上周，權(quán)重股的卷土重來推升滬綜指重返2300點(diǎn)，就在市場預(yù)期調(diào)整結(jié)束新高可期之際，“國五條”細(xì)則突然公布。此次調(diào)控對于房地產(chǎn)板塊乃至整個A股的影響幾何？市場的反彈根基是否依然牢固？對于兩會行情的憧憬又能否有效對沖短期政策風(fēng)險(xiǎn)？

　　多頭信號遭遇地產(chǎn)調(diào)控短期多看少動

　　股指期貨主力合約上周三漲兩跌，全周漲幅達(dá)2.83%。值得關(guān)注的是，據(jù)中金所公布的持倉數(shù)據(jù)，期指凈空單已經(jīng)連降七日，上周五為8028手，較上上周16580手的近期最高位大幅下降逾五成。市場人士分析，期指凈空單的大幅回落透露出近期做空意愿有所收斂，而上周多頭獲勝亦是佐證。此外，期指日內(nèi)價差指標(biāo)也指向多頭信號。不過亦有人士提醒，上周五晚間國務(wù)院對房地產(chǎn)市場調(diào)控再度加碼，短期內(nèi)多空雙方最好多看少動。

　　多頭上周小勝

　　上周期指整體呈現(xiàn)震蕩走高的走勢，周K線收出一根中陽線，成交量大幅攀升，但持倉量卻大幅減少，已經(jīng)逼近去年12月反彈以來的低位，多頭資金撤退比較明顯。但整體而言，雖然空頭上周屢有打壓，多頭依然占據(jù)相對優(yōu)勢。

　　上周一，期指小幅收紅。當(dāng)日空頭依然占據(jù)日內(nèi)優(yōu)勢，但并不戀戰(zhàn)，尾盤減倉明顯，反觀多頭雖然早盤有所進(jìn)攻，但依然底氣不足。在滬深300指數(shù)2600點(diǎn)關(guān)口之際，多空當(dāng)時的表現(xiàn)均透露出謹(jǐn)慎情緒。

　　上周二，期指上演大跳水。當(dāng)日早盤有所拉升，但多頭并未笑到最后。期指午后兩點(diǎn)左右開始大幅跳水，并且中途并未有像樣的回升，期現(xiàn)價差也由原來的低位轉(zhuǎn)為負(fù)值，表明多頭抵抗意愿不強(qiáng)，四合約收盤全線大跌。

　　上周三，多頭短線資金再度發(fā)力。當(dāng)日早盤，期指主力合約IF1303明顯拉升，配合持倉快速增加，多頭早盤一度占據(jù)優(yōu)勢，大漲逾40點(diǎn)，漲幅達(dá)到1.6%。此后，期指快速回落，伴隨持倉快速下行，說明多頭早盤獲利之后，離場傾向較明顯。

　　上周四，期指四個合約大漲。主力合約IF1303當(dāng)日大漲86.8點(diǎn)，漲幅為3.35%。而增倉大漲的背后，透露期指的止跌信號以及多頭信心正重新恢復(fù)，促使不少逢高做空的空頭們尾盤認(rèn)賠離場。

　　上周五，期指可謂置之死地而后生，開盤依然延續(xù)周四強(qiáng)勢，高開高走，然而十點(diǎn)半之后市場出現(xiàn)快速下滑，并且伴隨量能的放大，午后開盤下挫持續(xù)了一小段時間后，指數(shù)開始緩慢上移，最終以小陰線報(bào)收并伴以長下影線。

　　凈空單銳減五成

　　值得關(guān)注的是，從期指凈空持倉來看，凈空持倉量上周五為8028手，較上上周凈空持倉量下降近五成，透露出市場做空意愿有所收斂。

　　就上周五而言，截至收盤，期貨合約總持倉為95866手，出現(xiàn)了7700多手的減持。當(dāng)月合約與季月合約前20名席位持倉多空均出現(xiàn)巨幅的減持，多方稍占優(yōu)勢，共減持將近5000手，空方則減持約5400手�？諉沃�，大額減持席位較多，其中海通期貨減持1884手、光大期貨減持1304手；多方中亦出現(xiàn)三席位減持超過1000手，增持力量較微弱。

