近期，海外資金做空中國股票的動(dòng)作頻頻，在美上市的中國股票ETF連續(xù)多月遭遇減倉、外資紛紛撤出離岸中國股票基金，還有外資通過在港埋空單的方式做空中資銀行股。實(shí)際上，此輪大舉做空的操作與之前外資大行、評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)及分析人士抱團(tuán)做空經(jīng)濟(jì)不無關(guān)聯(lián)。

　　對(duì)A股影響有限

　　所謂做空，就是預(yù)期某些股票或其他資產(chǎn)價(jià)格下跌，通過多種手法，如買入看跌合約、借入股票賣出然后再在暴跌時(shí)低價(jià)買入賺取差價(jià)、購買相關(guān)衍生品等。

　　中國A股市場(chǎng)做空機(jī)制真正起步的重要標(biāo)志是2010年3月融資融券交易試點(diǎn)和同年4月股指期貨的推出。3年過去了，“做空”一詞又流行起來，而目標(biāo)也轉(zhuǎn)移到了中國經(jīng)濟(jì)及A股，做空潮流聲勢(shì)浩大，再一次攪動(dòng)了A股的步伐。3月中旬，摩根大通率先建議減持中國股票后，高盛、瑞銀等多家投行相繼發(fā)表看空A股的言論；全球三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在4月降低或質(zhì)疑了中國債務(wù)信用評(píng)級(jí)。此外，全球最大空頭基金公司尼克斯聯(lián)合基金總裁查諾斯聲稱，中國金融危機(jī)勢(shì)必發(fā)生，只是或早或晚的區(qū)別。此輪做空被業(yè)內(nèi)稱作“做空中國”的第二波。

　　受此影響，近幾周上證綜指圍繞2200點(diǎn)反復(fù)震蕩，雖然跌幅不大，但要警惕此輪做空會(huì)給市場(chǎng)帶來的后續(xù)負(fù)面影響。

　　反思做空浪潮

　　“做空中國”相關(guān)消息見諸報(bào)端后，官方及時(shí)予以澄清。中國證監(jiān)會(huì)發(fā)言人4月26日表示，當(dāng)前中國資本項(xiàng)目沒有完全放開，外資主要是通過戰(zhàn)略投資者和QFII等方式投資A股，從目前觀察，沒有大批賣出跡象，亦沒有足夠的證據(jù)表明有大量資金通過非常規(guī)渠道進(jìn)出中國市場(chǎng)。

　　在“做空中國”浪潮下，我們大可不必諱疾忌醫(yī)，在澄清事實(shí)提升市場(chǎng)信心的同時(shí)，也應(yīng)對(duì)此保持高度的重視和警覺，反思外資此次做空中國的背后邏輯，仔細(xì)尋找中國經(jīng)濟(jì)的某些“軟肋”和“破綻”，避免潛在風(fēng)險(xiǎn)演變成真正危機(jī)。目前，唱空中國經(jīng)濟(jì)的論調(diào)主要有四大依據(jù)：

　　第一，對(duì)中國經(jīng)濟(jì)前景看衰。中國GDP增速從去年第四季度的7．9％回落至今年第一季度的7．7％，低于市場(chǎng)預(yù)期的8％，由此造成國內(nèi)外對(duì)中國經(jīng)濟(jì)前景的擔(dān)憂。

　　第二，財(cái)政收入占GDP比重下降。2012年，財(cái)政收入占GDP的比重升至22．6％，而今年一季度這一比重突然降至8．1％，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)財(cái)政實(shí)力的質(zhì)疑。

　　第三，地方政府債務(wù)快速擴(kuò)張，潛在風(fēng)險(xiǎn)增加。2012年，中國地方債務(wù)已占GDP的25．1％。國際社會(huì)認(rèn)為，地方融資平臺(tái)債務(wù)將會(huì)對(duì)中國經(jīng)濟(jì)和金融帶來較大風(fēng)險(xiǎn)。

