我國軍工、煤炭、電網(wǎng)電力、民航、航運(yùn)、電信、石油石化等七大行業(yè) 涵蓋30-40家央企，資產(chǎn)總額和利潤總額約占全部央企80%

　　數(shù)據(jù)顯示，整體上市給相關(guān)公司帶來確定性高的回報(bào)。然而，經(jīng)歷了2006年的整體上市潮，“美的”不再成為民企整體上市的榜樣。如今，定向增發(fā)收購成為主流模式，國企整體上市多以公司規(guī)模效應(yīng)最大化，而民企整體上市的目標(biāo)則是股東財(cái)富增值最大化。

　　A股市場股改后逐步進(jìn)入全流通階段，許多企業(yè)整體上市在2006年開始加速發(fā)展。2006年至今，涉及大股東整體上市方案并采取向大股東定向增發(fā)的公司共有131家，共推出了136次整體上市方案（有5家公司實(shí)施了兩次）。由于向大股東定向增發(fā)，上市公司大股東與投資者利益綁定在一起，且大股東增發(fā)的股權(quán)必須鎖定3年，所以長期股價(jià)表現(xiàn)穩(wěn)定。

　　超額收益顯著

　　131家公司的136次整體上市3年股價(jià)跟蹤顯示，整體上市實(shí)施后3個(gè)月、后半年、后1年、后2年、后3年的股價(jià)平均漲幅分別為5.55%、9.18%、7.02%、11.35%、14.17%。其中，整體上市后3個(gè)月、后半年的投資回報(bào)率是最高的，但后3年的投資回報(bào)率也較為穩(wěn)定，且上市公司股價(jià)上漲比例高達(dá)64.6%，遠(yuǎn)高于其他時(shí)間段的上漲公司比例。

　　其中，后3個(gè)月漲幅居前的分別有：新華聯(lián)漲幅311%，上汽集團(tuán)漲幅104%，中鐵二局漲幅81%，盤江股份漲幅75%等，大多以盈利穩(wěn)定的汽車、煤炭、有色、軍工、醫(yī)藥生物等行業(yè)為主；而表現(xiàn)較差的以業(yè)績調(diào)控較大的房地產(chǎn)（如上實(shí)發(fā)展、城投控股、華僑城等）及業(yè)績?nèi)狈�彈性的公用事業(yè)（如深圳能源、中山公用等）、鋼鐵（如新鋼股份、包鋼股份、山東鋼鐵等）為主，特別是鋼鐵等產(chǎn)能過剩行業(yè)，整體股價(jià)表現(xiàn)明顯較差。

　　整體上市前半年股價(jià)最好

　　統(tǒng)計(jì)131家整體上市實(shí)施前后6個(gè)月的平均股價(jià)表現(xiàn)，其方案實(shí)施前6個(gè)月、前3個(gè)月、前1個(gè)月、后1個(gè)月、后3個(gè)月、后6個(gè)月的平均股價(jià)漲幅分別為28.44%、13.26%、5.53%、0.56%、6.01%、8.24%。從結(jié)果來看，在整體上市實(shí)施前半年，一般是方案公布前后的時(shí)間段，也是整體上市公司股價(jià)平均表現(xiàn)最好的時(shí)期。另外，其方案實(shí)施前6個(gè)月、前3個(gè)月、前1個(gè)月、后1個(gè)月、后3個(gè)月、后6個(gè)月的公司上漲占比分別為58.93%、55.36%、59.82%、45.95%、46.36%、41.90%，可見方案實(shí)施前6個(gè)月的上漲比例更高，且股價(jià)表現(xiàn)也更好，因此建議尋找整體上市方案公告后但還未實(shí)施方案前的投資機(jī)會(huì)。

　　其中，整體上市方案實(shí)施前6個(gè)月內(nèi)股價(jià)表現(xiàn)較好的行業(yè)和板塊大多集中在資源礦產(chǎn)，如有色金屬、煤炭，此外還有環(huán)保、醫(yī)藥生物、軍工等行業(yè)；而表現(xiàn)較差的行業(yè)和板塊則多數(shù)集中在房地產(chǎn)、公用事業(yè)、鋼鐵、建筑等行業(yè)。

　　民企整體上市短期機(jī)會(huì)大

　　國企和民營的整體上市更有所長，但側(cè)重點(diǎn)有所不同。首先，國企的整體上市以產(chǎn)業(yè)整合為主，注重整體上市后的做大做強(qiáng)，及再融資來擴(kuò)產(chǎn)或收購；而民企的整體上市以股權(quán)價(jià)值最大化為主，注重整體上市后的市值增加效應(yīng)、業(yè)績推動(dòng)估值溢價(jià)。因此，國企的整體上市更多以公司規(guī)模效應(yīng)為利益體現(xiàn)，而民企的整體上市更多以股東財(cái)富增值為利益體現(xiàn)。

　　統(tǒng)計(jì)2006年以來的75家國企的79次整體上市實(shí)施前后6個(gè)月的平均股價(jià)表現(xiàn)，其方案實(shí)施前6個(gè)月、前3個(gè)月、前1個(gè)月、后1個(gè)月、后3個(gè)月、后6個(gè)月的平均股價(jià)漲幅分別為27.10%、13.62%、4.84%、0.90%、2.94%、4.40%。從結(jié)果來看，在整體上市實(shí)施前半年，仍是整體上市公司股價(jià)平均表現(xiàn)最好的時(shí)期。另外，其方案實(shí)施前6個(gè)月、前3個(gè)月、前1個(gè)月、后1個(gè)月、后3個(gè)月、后6個(gè)月的公司上漲占比分別為62.03%、53.16%、56.96%、47.44%、46.75%、41.89%，可見方案實(shí)施前6個(gè)月的上漲比例更高，且股價(jià)表現(xiàn)也更好，因此建議尋找國企整體上市方案公告后但方案實(shí)施前6個(gè)月的投資機(jī)會(huì)。

　　統(tǒng)計(jì)了2006年以來的33家國企的34次整體上市（剔除一家停牌了3年的民企公司異常漲幅）實(shí)施前后6個(gè)月的平均股價(jià)表現(xiàn)，其方案實(shí)施前6個(gè)月、前3個(gè)月、前1個(gè)月、后1個(gè)月、后3個(gè)月、后6個(gè)月的平均股價(jià)漲幅分別為31.64%、12.38%、7.16%、0.25%、13.16%、17.41%。從結(jié)果來看，在整體上市實(shí)施前半年和實(shí)施后3個(gè)月、后半年，這3個(gè)階段是公司股價(jià)平均表現(xiàn)最好時(shí)期。另外，其方案實(shí)施前6個(gè)月、前3個(gè)月、前1個(gè)月、后1個(gè)月、后3個(gè)月、后6個(gè)月的公司上漲占比分別為51.52%、60.61%、66.67%、42.42%、45.45%、41.94%，可見方案實(shí)施前3個(gè)月和前1個(gè)月的上漲比例更高，且股價(jià)表現(xiàn)穩(wěn)定，因此建議尋找民企整體上市方案實(shí)施前6個(gè)月及方案實(shí)施后3-6個(gè)月的投資機(jī)會(huì)。

　　綜合來看，整體上市的投資機(jī)會(huì)在A股市場上投資機(jī)會(huì)確定性高，長期關(guān)注其3年內(nèi)的股價(jià)穩(wěn)定上漲趨勢，短期關(guān)注整體上市前半年的預(yù)期機(jī)會(huì)及民營企業(yè)整體上市后半年的交易機(jī)會(huì)。 （張廣文）

(來源:證券時(shí)報(bào))