　　廣發(fā)期貨期指分析師焦敏娟認(rèn)為，上周五空方打壓十分明顯，然而多方拉升熱情亦不低，多空糾結(jié)明顯。滬深300現(xiàn)貨指數(shù)下方五日線形成完美支撐，長下影線亦表明午后多方在力量上略勝一籌，技術(shù)形態(tài)上中期仍保持上漲趨勢。消息面上，上周五晚間國務(wù)院對房地產(chǎn)市場調(diào)控再度加碼，焦敏娟認(rèn)為短期多空雙方最好以觀望為主，大起大落的行情已經(jīng)動搖多空雙方的信心。

　　國泰君安期貨金融工程師胡江來認(rèn)為，量化加權(quán)指示信號較多地指向多頭方向，來自持倉結(jié)構(gòu)及總持倉量方向的信號明顯偏多。期指全部掛牌會員凈空持倉規(guī)模延續(xù)下降勢頭，上周五的8028手為2月4日以來低點(diǎn)。期指總持倉量下降幅度較大，也從側(cè)面表明參與者移除空頭套保倉位的意愿相對強(qiáng)烈。胡江來還指出，日內(nèi)的基差統(tǒng)計(jì)分析指標(biāo)亦指向多頭方向。綜合來看，持倉、價差二者都指向多頭，“本周期指走高的概率較大。”

　　調(diào)控沖擊有限大盤蜿蜒上行

　　大盤上周先抑后揚(yáng)，在完成了短期探底2289點(diǎn)之后股指逐步震蕩回升，重回2300點(diǎn)上方。住房公積金入市等消息是刺激大盤上漲的催化劑，權(quán)重股銀行、地產(chǎn)等反彈是大盤回升的主要推手。然而上周五國務(wù)院出臺“國五條”實(shí)施細(xì)則大大超出了市場預(yù)期，2月份PMI下行、CPI可能大幅上升也將對A股市場造成沖擊。筆者認(rèn)為，“國五條”細(xì)則出臺等利空消息短期對地產(chǎn)有一定沖擊，但是大盤下跌空間有限，不會影響A股市場蛇年蜿蜒上行態(tài)勢。

　　首先，國五條實(shí)施細(xì)則出臺，調(diào)控力度超出市場預(yù)期，對地產(chǎn)行業(yè)負(fù)面影響仍為短期。上周五，國五條細(xì)則正式落地，北京、上海等地方實(shí)施細(xì)則也將陸續(xù)出臺�！皣�五條細(xì)則”被業(yè)內(nèi)人士形容為近年來對樓市過熱打擊力度較大的一記重拳，其中二手房交易個稅按20%征收、提高二套房首付比例和利率成為市場看點(diǎn)。對地產(chǎn)行業(yè)而言，“國五條”將直接導(dǎo)致二手房成交量大減，價格可能出現(xiàn)下跌，影響到新房銷售，從而導(dǎo)致開發(fā)商銷售收入減少，利潤降低。然而從過去幾年調(diào)整政策的實(shí)際效果看，并非如此簡單。從一線城市的經(jīng)驗(yàn)看，地產(chǎn)調(diào)控政策可能短期導(dǎo)致觀望情緒抬頭，量縮價跌，但是隨著時間推移，剛需積累到一定程度又將集中釋放，導(dǎo)致房價重回升勢。所以，如果不從增加供給的角度出發(fā)，只是增加買房稅負(fù)，房價很難出現(xiàn)真正的向下拐點(diǎn)。不僅如此，目前房地產(chǎn)行業(yè)出現(xiàn)了顯著分化，一二線城市房價堅(jiān)挺，而三四線城市已經(jīng)出現(xiàn)了走軟的趨勢。所以本輪調(diào)控重點(diǎn)地區(qū)仍為一二線房價上漲過快城市，因此對于布局合理的一線地產(chǎn)商負(fù)面影響有限，對地產(chǎn)股的影響也將是局部和暫時的。綜合判斷，國五條實(shí)施細(xì)則將會對地產(chǎn)股造成短期打壓，但是一線地產(chǎn)股業(yè)績確定性仍將令股價跌幅有限，不會對全行業(yè)造成重創(chuàng)，因而對股市的負(fù)面影響也將大打折扣。

