吳比較/制圖

　　四部委《通知》將令地方融資平臺的信托渠道受阻，并推動平臺融資走向發(fā)債等陽光化渠道。然而，要實(shí)現(xiàn)陽光化融資并不容易，地方融資平臺在2013年將重新遭遇挑戰(zhàn)。

　　日前，由財政部聯(lián)合國家發(fā)改委、人民銀行、銀監(jiān)會下發(fā)的《關(guān)于制止地方政府違法違規(guī)融資行為的通知》（以下簡稱《通知》），令信托業(yè)人士忐忑不安。他們沒有想到，房地產(chǎn)信托兌付危機(jī)尚未完全化解，監(jiān)管部門又盯上了風(fēng)行一時的基建類信托產(chǎn)品。

　　“這是信托行業(yè)的重大利空，對政信合作將帶來很大的負(fù)面影響，未來地方政府融資平臺何去何從還是一個問號�！币晃徊辉妇呙�的信托業(yè)人士告訴證券時報記者。

　　該通知明確規(guī)定，融資平臺公司因承擔(dān)公共租賃住房、公路等公益性項(xiàng)目建設(shè)舉借需要財政性資金償還的債務(wù)，不得向非金融機(jī)構(gòu)和個人借款，不得通過金融機(jī)構(gòu)中的財務(wù)公司、信托公司、基金公司、金融租賃公司、保險公司等直接或間接融資。

　　這意味著，2012年成為地方融資平臺主要輸血通道的信托，在2013年將被掐斷。值得注意的是，《通知》當(dāng)中唯獨(dú)沒有提到商業(yè)銀行和證券公司。

　　“我們的理解是，監(jiān)管層將地方政府平臺融資推向陽光化，即選擇發(fā)債等更為陽光化、信息更透明的方式進(jìn)行融資。”廣發(fā)證券固定收益分析師徐寒飛說。

　　嚴(yán)堵違規(guī)融資

　　根據(jù)此前國務(wù)院相關(guān)文件解釋，地方政府融資平臺公司，是指由地方政府及其部門和機(jī)構(gòu)等通過財政撥款或注入土地、股權(quán)等資產(chǎn)設(shè)立，承擔(dān)政府投資項(xiàng)目融資功能，并擁有獨(dú)立法人資格的經(jīng)濟(jì)實(shí)體。

　　此次《通知》針對違規(guī)采用集資、回購（BT）等方式舉債建設(shè)公益性項(xiàng)目，違規(guī)向融資平臺公司注資或提供擔(dān)保，通過財務(wù)公司、信托公司、金融租賃公司等違規(guī)舉借政府性債務(wù)等做法明確予以禁止。

　　證券時報記者注意到，實(shí)際上國務(wù)院早在2010年便下發(fā)了《加強(qiáng)地方政府融資平臺公司管理有關(guān)問題的通知》，盡管當(dāng)時亦針對融資平臺公司舉債融資規(guī)模迅速膨脹、運(yùn)作不夠規(guī)范等現(xiàn)象進(jìn)行了清理整頓，但并未明確提及信托、金融租賃等不能作為地方平臺公益性項(xiàng)目融資渠道。

　　而在2012年以來，在銀監(jiān)會“降舊控新”的嚴(yán)格監(jiān)管下，面對償債高峰，一些地方政府平臺公司違法違規(guī)融資出現(xiàn)了抬頭之勢，其中信托渠道一度成為主力。

　　“通知的出臺主要是為了限制地方政府的融資沖動，使之更為規(guī)范，畢竟如今地方平臺融資的盤子大了，要注意提前防范風(fēng)險�！庇靡嫘磐惺紫�分析師李旸向記者表示。

　　關(guān)于中國地方政府債務(wù)，目前較為權(quán)威的官方數(shù)據(jù)是審計署2011年發(fā)布的《全國地方政府性債務(wù)審計結(jié)果》。該文件中的數(shù)據(jù)顯示，截至2010年底，我國地方政府性債務(wù)余額為10.7萬億元。從借款來源上看，主要是銀行貸款，約占全部債務(wù)的79%。

　　2013年地方政府借助平臺融資的需求依舊不減。東方證券近日發(fā)布的一份研報預(yù)計，“2013年制造業(yè)和房地產(chǎn)投資可能繼續(xù)小幅下滑，基建投資在穩(wěn)增長過程中仍起到主要作用，資金需求仍然旺盛。”

　　平臺融資面臨挑戰(zhàn)

