沒有高聳的大樓，也無(wú)華麗的外形，有人卻形容影子銀行是銀行大堂中的“歌聲魅影”。魅惑的身影甚至籠罩住了信托公司、資產(chǎn)管理公司、城投平臺(tái)等大量非銀行金融機(jī)構(gòu)。

　　因銀行無(wú)法滿足資金需求，一些高風(fēng)險(xiǎn)貸款者取道非銀行金融機(jī)構(gòu)，借助多樣化的理財(cái)產(chǎn)品獲取銀行貸款。這些產(chǎn)品潛伏高風(fēng)險(xiǎn)，面對(duì)高利潤(rùn)銀行也可能涉足其中，由此累積的風(fēng)險(xiǎn)將是2013年中國(guó)經(jīng)濟(jì)最大的挑戰(zhàn)之一。

　　現(xiàn)在這個(gè)錯(cuò)綜復(fù)雜的新興金融體系正隱現(xiàn)令人不安的冰山鋒棱，它們會(huì)成為今年中國(guó)經(jīng)濟(jì)的定時(shí)炸彈嗎？

　　1月16日—17日，由經(jīng)濟(jì)學(xué)人集團(tuán)主辦的“領(lǐng)軍者峰會(huì)系列：中國(guó)”會(huì)議和“中國(guó)峰會(huì)”在北京舉行。眾多知悉中國(guó)金融的資深人士濟(jì)濟(jì)一堂，對(duì)于非銀行金融部門的野蠻擴(kuò)張、對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)所積累的潛在風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了審慎討論。

　　規(guī)模幾何：最高或達(dá)30萬(wàn)億元

　　銀行信貸一直以來(lái)都是我國(guó)社會(huì)融資的主力，但去年銀行信貸投放量占社會(huì)融資總量的比重不斷下降。中國(guó)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家曹遠(yuǎn)征認(rèn)為：“這意味著我們的非銀行金融機(jī)構(gòu)發(fā)展迅速，其中影子銀行體系的金融產(chǎn)品代替了銀行信貸�！�

　　銀行本來(lái)是吸收短期存款，放出長(zhǎng)期貸款的信用中介。加上“影子”二字后，這一名詞的發(fā)祥地——美聯(lián)儲(chǔ)將其界定為：從事期限、信用和流動(dòng)性轉(zhuǎn)換業(yè)務(wù)，但無(wú)法享受中央銀行流動(dòng)性支持或公眾信用擔(dān)保機(jī)制的金融中介機(jī)構(gòu)。

　　可見，影子銀行事實(shí)上在從事與普通商業(yè)銀行類似的業(yè)務(wù)，但是既缺乏監(jiān)管，又無(wú)央行的信用擔(dān)保。影子之說(shuō)就意味著更大的風(fēng)險(xiǎn)。

　　中國(guó)式的影子銀行不是非銀行機(jī)構(gòu)的獨(dú)角戲。

　　惠譽(yù)評(píng)級(jí)金融機(jī)構(gòu)部高級(jí)董事朱夏蓮指出，中國(guó)的影子銀行與正規(guī)的商業(yè)銀行體系密不可分，甚至可以說(shuō)是深度合作�！氨热缯f(shuō)信托貸款就是銀行參與影子銀行業(yè)務(wù)的重要組成部分，可以說(shuō)大部分貸款都流向與銀行相關(guān)的信托產(chǎn)品。理財(cái)產(chǎn)品等銀行的資產(chǎn)負(fù)債表以外的業(yè)務(wù)也都流向了影子銀行體系，迫使我們對(duì)銀行評(píng)級(jí)時(shí)都要充分考慮這對(duì)銀行穩(wěn)健性的影響。”

　　一份央行的內(nèi)部報(bào)告顯示，中國(guó)的影子銀行統(tǒng)計(jì)體系囊括商業(yè)銀行表外理財(cái)、證券公司集合理財(cái)、基金公司專戶理財(cái)、證券投資基金、投連險(xiǎn)中的投資賬戶、私募股權(quán)基金、企業(yè)年金、住房公積金、小額貸款公司、票據(jù)公司、具有儲(chǔ)值和預(yù)付機(jī)制的第三方支付公司、有組織的民間借貸等融資性機(jī)構(gòu)。

　　盡管有上述統(tǒng)計(jì)口徑，影子銀行的規(guī)模卻無(wú)官方數(shù)據(jù)披露，多家機(jī)構(gòu)估算規(guī)模約在10萬(wàn)億~30萬(wàn)億元。

　　瑞銀證券估算的影子銀行總規(guī)模為20.9億元左右，占GDP的40%；如果再加上非銀行機(jī)構(gòu)所持有的企業(yè)債券，這個(gè)數(shù)字將達(dá)到24.4萬(wàn)億元，占GDP的46.5%。但這數(shù)字并不包含銀行的理財(cái)產(chǎn)品。