　　第二，2月份PMI下行、CPI上行壓力導(dǎo)致投資者通縮憂慮加大，但是2月份數(shù)據(jù)仍為短期擾動，推動股市上漲的原動力并未減弱。上周中國物流與采購聯(lián)合會發(fā)布的2月份中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)為50.1%，較上月回落0.3個百分點(diǎn)，創(chuàng)出5個月以來新低，主要分項(xiàng)指數(shù)也有不同程度的回落。數(shù)據(jù)出臺，導(dǎo)致市場經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇的看法升溫，投資者信心遭受一定打擊。從對PMI的分析看，2月份數(shù)據(jù)回落主要是受春節(jié)因素影響正常性波動，波動幅度小于歷史同期，經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)復(fù)蘇的大趨勢仍未改變。與此同時，物價上行壓力有所加大，盡管2月份物價指數(shù)尚未公布，但一些機(jī)構(gòu)預(yù)測CPI同比漲幅可能會有較大提升，預(yù)計(jì)將達(dá)到甚至突破3%的重要位置，達(dá)到近期物價走勢的相對高點(diǎn)，推高物價的主要原因仍然是農(nóng)產(chǎn)品價格、勞動力上漲。受到通脹壓力的影響，央行的貨幣政策也在發(fā)生變化，適度寬松逐步讓位于保持平衡。為避免春節(jié)后資金面泛濫的局面，央行時隔8個月后重啟正回購，春節(jié)后第一周共計(jì)回籠9100億元天量資金。上周央行操作較為謹(jǐn)慎，全周凈回籠資金50億元。雖然央行貨幣政策微調(diào)，但是總體上資金仍將保持寬松，伴隨春節(jié)假期后現(xiàn)金陸續(xù)回流銀行體系，加上財(cái)政資金的釋放，預(yù)計(jì)后續(xù)資金面壓力將得到一定的緩解，利率水平仍將保持平穩(wěn)。

　　總體判斷，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇過程中出現(xiàn)一定反復(fù)，物價、房價有所抬頭對行情向縱深發(fā)展造成沖擊，但是都屬于合理范圍之內(nèi)，不會導(dǎo)致反彈行情結(jié)束。筆者認(rèn)為，本輪行情的兩大推動力經(jīng)濟(jì)回升與制度紅利釋放仍將持續(xù)發(fā)揮效力，地產(chǎn)調(diào)控與貨幣政策微調(diào)不會對經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇造成重大影響。房價如果回落，反而是好事，一方面繼續(xù)調(diào)控的可能性降低，同時也有可能驅(qū)趕部分儲蓄資金投資股市。

　　從指數(shù)運(yùn)行區(qū)間看，受到地產(chǎn)調(diào)控影響，大盤短期可能會再次考驗(yàn)2300點(diǎn)支撐，極端情況也可能回踩年線2223點(diǎn)，但是都屬于正常合理范圍之內(nèi)。利空因素消化之后，以銀行、地產(chǎn)為代表的大盤藍(lán)籌股與環(huán)保、軍工為代表的題材股仍將輪番表現(xiàn)，推動大盤蜿蜒上行。

　　在操作策略上，由于市場風(fēng)格轉(zhuǎn)換較快，藍(lán)籌與主題板塊都會有表現(xiàn)的機(jī)會。最佳策略依然是均衡配置，我們重點(diǎn)推薦的行業(yè)依然是銀行、券商、汽車、家電、醫(yī)藥等新五朵金花，建議半倉配置。靈活配置方面，建議關(guān)注兩會焦點(diǎn)議題，包括環(huán)保、軍工以及民生福利受益板塊。