　　在“穩(wěn)增長”的政策基調(diào)下，去年下半年大量地方政府項(xiàng)目上馬衍生了大量融資需求。據(jù)不完全統(tǒng)計，廣東、重慶、貴州、四川等地方政府2012年下半年相繼推出各自的投資計劃，合計規(guī)模已超過10萬億元。

　　然而，由于地方融資平臺貸款政策頗為嚴(yán)格，包括準(zhǔn)入門檻高、資本消耗較大等，并且監(jiān)管部門對地方融資平臺貸款關(guān)注度較高，去年下半年以來銀行的地方融資平臺貸款并未放量。

　　據(jù)記者了解，目前銀行的地方融資平臺貸款政策仍未松動，各家銀行仍按照“名單制”來嚴(yán)格管理地方融資平臺貸款，雖然進(jìn)入名單、但現(xiàn)金流覆蓋貸款本息存在困難的地方融資平臺要從銀行獲得貸款仍困難重重。

　　由于銀行傳統(tǒng)貸款渠道和額度受限，自從2012年初始，背負(fù)數(shù)萬億債務(wù)的地方政府融資平臺融資方式已發(fā)生了顯著變化，以債還貸、基建信托等表外融資方式逐漸興起，并對傳統(tǒng)貸款起到替代作用。

　　中國信托業(yè)協(xié)會的數(shù)據(jù)顯示，2012年前三季度基建類信托成立規(guī)模新增7550億元，較2011年同期增長88.7%。相比之下，房地產(chǎn)信托僅新增2063億元。

　　與此同時，城投債在2012年亦迎來爆發(fā)式增長。據(jù)廣發(fā)證券統(tǒng)計，截至2012年12月20日，城投債2012年累計發(fā)行高達(dá)8700億元，而2011年同期這一數(shù)字僅為3100多億元。

　　“目前大部分基建信托的項(xiàng)目都需要財政性資金償還或擔(dān)保債務(wù)。如果按照此次《通知》嚴(yán)格執(zhí)行的話，將會打壓一大片基建類信托項(xiàng)目�！鼻笆霾辉妇呙�的信托人士認(rèn)為。

　　不僅如此，作為地方融資平臺融資的另一渠道，城投債亦在日前被發(fā)改委以資產(chǎn)負(fù)債率分類監(jiān)管的方式予以重點(diǎn)關(guān)注。

　　“值得注意的是，由于地方融資平臺大多依賴借新還舊，如果新的融資路徑遇阻，那么舊項(xiàng)目的兌付可能會存在一定風(fēng)險�！币晃恍磐泄�司高管表示。

　　中金公司近期發(fā)布的一份研究報告表示，“對地方政府融資平臺進(jìn)一步加強(qiáng)監(jiān)管，短期內(nèi)對市場情緒有負(fù)面影響，部分地方投資主導(dǎo)的基建項(xiàng)目進(jìn)度或會延緩。但長期來看，地方政府的投資意愿和沖動沒有改變，一些創(chuàng)新的融資方式將會出現(xiàn)，支撐地方基建項(xiàng)目的繼續(xù)推進(jìn)�！�

　　推動陽光化

　　銀行對于平臺貸款依然保持謹(jǐn)慎態(tài)度，而如今信托這一渠道又限制重重，融資沖動較強(qiáng)的地方融資平臺2013年該何去何從？徐寒飛認(rèn)為，規(guī)范地方融資平臺通過信托等渠道融資，應(yīng)該是為了讓地方政府的融資行為陽光化，未來或涌向其他融資渠道。

　　事實(shí)上，去年下半年以來城投債發(fā)行持續(xù)火爆，包括一些此前通過信托融資的城投公司轉(zhuǎn)向發(fā)債融資，而此次出臺的新規(guī)或?qū)⒗^續(xù)推動一部分地方融資平臺轉(zhuǎn)向發(fā)債融資。

　　“選擇發(fā)債等陽光化的融資渠道后，融資主體會更加規(guī)范、運(yùn)作更為透明，注入資產(chǎn)、劃撥資產(chǎn)等重大事項(xiàng)亦需要及時、如實(shí)披露�！毙旌�飛稱，“信托等融資方式具有定向私募的特點(diǎn)，融資方式相對靈活，但對融資主體的信息披露要求較低，即使地方政府騰挪資產(chǎn)，外界也難于知曉。”

　　而最先走上發(fā)債道路的可能是此次《通知》限制的公租房項(xiàng)目，“畢竟保障房項(xiàng)目是企業(yè)債等債券品種優(yōu)先支持的項(xiàng)目，公路項(xiàng)目等除了發(fā)債外，還可進(jìn)一步尋求政策性銀行等機(jī)構(gòu)的貸款支持。還有其他融資渠道——比如委托貸款等，都有可能滿足地方融資平臺融資的部分需求�！毙旌�飛說。

