海康人壽投資部總監(jiān) 劉思恩

　　本周保監(jiān)會(huì)出臺(tái)了一個(gè)新的資金運(yùn)用管理規(guī)則，其中有一條規(guī)則，允許所有權(quán)益類投資占保險(xiǎn)公司總資產(chǎn)的30%。次日某財(cái)經(jīng)媒體大標(biāo)題說“保監(jiān)會(huì)放開保險(xiǎn)公司股票投資限制”、“險(xiǎn)資入市比例提高”等。其實(shí)保險(xiǎn)公司以前就允許投資20%的股票加股票基金，另加10%的非上市股權(quán)。這次的制度變化，并沒有提升保險(xiǎn)公司總的權(quán)益投資上限，只是在30%的大類資產(chǎn)比例限制中，允許更自由地調(diào)整結(jié)構(gòu)。

　　更本質(zhì)的問題是，假使保監(jiān)會(huì)真的把股票投資比例上限變成100%，又有哪家公司敢真的滿倉(cāng)買股票呢？原來保險(xiǎn)行業(yè)平均的股票和股票基金投資比例也就10%左右，印象中還沒有突破過15%。所以這次的政策調(diào)整，或許有長(zhǎng)遠(yuǎn)影響，但短期而言并不會(huì)對(duì)保險(xiǎn)行業(yè)的資金運(yùn)用結(jié)構(gòu)發(fā)生實(shí)質(zhì)觸動(dòng)。

　　保險(xiǎn)公司之所以不敢大比例投資股票，原因其實(shí)很簡(jiǎn)單：保險(xiǎn)公司的投資，其實(shí)是在用借來的錢投資。大多數(shù)保險(xiǎn)產(chǎn)品最后都要還給客戶一個(gè)約定本息的金額，所以客戶是保險(xiǎn)公司的債主而非股東。和銀行、券商這些金融機(jī)構(gòu)一樣，保險(xiǎn)公司的負(fù)債率也是非常高的，所以在資金運(yùn)用中更追求穩(wěn)定、長(zhǎng)期的利差，而非短暫的暴利。

　　說到投資帶來的利差，其實(shí)這只是保險(xiǎn)公司利潤(rùn)來源的一部分。理論上，保險(xiǎn)公司運(yùn)作的利潤(rùn)來自“三差”，即死差（財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)公司為事故差）、費(fèi)差、利差。這三者中，似乎死差估計(jì)最有科學(xué)依據(jù)，費(fèi)差估計(jì)最拍腦袋，而利差估計(jì)看似簡(jiǎn)單，但實(shí)際上相當(dāng)復(fù)雜。

　　比如某公司賣了一批終身壽險(xiǎn)，預(yù)計(jì)準(zhǔn)備金（大致可理解為負(fù)債）為一億元，期限30年，內(nèi)部估計(jì)投資收益率做到4%以上就保本。按教科書上的說法，買1億元的30年債券，收益率超過4%，就可以拿去匹配負(fù)債了。但現(xiàn)實(shí)情況沒那么理想。比如你不一定能及時(shí)買到超長(zhǎng)期債券去匹配；二來中途可能有退保，而債券本身有價(jià)格波動(dòng)，保費(fèi)進(jìn)進(jìn)出出時(shí)，靠頻繁買債賣債應(yīng)付，是要焦頭爛額的。而眼下更現(xiàn)實(shí)的問題是，你算好給客戶4%，自己能保本，但市場(chǎng)上競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手給客戶的都是5%，那就逼著你去動(dòng)別的腦筋，比如接受更高的信用風(fēng)險(xiǎn)，比如用短資產(chǎn)配長(zhǎng)債或長(zhǎng)資產(chǎn)配短債，比如炒股票。

　　理論上股票長(zhǎng)期而言能趕上GDP、趕上通脹，戰(zhàn)勝大多數(shù)債券。但這只是理論。實(shí)踐中用市場(chǎng)歷史去證明這個(gè)理論的，也只有少數(shù)國(guó)家——畢竟，股票這東西在人類歷史上，也沒出現(xiàn)多少年。買的股票估值再便宜，但盈利最終是要反映在股價(jià)波動(dòng)上的。也就是說，價(jià)值投資者和投機(jī)者，最終都是要靠市值的成績(jī)單來反映結(jié)果，不像債券那樣，最后的結(jié)果是借貸契約本身約定的。但是市值根本上是供求關(guān)系決定的，由買賣行為決定的。一個(gè)股票，市盈率是50倍還是5倍，都是合理的。所以無論投資者還是投機(jī)者，其行為背后的邏輯就是，自己的研究和判斷比周圍人高一籌，而我的成功是建立在周圍有一群傻子基礎(chǔ)上的。

　　目前保險(xiǎn)行業(yè)總資產(chǎn)約8萬億元，股市總市值20多萬億元。即便保險(xiǎn)資產(chǎn)只有20%進(jìn)入股市，也占了總資產(chǎn)的8%�？紤]到A股有些籌碼是長(zhǎng)期沉淀的，那么保險(xiǎn)資金的占比會(huì)更高。一個(gè)行業(yè)的入市比例越高，越接近于“左手玩右手”的狀態(tài)，超額收益越來越少。更何況基金、QFII這些機(jī)構(gòu)投資者，也不是吃素的。再過幾年，號(hào)稱自己有專業(yè)投資能力的機(jī)構(gòu)投資者，可能占市場(chǎng)的七成以上比例，那時(shí)周圍還有多少傻子給你提供超額回報(bào)呢？

　　所以，眼下保險(xiǎn)行業(yè)10%左右的股票投資比例，可以說是主觀選擇的結(jié)果，但也可以說是由保險(xiǎn)自身特點(diǎn)和股票市場(chǎng)規(guī)律等客觀因素決定的。當(dāng)然，保監(jiān)會(huì)放寬權(quán)益到30%的上限，不是沒有意義的。畢竟還存在打新股、參股非流通股這些游離于二級(jí)市場(chǎng)搏殺之外的盈利模式，新規(guī)就是為它們準(zhǔn)備的吧。

(來源:中國(guó)經(jīng)濟(jì)網(wǎng))