　　震蕩為主掘金兩會熱點(diǎn)

　　2月18日以后，兩市大盤呈現(xiàn)明顯的結(jié)構(gòu)性分化特征，傳統(tǒng)周期類板塊走勢較弱，題材類板塊與小盤股成為市場資金追逐的重點(diǎn)。綜合考慮國際、國內(nèi)、資金以及市場等因素，大盤短期將以區(qū)間震蕩為主，這一階段比較適合主題性的投資策略。

　　首先，從國際層面來看，美元中期走強(qiáng)降低輸入性通脹壓力。雖然我們并不認(rèn)為美聯(lián)儲會將減少量化寬松的言論付諸實(shí)踐，但多因素將導(dǎo)致美元中期走強(qiáng)。一方面，美聯(lián)儲已經(jīng)改變開放式QE的論調(diào)，影響市場預(yù)期；另一方面，美元最大的對手貨幣是歐元，美歐經(jīng)濟(jì)分化將持續(xù)。考慮到美國“財(cái)政懸崖”、住房市場修復(fù)及庫存周期等因素，今年美國經(jīng)濟(jì)增長或前低后高，助推美元在2013年逐步走強(qiáng)。

　　其次，產(chǎn)成品去庫存漸近尾聲，經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)回升態(tài)勢不改。2月PMI新訂單指數(shù)環(huán)比下滑1.5個百分點(diǎn)；反映外需的出口訂單指數(shù)連續(xù)兩個月在50分界線以下，反映內(nèi)需的“PMI新訂單-新出口訂單”略下滑，仍處于近期高位。訂單指數(shù)顯示，經(jīng)濟(jì)需求端有所回落主要是由外需不旺造成的，內(nèi)需仍舊平穩(wěn)。2月生產(chǎn)指數(shù)下滑0.1個百分點(diǎn)，供給端擴(kuò)張步伐放緩，有利于供求關(guān)系改善，春節(jié)過后隨著需求回暖，對經(jīng)濟(jì)的拉動作用將更為明顯。從庫存狀況來看，2月產(chǎn)成品庫存指數(shù)創(chuàng)出兩年新低，去庫存過程漸近尾聲。同時，原材料庫存重回收縮區(qū)間，但仍處于近期較高位置，春節(jié)后隨著需求端回暖，期待一輪庫存回補(bǔ)。

　　第三，從資金層面來看，銀行間資金價格有所上漲，對于市場影響有限。近期銀行間市場資金價格呈現(xiàn)明顯的“反季節(jié)”上漲態(tài)勢，以上周為例，銀行間7天同業(yè)拆借利率上行至4.41%，延續(xù)了春節(jié)后的上漲態(tài)勢。從絕對水平來看，這一數(shù)值也超過了春節(jié)前4.18%的水平。值得注意的是，從央行公開市場數(shù)據(jù)來看，上周央行并沒有到期的逆回購，但是央行仍然象征性地實(shí)施了50億元正回購，由此也使得央行連續(xù)兩周維持貨幣凈回籠的態(tài)勢。我們認(rèn)為，央行近期資金端收緊的態(tài)勢引起了銀行間市場資金價格的上行，但是考慮到目前仍然處于季節(jié)性貸款增加的時間窗口期以及1月份超過1萬億的新增貸款，近期銀行間資金價格的上漲屬于情理之中，對整體資金面供給影響有限。