　　在一位股份制銀行結(jié)構(gòu)性融資部主管看來，“地方融資平臺可根據(jù)自身特點(diǎn)選擇不同的融資方式，比如有土地抵押的可爭取銀行貸款，沒土地抵押但符合發(fā)債條件的可以選擇發(fā)企業(yè)債�！�

　　去年底中央經(jīng)濟(jì)工作會議定調(diào)2013年實(shí)施穩(wěn)健貨幣政策，適當(dāng)擴(kuò)大社會融資規(guī)模。“今年總體融資環(huán)境應(yīng)該更為寬松，新增貸款規(guī)模超過去年應(yīng)該是大概率事件�？傮w寬松的環(huán)境下，不排除今年地方融資平臺貸款松動的可能�！蹦彻煞葜沏y行交通金融事業(yè)部人士稱。

　　除了融資渠道徹底變道外，地方融資平臺通過信托融資的政信合作項(xiàng)目亦不排除略微改道的可能。一位信托人士稱，目前政信合作主要為單一類信托，從本質(zhì)上看，資金還是來自銀行，屬于銀行表外業(yè)務(wù)。而銀行表外業(yè)務(wù)已不再只有信托一個渠道，如果此次失去政信合作這一渠道，銀行平臺貸款渠道未來可能會發(fā)生改變，比如，此次《通知》便沒有明確禁止券商資管和基金子公司通道。

　　改道債券前景難料

　　信托渠道受限將更多融資平臺公司推向債券市場，或?qū)⒁�發(fā)城投債下一波發(fā)行浪潮？受訪的多位人士對此認(rèn)為，此前通過信托渠道融資的地方融資公司并不一定都可以順利改道，走向發(fā)債的道路。

　　“相對而言，信托屬于門檻更低、成本更高的融資渠道，被新規(guī)擠出的地方融資平臺能否符合貸款條件或者發(fā)債條件則要打個問號。要是它們早就符合條件，相信企業(yè)此前不會選擇信托融資渠道，而是直接選擇成本更低的貸款或者發(fā)債渠道。”上述股份制銀行結(jié)構(gòu)性融資部主管稱。

　　有條件可以發(fā)債的地方融資平臺在去年的發(fā)債潮中已經(jīng)釋放了大量融資需求，助推去年企業(yè)債發(fā)行規(guī)模同比增幅超160%�！耙虼耍�此次被《通知》擠出的地方融資平臺融資需求，通過發(fā)債渠道來滿足的量應(yīng)該相對有限�！毙旌�飛表示。

　　據(jù)了解，銀行間市場交易商協(xié)會下一步將優(yōu)先支持副省級以上(含)城市和計劃單列市的發(fā)債需求�！皡f(xié)會認(rèn)為這些地區(qū)的地方政府償債能力較強(qiáng)，項(xiàng)目資質(zhì)較好。”某國有銀行投行部負(fù)責(zé)債券發(fā)行的人士稱。

　　即使作為承銷商，銀行對城投債亦持謹(jǐn)慎態(tài)度�！鞍凑找�求，我們銀行早已將發(fā)債納入綜合授信管理，擬發(fā)債企業(yè)提交發(fā)債申請后需經(jīng)總行授信部審批，審批標(biāo)準(zhǔn)比照貸款標(biāo)準(zhǔn)，審批通過后，銀行投行部門才能為企業(yè)發(fā)債。此前通過信托大量融資、資產(chǎn)負(fù)債率較高的城投公司基本上沒戲�！鄙鲜鰢�有銀行投行部人士稱。

　　事實(shí)上，城投債的發(fā)行環(huán)境并不樂觀。據(jù)了解，隨著市場對城投債的風(fēng)險擔(dān)憂上升以及城投債供給量增大，瘋搶城投債已成為過去式，而今甚至出現(xiàn)城投債銷售難的現(xiàn)象。徐寒飛預(yù)計，今年全年城投債的發(fā)行利率都將處在高位，上半年償債風(fēng)險較大，利率會更高一些，下半年利率可能略回落。

　　“地方政府應(yīng)該合理控制融資需求，如今新增的需求可以操作的融資渠道確實(shí)有限，銀行貸款、信托、城投債等融資渠道剩下的空間都不是很大。如果上述方法都行不通的話，地方政府可以考慮將部分項(xiàng)目向民資開放，吸引民資介入某些基建項(xiàng)目�！苯煌ㄣy行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平稱。(記者 劉雁 唐曜華)

(來源:證券時報)