　　招商證券則認(rèn)為，截至2012 年三季度末，我國(guó)影子銀行存量規(guī)模達(dá)28.25萬(wàn)億元。隨著影子銀行規(guī)模的不斷擴(kuò)張，其信用創(chuàng)造活動(dòng)正在對(duì)全社會(huì)的融資活動(dòng)和融資結(jié)構(gòu)產(chǎn)生重要的影響。在2012 年前三季度13 萬(wàn)億元的新增社會(huì)融資規(guī)模中，影子銀行的信用增量達(dá)3.87 萬(wàn)億元，占比達(dá)到29.2%。

　　不過(guò)，國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所副所長(zhǎng)巴曙松（微博）并不認(rèn)同上述統(tǒng)計(jì)口徑，他公開表示，許多正常的銀行表外業(yè)務(wù)被誤認(rèn)為影子銀行，銀行的理財(cái)產(chǎn)品也不具備高杠桿和顯著的期限錯(cuò)配特征。不過(guò)，后者是國(guó)際公認(rèn)的影子銀行評(píng)判標(biāo)準(zhǔn)。

　　在接受《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》專訪時(shí)，英國(guó)《經(jīng)濟(jì)學(xué)人》雜志亞洲經(jīng)濟(jì)編輯可思?jí)糁毖裕骸耙苍S我們?cè)谑褂糜白鱼y行這一詞匯時(shí)有些隨意，但這類非銀行金融部門的迅猛增長(zhǎng)確是今年中國(guó)經(jīng)濟(jì)所面臨的最大挑戰(zhàn)�！�

　　資金大多來(lái)自理財(cái)產(chǎn)品

　　相對(duì)儲(chǔ)蓄的低收益，銀行理財(cái)產(chǎn)品因較高的收益率受到熱捧，一些老年投資者甚至在理財(cái)產(chǎn)品開售前就到銀行大堂要求提前購(gòu)買。而這些理財(cái)產(chǎn)品背后的運(yùn)作過(guò)程往往諱莫如深，2012年，這類急速擴(kuò)張銀行表外業(yè)務(wù)已經(jīng)暴露出風(fēng)險(xiǎn)的冰山一角。

　　華夏銀行上海嘉定支行的職員濮某未經(jīng)銀行審批授權(quán)，在銀行貴賓室私自向客戶出售了規(guī)模達(dá)1.4 億元的“中鼎財(cái)富投資中心（有限合伙）入伙計(jì)劃”，產(chǎn)品分四期發(fā)售。2012年12月產(chǎn)品到期，投資者未能得到按期兌付，承諾的11%~13%的預(yù)期收益率化為泡影，資金血本無(wú)歸。

　　相關(guān)報(bào)道稱，受牽連的投資者至少200 人，大部分投資者不具有相關(guān)投資經(jīng)驗(yàn)和風(fēng)險(xiǎn)承受力，年齡普遍在40~60 歲之間。為獲高收益，投資者往往集合親友資金參與投資，而產(chǎn)品違約導(dǎo)致親友受株連。

　　中銀財(cái)富的分析報(bào)告認(rèn)為，投資者雖然不清楚該產(chǎn)品的運(yùn)作過(guò)程，卻有意或無(wú)意地認(rèn)為在銀行銷售的產(chǎn)品就有銀行兜底，從而無(wú)視風(fēng)險(xiǎn)、只追求收益。該產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)比信托計(jì)劃高得多，投資門檻卻僅為50 萬(wàn)元，繞過(guò)了信托監(jiān)督的有關(guān)規(guī)定，將發(fā)達(dá)國(guó)家成熟的有限合伙投資模式異化為涉嫌非法集資。

　　“工農(nóng)中建交等國(guó)有商業(yè)銀行通常都只為大企業(yè)服務(wù)，大量的小微企業(yè)和民間資金需求得不到滿足�！薄督鹑谑袌�(chǎng)化的演進(jìn)》一書的作者、中國(guó)社科院經(jīng)濟(jì)研究所教授劉小玄告訴《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》。

　　近年來(lái)央行實(shí)行穩(wěn)健的貨幣政策，同時(shí)外匯占款的流入也在下降，這一定程度上制約了貨幣的供應(yīng)。而伴隨著巴塞爾協(xié)議Ⅲ的執(zhí)行，銀行所面臨的資本金約束愈加嚴(yán)厲。將資產(chǎn)轉(zhuǎn)移到表外可以節(jié)約銀行的資本消耗。