　　第四，從市場層面來看，產(chǎn)業(yè)資本減持力度不減，但是對市場影響有限。一方面，從上周重要股東二級市場交易來看，全周累計(jì)有6家上市公司重要股東在二級市場增持股份，有21家上市公司重要股東在二級市場減持。從絕對數(shù)值來看，無論是增持家數(shù)還是減持家數(shù)均較節(jié)前一周明顯減少，但是從減持的趨勢來看，上市公司重要股東仍然延續(xù)了較高的減持熱情。另一方面，目前仍然處于A股IPO暫停的時間窗口內(nèi)，根據(jù)證監(jiān)會對于擬上市公司IPO財(cái)務(wù)核查的要求，2013年6月以前IPO重啟概率較低。而從上市公司限售解禁的時間分布來看，一季度處于年內(nèi)解禁壓力較小的階段。因此，雖然產(chǎn)業(yè)資本減持熱情不減，但是其對于市場的邊際影響有所減少。

　　以一周的時間窗口來看，綜合考慮兩會期間市場整體運(yùn)行特征，短期內(nèi)市場將以區(qū)間震蕩為主。操作上，這一階段可以重點(diǎn)關(guān)注兩會主題性投資機(jī)會。

　　從歷史經(jīng)驗(yàn)來看，兩會前后是熱議板塊主題性機(jī)會集中表現(xiàn)的時間窗口。例如，2009年，在4萬億和產(chǎn)業(yè)振興規(guī)劃的刺激下，有色、煤炭、房地產(chǎn)以及金融等與固定資產(chǎn)投資緊密相關(guān)的行業(yè)板塊受到市場追捧；2012年雖然市場低迷，但受兩會積極信號提振的食品飲料、餐飲旅游板塊漲幅均超過3.5%。其他年份也不例外。因此，緊扣兩會熱點(diǎn)可挖掘良好的投資機(jī)會。行業(yè)配置上，建議關(guān)注三條主線：一是與霧霾天氣治理相關(guān)的清潔能源改造、脫硫脫硝等行業(yè)；二是受益于社保信息系統(tǒng)建設(shè)的行業(yè)；第三是具有公益性質(zhì)，可能受到財(cái)政支持的新聞出版業(yè)和受益于消費(fèi)升級的影視文化行業(yè)。

　　復(fù)蘇預(yù)期臨考二次探底風(fēng)險(xiǎn)升溫

　　上周，金融、地產(chǎn)聯(lián)袂反彈，帶動指數(shù)止跌企穩(wěn)，市場情緒初顯穩(wěn)定，奈何近期房價上漲態(tài)勢難以遏制，致上周五“國五條”細(xì)則正式落地�？梢哉f，本次細(xì)則調(diào)控力度超出預(yù)期，且后續(xù)各地方政府將相繼出臺執(zhí)行細(xì)則以貫徹調(diào)控政策，對地產(chǎn)板塊將形成中期壓制。

　　對于本輪始于去年四季度的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，地產(chǎn)投資的穩(wěn)步上行功不可沒，但隨著調(diào)控政策的出臺，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期或?qū)⒅袛�。后續(xù)A股市場料將在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期中斷與銀行、地產(chǎn)等上市公司年報(bào)、一季報(bào)業(yè)績超預(yù)期的糾結(jié)中震蕩，不排除二次探底的可能。不過，鑒于當(dāng)前地產(chǎn)的供求關(guān)系短期難有實(shí)質(zhì)性改觀，政策調(diào)控雖能在一段時間內(nèi)抑制房價，但不會改變中期地產(chǎn)投資震蕩上行的趨勢。這意味著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的中期趨勢雖有波折，但不會就此終止。

　　地產(chǎn)調(diào)控升級

　　經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇預(yù)期或中斷

　　上周五公布的地產(chǎn)調(diào)控細(xì)則超出市場預(yù)期，表明管理層對抑制房價上漲過快的堅(jiān)定決心，而后續(xù)各地方政府仍將出臺調(diào)控細(xì)則，這一過程或?qū)��?月份一直延續(xù)至4月份，將對A股形成持續(xù)性的抑制。

