“半年末”時(shí)點(diǎn)帶來的流動(dòng)性沖擊波逐步退潮。

　　7月1日，銀行間市場(chǎng)資金價(jià)格全線大幅回落至6月初水平。同日，央行繼續(xù)暫停發(fā)布央票公告，并公告安排增加再貼現(xiàn)額度120億元。業(yè)內(nèi)人士指出，近期央行穩(wěn)定流動(dòng)性預(yù)期的態(tài)度，對(duì)資金價(jià)格恢復(fù)常態(tài)起到了決定性的作用。

　　雖然銀行期限錯(cuò)配、階段性時(shí)點(diǎn)因素造成的流動(dòng)性波動(dòng)余波難平，但按央行行長周小川在陸家嘴論壇期間的說法，警示的“效果也都達(dá)到了”。展望下半年，在銀行調(diào)整資產(chǎn)業(yè)務(wù)、宏觀經(jīng)濟(jì)增速下滑、跨境資本流動(dòng)變數(shù)較大等綜合作用下，三季度貨幣市場(chǎng)勢(shì)必難回此前低廉的價(jià)格“蜜月期”，資金價(jià)格中樞上移已成定局。

　　央行維穩(wěn)效應(yīng)顯現(xiàn)

　　資金價(jià)格全線回落

　　7月1日，銀行間市場(chǎng)資金價(jià)格全線回落。其中，隔夜和7天質(zhì)押式回購利率已連續(xù)7個(gè)交易日回落，分別下跌至4.42%和5.45%的水平，一舉跌回6月初的水平。

　　不僅如此，原先火爆的交易所回購價(jià)格也漸趨平穩(wěn)。在6月最高沖至32%的1天期回購利率，昨日已回至1.47%的低位，與銀行間市場(chǎng)“倒掛”現(xiàn)象消失。

　　此輪貨幣市場(chǎng)利率出現(xiàn)上升和波動(dòng)，是受“貸款增長較快、企業(yè)所得稅集中清繳、端午節(jié)假期現(xiàn)金需求、外匯市場(chǎng)變化、補(bǔ)繳法定準(zhǔn)備金等多種因素疊加影響”所致。央行在6月25日的新聞稿中稱，隨著時(shí)點(diǎn)性和情緒性因素的消除，預(yù)計(jì)利率波動(dòng)和流動(dòng)性緊張狀況將逐步緩解。

　　上述5個(gè)主要原因中，季末一過，一些時(shí)點(diǎn)性因素也隨之褪去。如貸款增長較快、假期現(xiàn)金需求等，尤其是經(jīng)過此次流動(dòng)性沖擊，銀行放貸沖動(dòng)有所減弱。

　　央行行長周小川近日在2013陸家嘴論壇也對(duì)媒體說，出于半年考核時(shí)點(diǎn)等因素，銀行6月初放貸款的沖動(dòng)十分強(qiáng)烈。此次貨幣市場(chǎng)利率波動(dòng)的意義在于，提示銀行需要對(duì)自己的資產(chǎn)業(yè)務(wù)進(jìn)行調(diào)整。

　　“確實(shí)這個(gè)效果也都達(dá)到了�！敝苄〈ǚQ，從6月中旬開始，銀行資產(chǎn)規(guī)模已有適當(dāng)?shù)幕卣{(diào)。

　　但有些因素一時(shí)還難以消失。如外匯占款下降的趨勢(shì)或?qū)⒗^續(xù)，同時(shí)，由于6月底存款增加較多，市場(chǎng)預(yù)計(jì)7月5日存準(zhǔn)金常規(guī)繳款日，仍存資金壓力。

　　既然央行指出的影響資金面的因素未完全消失，但為何資金價(jià)格卻已逐日穩(wěn)步回落？

　　業(yè)內(nèi)人士指出，央行的態(tài)度起到了決定性的作用。光大證券首席宏觀分析師徐高昨日對(duì)上證報(bào)記者表示，上述5個(gè)因素都是表面原因，影響資金面的最重要的原因是央行對(duì)流動(dòng)性態(tài)度的轉(zhuǎn)變。

　　的確，與此前央行堅(jiān)持“地量”發(fā)行央票形成鮮明對(duì)比的是，央行本周繼續(xù)停止回籠，顯示穩(wěn)定流動(dòng)性的態(tài)度。

　　昨日，央行繼續(xù)暫停發(fā)布央票公告，意味著央票將繼續(xù)停發(fā)。同時(shí)，央行昨日公告，近日部分分支行安排增加再貼現(xiàn)額度120億元。

　　這表明，央行正踐行“根據(jù)市場(chǎng)流動(dòng)性的實(shí)際狀況，積極運(yùn)用公開市場(chǎng)操作、再貸款、再貼現(xiàn)及短期流動(dòng)性調(diào)節(jié)工具（SLO）、常備借貸便利（SLF）等創(chuàng)新工具組合，適時(shí)調(diào)節(jié)銀行體系流動(dòng)性”的承諾。

　　低廉的資金價(jià)格“蜜月期”結(jié)束

　　經(jīng)歷了6月這輪流動(dòng)性沖擊，市場(chǎng)對(duì)未來資金面仍心有余悸。綜合多種因素，市場(chǎng)分析認(rèn)為，三季度資金價(jià)格中樞將難以回到此前低廉的資金價(jià)格“蜜月期”。

　　首先從外部流動(dòng)性來看，面對(duì)QE退出預(yù)期，資金持續(xù)流出新興市場(chǎng)，人民幣升值預(yù)期減弱，外匯占款下降趨勢(shì)明顯。

　　其次，由于原先過低的資金利率催生銀行創(chuàng)新業(yè)務(wù)以量補(bǔ)價(jià)行為，并伴隨機(jī)構(gòu)期限錯(cuò)配行為加劇，所以在監(jiān)管層繼續(xù)“加強(qiáng)同業(yè)業(yè)務(wù)期限錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)防范”的大方向下，資金價(jià)格難以回落至原先低位。

　　另外，央行雖已表示對(duì)審慎的金融機(jī)構(gòu)必要時(shí)提供流動(dòng)性支持，但面對(duì)我國已破百萬億的M2存量，未來公開市場(chǎng)雖仍存一定的靈活性，但整體放松的力度不會(huì)加大。

　　短期來看，7月份的資金面壓力仍存。申萬報(bào)告分析認(rèn)為，7月5日的準(zhǔn)備金繳款后，補(bǔ)繳后超儲(chǔ)資金規(guī)模將進(jìn)一步下降到接近萬億左右水平。雖然本周公開市場(chǎng)可能繼續(xù)小幅凈投放，但熱錢流出的可能性逐步加劇。

　　“若央行不作流動(dòng)性的主動(dòng)投放，僅僅依靠大型商業(yè)銀行的維穩(wěn)行為，恐難令資金利率繼續(xù)大幅回落�！鄙耆f稱。