　　一方面資金需求強(qiáng)烈，一方面供給受限。而商業(yè)銀行作為信托、基金公司等理財(cái)產(chǎn)品的主要銷售渠道，自然具備了在正規(guī)的資產(chǎn)負(fù)債表外去發(fā)展融資體系的沖動(dòng)。

　　安信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家高善文（微博）指出，當(dāng)商業(yè)銀行把負(fù)債轉(zhuǎn)移到表外以后，其表外的放貸行為規(guī)避了貸存比、資本充足率和存款準(zhǔn)備金等監(jiān)管約束和限制，這樣商業(yè)銀行就提升了其貸款和信用供應(yīng)能力。

　　存款利率被長(zhǎng)期管制，中國(guó)儲(chǔ)戶不堪忍受負(fù)利率之痛。在通脹重壓下，存款紛紛流向其他替代產(chǎn)品，比如理財(cái)產(chǎn)品、信托、集合理財(cái)、專項(xiàng)資管等等。隨著大部分儲(chǔ)戶習(xí)慣于對(duì)理財(cái)產(chǎn)品的滾動(dòng)購(gòu)買，大量發(fā)行的理財(cái)產(chǎn)品已經(jīng)成為中國(guó)最大的影子銀行資金來(lái)源地。

　　在監(jiān)管部門對(duì)信貸額度和信貸投向的嚴(yán)厲管制下，一些房地產(chǎn)企業(yè)，高耗能、高風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)無(wú)法從銀行獲得資金。因此這類企業(yè)只能尋求傳統(tǒng)銀行以外的融資渠道獲得資金。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，影子銀行體系的興起是由于信貸額度控制與貨幣資源分配不均衡所導(dǎo)致的結(jié)果。

　　怎么監(jiān)管

　　由于多涉及到銀行的表外業(yè)務(wù)，加之牽扯多類型金融機(jī)構(gòu)，加強(qiáng)影子銀行的監(jiān)管并非易事。但如果考慮到影子銀行產(chǎn)生的根源，則防范風(fēng)險(xiǎn)的辦法并不難覓。

　　中銀財(cái)富的研究報(bào)告提到，由于我國(guó)利率市場(chǎng)化改革未竟，影子銀行實(shí)質(zhì)上是承擔(dān)了一個(gè)連接貨幣市場(chǎng)和存貸款市場(chǎng)的中介，是對(duì)傳統(tǒng)銀行信用擴(kuò)張渠道的變相替代或補(bǔ)充。因此明顯不同于歐美等國(guó)通過(guò)金融衍生產(chǎn)品無(wú)限放大杠桿的影子銀行體系。

　　北大國(guó)家發(fā)展研究院教授、 巴克萊資本首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家黃益平（微博）提出，長(zhǎng)期的金融管制，沒有使資金更有效地發(fā)揮作用。銀行將資金挪至表外，雖然形成了影子銀行體系，但至少讓資金使用更有效率。

　　“政府如果繼續(xù)推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革，讓更多資金留在表內(nèi)也能發(fā)揮作用，就能從源頭控制影子銀行體系的擴(kuò)張。”可思?jí)舾嬖V《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》。

　　通過(guò)商業(yè)銀行發(fā)售理財(cái)產(chǎn)品募集資金，以私募股權(quán)，銀信合作，委托貸款等方式來(lái)運(yùn)作，種種跡象表明，我國(guó)的影子銀行實(shí)際上依附于現(xiàn)有商業(yè)銀行體系，儼然成為銀行融資渠道的補(bǔ)充。因此控制影子銀行擴(kuò)張，事實(shí)上應(yīng)從規(guī)范商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)秩序入手，以加快推進(jìn)利率市場(chǎng)化為根治手段。

　　銀監(jiān)會(huì)副主席蔡鄂生1月19日表示，銀監(jiān)會(huì)今年監(jiān)管工作的首要任務(wù)是切實(shí)防范和化解金融風(fēng)險(xiǎn)，守住不發(fā)生系統(tǒng)性和區(qū)域性風(fēng)險(xiǎn)底線，尤其是關(guān)注影子銀行的順周期風(fēng)險(xiǎn)暴露問(wèn)題，防范影子銀行將風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)到銀行體系。

　　針對(duì)華夏銀行理財(cái)風(fēng)波，銀監(jiān)會(huì)在2013年全國(guó)銀行業(yè)監(jiān)管工作會(huì)議上提出，銀行嚴(yán)禁銷售私募股權(quán)基金產(chǎn)品以及誤導(dǎo)消費(fèi)者購(gòu)買。

　　國(guó)務(wù)院總理溫家寶1月21日在人民銀行調(diào)研時(shí)明確表示，要穩(wěn)步推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革，推進(jìn)市場(chǎng)化的金融改革。這或許意味著我國(guó)利率市場(chǎng)化改革的趨勢(shì)已不可逆轉(zhuǎn)。