　　本輪經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇力度較弱，不排除在政策從緊預(yù)期下，經(jīng)濟(jì)二次探底的可能。市場一向?qū)φ�府從�?yán)調(diào)控房地產(chǎn)的表態(tài)頗為敏感，本次超預(yù)期調(diào)控政策的出臺，可能令市場進(jìn)入房地產(chǎn)調(diào)控、政策偏緊、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程中斷、周期行業(yè)下跌、A股市場轉(zhuǎn)弱的悲觀預(yù)期中。

　　房地產(chǎn)問題在中國經(jīng)濟(jì)中的位置尤為重要，經(jīng)濟(jì)基本伴隨政府對房地產(chǎn)的政策而波動，不少人士更言及房地產(chǎn)對中國經(jīng)濟(jì)的“綁架”。而當(dāng)下，中國經(jīng)濟(jì)也在重復(fù)著之前的困境：房價反彈、政策掣肘。

　　一般而言，房地產(chǎn)周期和經(jīng)濟(jì)周期是一致的，但房地產(chǎn)周期會先于經(jīng)濟(jì)周期，并且房地產(chǎn)周期的振幅比一般宏觀經(jīng)濟(jì)周期的振幅要大，原因在于房地產(chǎn)業(yè)是國民經(jīng)濟(jì)的先導(dǎo)性產(chǎn)業(yè)。中信建投首席策略分析師周金濤曾在其研究報(bào)告中指出，“我們用工業(yè)增加值產(chǎn)出缺口來衡量真實(shí)經(jīng)濟(jì)周期，發(fā)現(xiàn)其與房地產(chǎn)開發(fā)投資周期的波動趨勢密切相關(guān)。房地產(chǎn)投資是房地產(chǎn)加速器的重要的衡量指標(biāo)，而房地產(chǎn)銷售則是一個先行指標(biāo)。我們注意到房地產(chǎn)銷售周期一般領(lǐng)先投資一到兩個季度。從房價、房地產(chǎn)銷售與房地產(chǎn)投資之間關(guān)系看，住宅銷售領(lǐng)先住宅投資大約一個季度，而領(lǐng)先住宅價格兩到三季度�！庇纱丝梢姡�房地產(chǎn)的銷售情況是宏觀經(jīng)濟(jì)的先行指標(biāo)�？梢灶A(yù)見的是，盡管存在爭論，但業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為本次調(diào)控政策將對后續(xù)房地產(chǎn)銷售帶來打壓。照此邏輯，市場對于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的預(yù)期將面臨嚴(yán)峻考驗(yàn)，更何況經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的力度本來就并不足夠“強(qiáng)”。

　　預(yù)期轉(zhuǎn)向

　　周期股估值修復(fù)行情結(jié)束

　　需要注意的是，本次調(diào)控細(xì)則并非一棒子將地產(chǎn)交易打死，而是有保有壓�！皦骸钡氖峭稒C(jī)性需求與投資性需求，“保”的則是“剛需”，通過增加普通商品住房及用地供應(yīng)、加快保障房建設(shè)，特別是對“剛需性”商品房開發(fā)商的融資需求加以支持�；�本上可以將本次政策的原則概括為“加快釋放供給滿足剛需，同時將房子的‘投資性’屬性逐漸剝離”。

　　本次調(diào)控政策無疑兼具“創(chuàng)新性”與“爭議性”，這也使得投資者在短期甚至中期內(nèi)都無法精確判別其對經(jīng)濟(jì)帶來的“利”與“弊”孰輕孰重。在巨大的不確定性面前，暫時離場或是較為理智的選擇，更何況從1949點(diǎn)反彈至目前的2359點(diǎn)，部分資金獲利已然十分豐厚，在政策面急轉(zhuǎn)直下、經(jīng)濟(jì)存在巨大不確定性的背景下，“落袋為安”或是理性資金的合理選擇。

　　本輪始于1949點(diǎn)的反彈緣于IPO暫停與經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)復(fù)蘇的預(yù)期支撐，鑒于房地產(chǎn)投資在推動經(jīng)濟(jì)增速中舉足輕重的作用，市場對經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇的預(yù)期或?qū)⒅袛�，本輪周期股估值修�?fù)行情或正式宣告終結(jié)。

