購買的非金融企業(yè)部門的債券。華創(chuàng)證券研究員華中煒對《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者表示，明年貨幣內(nèi)生性低速增長。預(yù)期2013年M 2增速約13%。其中，新增外匯占款約1.3萬億，占增量M 2的10%。新增貸款約8.3萬億，基本與2012年持平。銀行對企業(yè)債凈融資約3.0萬億。

政策

操作仍賴數(shù)量工具

接受記者采訪的專家普遍判斷，明年的貨幣政策取向中性。這意味著信貸增長將持平于今年，而直接融資將成為管理層鼓勵(lì)的方向。同時(shí)，由于外匯占款的低位徘徊，仍有必要繼續(xù)降準(zhǔn)。

“預(yù)計(jì)貨幣政策傾向于中性。這是因?yàn)镃PI有回升壓力，但不會成為主要的經(jīng)濟(jì)困擾。同時(shí)，經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇又需要相對寬松的貨幣環(huán)境，但又不宜大幅進(jìn)行貨幣放松�！眹�研中心金融所副所長巴曙松對《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者說。

有關(guān)專家表示，2013年應(yīng)以降低企業(yè)資金成本和穩(wěn)定貨幣供給為重點(diǎn)。一是通過外匯占款、央票余額變化及公開市場操作，保持基礎(chǔ)貨幣必要的增長，及時(shí)降低法定存款準(zhǔn)備金率，保持市場必要的流動性。二是保持人民幣兌美元匯率在波動中的相對穩(wěn)定。針對全球新一輪量化寬松貨幣政策，適當(dāng)加大人民幣匯率波動幅度，保持人民幣實(shí)際有效匯率的相對穩(wěn)定。三是對于中小金融機(jī)構(gòu)，如農(nóng)信社，其貸款對象集中于小微企業(yè)和三農(nóng)領(lǐng)域，可放開貸款額度控制。四是適當(dāng)放松對過橋貸款等的限制，支持與產(chǎn)業(yè)升級相伴的兼并重組。

國家信息中心經(jīng)濟(jì)預(yù)測部高級經(jīng)濟(jì)師李若愚建議，明年根據(jù)外匯占款增長情況，加強(qiáng)準(zhǔn)備金率調(diào)整與公開市場操作的配合，保持銀行體系流動性平穩(wěn)。他表示，準(zhǔn)備金率下調(diào)可與開展正回購?fù)瑫r(shí)進(jìn)行，在不引起市場利率上行的情況下調(diào)整到期資金結(jié)構(gòu)。準(zhǔn)備金率不動時(shí)則通過適度開展逆回購調(diào)節(jié)短期流動性，引導(dǎo)市場利率平穩(wěn)運(yùn)行。

另有專家表示，影子銀行體系預(yù)計(jì)將成為2013年貨幣政策變化的重要影響因素之一。在對于融資平臺、房地產(chǎn)的嚴(yán)格監(jiān)管政策、銀行存貸比監(jiān)管和資本監(jiān)管要求的驅(qū)動下，影子銀行已經(jīng)成為中國基礎(chǔ)設(shè)施和房地產(chǎn)融資的主力。

優(yōu)化

融資結(jié)構(gòu)進(jìn)一步改善

2013年企業(yè)融資結(jié)構(gòu)也將進(jìn)一步改善，以貸款為代表的間接融資比例進(jìn)一步下降，直接融資比重將明顯提高。同時(shí)，隨著直接融資的放量，預(yù)計(jì)全年社會融資總規(guī)模在16萬億至17萬億元。

專家初步預(yù)計(jì)，明年的人民幣貸款增長仍將控制在8.3萬億。而且，這些貸款的投放更加注重支持結(jié)構(gòu)調(diào)整。

近期，一些國有大行紛紛表態(tài)，明年將更加注重優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)。工行董事長姜建清表示，要按照穩(wěn)健的貨幣政策要求，及早謀劃明年信貸計(jì)劃，適度增加信貸投放總量，把握好投放力度、節(jié)奏和投向，優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)。農(nóng)行董事長蔣超良表示，科學(xué)配置并用足用好信貸資源，持續(xù)推動信貸結(jié)構(gòu)的調(diào)整優(yōu)化，確保信貸投放符合中央的要求，更好地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。建行行長張建國表示，加大形勢研究分析力度，科學(xué)合理地確定建行自身發(fā)展目標(biāo)。加大信貸結(jié)構(gòu)調(diào)整力度。

在直接融資領(lǐng)域，機(jī)構(gòu)判斷，明年債券融資比重將進(jìn)一步上升。華創(chuàng)證券判斷，2013年，銀行對企業(yè)債凈融資約3.0萬億，占增量M 2的24%，比重將較2012年進(jìn)一步上升。同時(shí)，2013年新增貸款約8.3萬億，占新增M 2比重約66%，低于2012年約70%的比重。

雖然銀行向非金融企業(yè)提供直接融資支持的力度將加大，但這一方式的貨幣派生效應(yīng)并不如間接融資。中國銀行間市場交易商協(xié)會秘書長時(shí)文朝曾撰文《直接債務(wù)融資對貨幣供應(yīng)的影響分析》稱，直接債務(wù)融資市場作為信貸市場之外的融資模式，可以有效降低社會融資行為的貨幣派生效應(yīng)，而債券投資者的多樣化，非商業(yè)銀行投資者債券投資比例的增加又會進(jìn)一步縮小社會融資行為的貨幣派生效應(yīng)。

不過，這一局面未必不是管理層樂于見到的。直接融資比重的提高，既解決了實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資之困，也不至于有像信貸那樣高的派生效應(yīng)。巴曙松判斷，明年信貸增長占整個(gè)社會融資的比重會進(jìn)一步下降。

中國銀行間市場交易商協(xié)會統(tǒng)計(jì)顯示，目前，我國間接融資占比已經(jīng)由2006年的91%下降至2012年1至10月份的84%，債券融資占直接融資的比重由60.35%%增長至89%。數(shù)據(jù)還顯示，截至11月末，經(jīng)交易商協(xié)會注冊發(fā)行的非金融企業(yè)債務(wù)融資工具存量規(guī)模突破4.1萬億元，較去年年底增加1.1萬億元，約占社會融資總量的8%。

光大銀行首席宏觀分析師盛宏清分析，適當(dāng)擴(kuò)大社會融資總規(guī)模契合穩(wěn)增長的需要。目前宏觀經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域取得階段性穩(wěn)定，但是微觀領(lǐng)域的信心和企穩(wěn)跡象還需要穩(wěn)健中略帶寬松的貨幣政策來鞏固。同時(shí)，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中仍存在通脹隱患，結(jié)構(gòu)調(diào)整的壓力較大，社會融資總量也不能大幅增長。他認(rèn)為，擴(kuò)大社會融資總規(guī)模，一定要向債券、股票、委托貸款等融資渠道適當(dāng)傾斜，擴(kuò)大直接融資比重。（劉振冬）