　　第四，影子銀行系統(tǒng)快速膨脹。在截至2013年2月的12個(gè)月中，僅有55％的社會(huì)新融資采用了銀行貸款的形式，低于2009年的76％。從金融穩(wěn)定性的角度來說，銀行貸款之外的其他形式信貸滋生是風(fēng)險(xiǎn)增長的源泉。

　　重塑市場(chǎng)信心

　　針對(duì)上述論調(diào)，我們應(yīng)客觀分析，重塑市場(chǎng)信心。

　　首先，關(guān)于看衰中國經(jīng)濟(jì)前景問題。事實(shí)上，2013年經(jīng)濟(jì)增速放緩是一個(gè)全球性問題，世界銀行已將全球經(jīng)濟(jì)增速預(yù)測(cè)由3％下調(diào)至2．4％，IMF也下調(diào)全球經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期，僅拿此事針對(duì)中國，或許別有用心。

　　其次，關(guān)于財(cái)政收入占GDP比重下降問題。需要說明兩點(diǎn)：一是雖然中國財(cái)政收入不斷提升，但不宜和西方進(jìn)行直接對(duì)比，西方發(fā)達(dá)國家財(cái)政收入占GDP比重超過30％甚至更高，但有相當(dāng)大的部分是社會(huì)保障，養(yǎng)老金等；二是現(xiàn)狀與2012年中國經(jīng)濟(jì)周期性波動(dòng)緊密相關(guān)，不宜進(jìn)行短期分析，從中長期看，隨著人口老齡化帶來各類社會(huì)福利剛性支付增加，財(cái)政凈收入可能將呈現(xiàn)趨勢(shì)性下滑，甚至可能會(huì)出現(xiàn)從財(cái)政盈余國家轉(zhuǎn)為赤字國家，但此風(fēng)險(xiǎn)并不會(huì)在當(dāng)下顯現(xiàn)。

　　再次，關(guān)于地方債務(wù)問題。單從規(guī)模看，中國地方政府債務(wù)總負(fù)擔(dān)率仍然低于60％的國際警戒水平。當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于正常運(yùn)行軌道中，地方政府負(fù)有擔(dān)保責(zé)任的債務(wù)，不會(huì)轉(zhuǎn)化為政府的應(yīng)付債務(wù)。此外，在政策層面，中央政府對(duì)地方債務(wù)問題早已關(guān)注，從去年底至今先后出臺(tái)多項(xiàng)政策，表明決策層對(duì)地方債務(wù)已啟動(dòng)規(guī)范化、控制節(jié)奏的調(diào)控，其政策導(dǎo)向趨于溫和務(wù)實(shí)，盡量避免問題集中暴露。

　　最后，關(guān)于影子銀行問題。現(xiàn)階段，影子銀行體系擴(kuò)張，有其內(nèi)在市場(chǎng)化動(dòng)力機(jī)制，將其置于制度的陽光下規(guī)范其發(fā)展，利大于弊。原因有兩點(diǎn)：一是從金融結(jié)構(gòu)演變角度看，影子銀行體系是在中國金融市場(chǎng)逐步開放過程中，商業(yè)銀行順應(yīng)融資多元化和客戶資產(chǎn)管理需求而進(jìn)行的創(chuàng)新行為；二是從近期出臺(tái)的銀監(jiān)會(huì)有關(guān)監(jiān)管政策看，決策層事實(shí)上已經(jīng)肯定了商業(yè)銀行在金融工具不健全的情況下進(jìn)行創(chuàng)新的努力，為多元化融資渠道擴(kuò)張留下了更廣闊空間。

　　因此，對(duì)于國際資本大鱷們新一輪做空中國經(jīng)濟(jì)，不管其初衷如何，我們需要冷靜看待，切莫諱疾忌醫(yī)，而應(yīng)采取強(qiáng)勢(shì)措施積極應(yīng)對(duì)，消除金融危機(jī)產(chǎn)生的土壤。張學(xué)峰

　�。ㄗ髡呦祻�(fù)旦大學(xué)金融研究中心博士后）

(來源:國際金融報(bào))