　　從50.1%的2月PMI數(shù)據(jù)來看，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的腳步已然放緩，在此背景下，地產(chǎn)調(diào)控超預(yù)期很可能打斷本輪經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇的進(jìn)程，令經(jīng)濟(jì)二次探底。更需警惕的是，在春節(jié)效應(yīng)下，2月CPI可能重返3%，盡管其中的季節(jié)性因素不言而喻，但在政策面存在巨大不確定性的背景下，市場予以負(fù)面解讀的可能性更大。值得注意的是，鑒于去年四季度我國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇較為明確，即將公布的權(quán)重地產(chǎn)與銀行股2012年年報(bào)很可能超預(yù)期，萬科A即為典型代表，屆時部分資金或以此為由再度博弈強(qiáng)復(fù)蘇，但這種基于“過去時”的博弈恐怕難敵市場預(yù)期的急轉(zhuǎn)直下。而從近期管理層的一系列政策動向來看，“民生”與“經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型”將被放在首要位置，如此一來，A股就不得不直面轉(zhuǎn)型期的痛苦，對刺激性政策的幻想可能破滅。

　　由攻轉(zhuǎn)守且戰(zhàn)且退

　　短期市場對于細(xì)則的影響仍有爭論，但在后續(xù)地產(chǎn)調(diào)控政策陸續(xù)公布的背景下，周期板塊的配置價值顯著降低，預(yù)計(jì)指數(shù)在地產(chǎn)調(diào)控超預(yù)期與銀行、地產(chǎn)年報(bào)業(yè)績好于預(yù)期的糾結(jié)中將震蕩下行。在此背景下，以食品飲料、醫(yī)藥生物為代表的消費(fèi)行業(yè)將存在相對收益，而創(chuàng)業(yè)板與中小板個股由于前期漲幅較大，資金獲利較為豐厚，短期在市場風(fēng)險(xiǎn)偏好下行的情況下可能高位回落�？傮w而言，在系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)暴露的背景下，投資者可由攻轉(zhuǎn)守，且戰(zhàn)且退。

　　需要注意的是，由于調(diào)控政策對經(jīng)濟(jì)的影響存在巨大的不確定性，短期A股或?qū)⒃庥鱿到y(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，但這是否意味著A股一定就再度探底、重歸熊市，恐怕還需要觀察后續(xù)調(diào)控政策的落實(shí)程度和效果。若房價無視調(diào)控、繼續(xù)上漲，則更為嚴(yán)厲的針對存量住房的調(diào)控政策將不可避免地推出，且調(diào)控力度將史無前例；若在嚴(yán)格的政策調(diào)控下，房價漲勢得以遏制，進(jìn)而平穩(wěn)運(yùn)行，則調(diào)控政策對剛需的促進(jìn)項(xiàng)可能對中國經(jīng)濟(jì)帶來意料之外的驚喜。當(dāng)然，在結(jié)局“落聽”之前，“避險(xiǎn)”或是當(dāng)下最為理智的選擇。

　　強(qiáng)勢格局有望延續(xù)

　　雖然2月PMI指數(shù)回落、房地產(chǎn)調(diào)控措施出臺可能令市場做多信心受到一定損傷，但尚不至于松動本輪反彈基石，同時新股尚未重新啟動也在較大程度上不會給市場造成太大的資金面壓力，加上市場對即將召開的兩會抱有較為樂觀的預(yù)期，預(yù)計(jì)市場仍有望維持強(qiáng)勢格局。

　　從盤面來看，雖然近期各板塊走勢分化較大，但金融權(quán)重股的走強(qiáng)仍是穩(wěn)定市場運(yùn)行的重要力量。本輪反彈以來，以銀行、券商、保險(xiǎn)為主的金融股一直是股指運(yùn)行的風(fēng)向標(biāo)，同時也使得A股患上了較為嚴(yán)重的“金融股依賴癥”。在經(jīng)歷了近2周的快速回落之后，金融股在上周出現(xiàn)較為明顯的反彈，龍頭品種民生銀行、海通證券等的一周漲幅都在5%以上，方正證券更是創(chuàng)出反彈新高。從技術(shù)走勢來看，大多數(shù)銀行、券商品種的20日均線都保持向上運(yùn)行的狀態(tài)，金融股整體仍處于強(qiáng)勢格局當(dāng)中，其在盤中的反復(fù)活躍將對股指的運(yùn)行起到較為明顯的護(hù)盤以及拉動作用，同時也表明多頭資金目前仍有較大的反擊空間和能力。

　　從二、三線板塊的表現(xiàn)來看，也同樣有幾個特征值得關(guān)注。一是資金對補(bǔ)漲要求強(qiáng)烈的品種青睞程度有所上升，在白酒、醫(yī)藥等抗周期防御型板塊先后有所表現(xiàn)之后，上周傳媒、軍工等板塊也開始呈現(xiàn)出不同程度的活躍；二是以環(huán)保概念為主的一些題材概念板塊有成為新領(lǐng)漲熱點(diǎn)的跡象，創(chuàng)業(yè)環(huán)保、首創(chuàng)股份等品種反復(fù)創(chuàng)出反彈新高，明顯的賺錢效應(yīng)對場外資金構(gòu)成較強(qiáng)吸引力，對于維系市場的人氣無疑也有正面的作用�？梢姡�雖然板塊品種之間的走勢有所差異，但盤面上并不缺乏明顯的板塊型做多熱點(diǎn)，板塊之間的輪動特征也有所顯現(xiàn)，這也保證了市場內(nèi)在的推動力量不至于缺失。

　　經(jīng)濟(jì)方面，周五統(tǒng)計(jì)局和采購物流聯(lián)合會公布最新的2月PMI指數(shù)為50.1%，較前一月有所回落。主要原因可能來自于春節(jié)放假因素，數(shù)據(jù)波動仍在正常范圍之內(nèi)。從數(shù)據(jù)的分項(xiàng)指數(shù)來看，值得關(guān)注的是產(chǎn)成品庫存指數(shù)等明顯下降，反映出當(dāng)前的企業(yè)庫存正在加快出清，新的生產(chǎn)周期即將啟動，加上企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營指數(shù)、活動預(yù)期指數(shù)位于較高水平，也反映出企業(yè)對經(jīng)濟(jì)的預(yù)期較為樂觀。因此，先行指標(biāo)數(shù)據(jù)雖然略有回落，但目前仍位于枯榮線上方，反映工業(yè)生產(chǎn)形勢基本平穩(wěn)，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行處于相對穩(wěn)健的階段。對于A股而言，可能出現(xiàn)短線的回落來消化負(fù)面的沖擊，但并不會改變整體強(qiáng)勢格局。

　　另外，近期圍繞IPO重啟的傳聞一直是導(dǎo)致股指寬幅波動的主要因素之一。從管理層的表態(tài)來看，目前工作仍是圍繞新股發(fā)行體制改革展開，而對于市場關(guān)注的IPO重啟時點(diǎn)仍未有明確的時間表，這在很大程度上緩解了近期市場的擔(dān)憂情緒，同時中短期內(nèi)也不會對資金面造成更大的壓力，加上目前流動性本身仍處于相對充裕的狀態(tài)，市場的供求矛盾不會趨于緊張，這就為股指的運(yùn)行創(chuàng)造了一個相對寬松的環(huán)境。

　　綜上，雖然市場近期波動幅度加大，但仍在強(qiáng)勢整理的范疇之內(nèi)，在反彈的核心基石尚未出現(xiàn)松動的背景下，A股仍會維持強(qiáng)勢格局。在完成近期2300-2400點(diǎn)的寬幅整固之后，后市仍有突破年內(nèi)新高的可能。

(來源:中國證券報(bào))