2013年的券商創(chuàng)新大會(huì)即將來(lái)臨。表面上看來(lái)，在過(guò)去的一年中受到監(jiān)管部門(mén)多項(xiàng)“放松管制”的政策影響，券商資管實(shí)現(xiàn)了爆發(fā)式的增長(zhǎng)。但在這個(gè)背后，一些券商資管打“擦邊球”、違規(guī)運(yùn)行的苗頭也開(kāi)始顯現(xiàn)。

　　海通證券遭責(zé)令整改

　　海通證券日前發(fā)布公告稱(chēng)，4月22日，該公司收到上海證監(jiān)局《關(guān)于對(duì)海通證券股份有限公司采取責(zé)令改正措施的決定》(滬證監(jiān)決【2013】12號(hào))(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“決定”)，主要內(nèi)容如下：“經(jīng)查，我局發(fā)現(xiàn)你公司發(fā)行的‘一海通財(cái)’系列產(chǎn)品系現(xiàn)行監(jiān)管規(guī)則未予明確的創(chuàng)新型產(chǎn)品，但你公司未按照《證券公司業(yè)務(wù)(產(chǎn)品)創(chuàng)新工作指引(試行)》的規(guī)定，向中國(guó)證監(jiān)會(huì)機(jī)構(gòu)監(jiān)管部履行創(chuàng)新產(chǎn)品方案報(bào)送義務(wù)。”海通證券稱(chēng)，針對(duì)決定提出的問(wèn)題，公司組織整改，完善相關(guān)工作程序，并對(duì)相關(guān)責(zé)任人進(jìn)行了責(zé)任追究和處分。

　　實(shí)際上，據(jù)了解，早在今年3月初，證券監(jiān)管部門(mén)就已經(jīng)針對(duì)海通證券“一海通財(cái)”系列產(chǎn)品和國(guó)泰君安資產(chǎn)管理公司“君得穩(wěn)一號(hào)集合資產(chǎn)管理計(jì)劃”向上海市證監(jiān)局發(fā)了函件，要求對(duì)上述兩款產(chǎn)品進(jìn)行核查。

　　去年12月份，證券業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布了《證券公司柜臺(tái)交易業(yè)務(wù)規(guī)范》，正式啟動(dòng)海通證券等7家券商的柜臺(tái)交易(O T C )業(yè)務(wù)試點(diǎn)。而就在2013年1月下旬，海通證券率先發(fā)行5款O T C產(chǎn)品，這五款產(chǎn)品分別為“一海通財(cái)”14天1號(hào)、35天1號(hào)、91天1號(hào)、365天1號(hào)人民幣理財(cái)產(chǎn)品和海通月月財(cái)優(yōu)先級(jí)6月期1號(hào)產(chǎn)品。其中“一海通財(cái)”14天1號(hào)、35天1號(hào)、91天1號(hào)、365天1號(hào)人民幣理財(cái)產(chǎn)品的預(yù)期年化收益率分別達(dá)到4%、5%、5.2%、7%。由于收益率較高，上述產(chǎn)品在短時(shí)間內(nèi)就被搶購(gòu)一空。

　　不過(guò)，“一海通財(cái)”產(chǎn)品在產(chǎn)品設(shè)計(jì)上被業(yè)內(nèi)普遍質(zhì)疑與銀行理財(cái)產(chǎn)品“資金池-資產(chǎn)池”模式類(lèi)似，將多款理財(cái)產(chǎn)品所募集的資金統(tǒng)一到一個(gè)資產(chǎn)池中進(jìn)行投資管理，用成本低的資金投向期限較長(zhǎng)、收益更高的資產(chǎn)。當(dāng)然，其風(fēng)險(xiǎn)也顯而易見(jiàn)：由于資金與資產(chǎn)之間的期限錯(cuò)配，一旦資金鏈條斷裂，就會(huì)發(fā)生兌付風(fēng)險(xiǎn)。

　　根據(jù)證監(jiān)會(huì)頒布的《證券公司設(shè)立子公司試行規(guī)定》規(guī)定，海通證券已成立全資資產(chǎn)管理子公司，母公司經(jīng)營(yíng)范圍應(yīng)該變更，將資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)許可資質(zhì)全部剝離。而根據(jù)規(guī)定，證券公司不得經(jīng)營(yíng)與其子公司存在利益沖突或競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系的同類(lèi)業(yè)務(wù)。同時(shí)，在沒(méi)有外部獨(dú)立第三方托管監(jiān)督下，海通證券如何能確保相關(guān)理財(cái)產(chǎn)品收益率的真實(shí)性，如何確保O T C市場(chǎng)產(chǎn)品客戶(hù)利益不受損害也成為外界關(guān)注焦點(diǎn)。

　　值得一提的是，去年9月，時(shí)任中國(guó)銀行董事長(zhǎng)的現(xiàn)證監(jiān)會(huì)主席肖鋼曾表示，“目前銀行發(fā)行的以‘資金池’運(yùn)作的理財(cái)品，由于期限錯(cuò)配，要用‘發(fā)新償舊’來(lái)滿(mǎn)足到期兌付，本質(zhì)上是‘龐氏騙局’�！�

　　資管業(yè)務(wù)或成新增長(zhǎng)點(diǎn)

　　2012年以來(lái)，在證券業(yè)全行業(yè)“放松管制”的大背景下，券商資管業(yè)實(shí)現(xiàn)了爆發(fā)式的增長(zhǎng)，也為正處在A股長(zhǎng)期低迷、經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入持續(xù)減少、IPO陷于停滯、投行收入銳減的國(guó)內(nèi)券商帶來(lái)了新的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)點(diǎn)。

　　來(lái)自證券業(yè)協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)顯示，截至2012年底，114家證券公司的資管總規(guī)模已經(jīng)驟增至1.89萬(wàn)億元。Wind統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2013年以來(lái)，券商資管繼續(xù)高歌猛進(jìn)，呈現(xiàn)井噴狀態(tài)。僅前四個(gè)月，新成立的產(chǎn)品數(shù)量就已經(jīng)達(dá)到了433只，其中3、4月份的數(shù)量更是分別達(dá)到了132只和142只 。上 述4 3 3只 新 產(chǎn) 品 的 總 發(fā) 行 份 額 達(dá) 到 了1175.6億份。

　　從一季報(bào)披露的情況來(lái)看，由于各種限制的放開(kāi)，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)已經(jīng)成為部分券商的收入增長(zhǎng)點(diǎn)：宏源證券一季度資產(chǎn)管理實(shí)現(xiàn)凈收入0.66億元，同比增長(zhǎng)6倍，環(huán)比增長(zhǎng)64%；廣發(fā)證券2012年末資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)總規(guī)模222.54億元，其中集合理財(cái)95億元。2013年一季度末集合理財(cái)規(guī)模119億元，較年初增長(zhǎng)25%，實(shí)現(xiàn)傭金凈收入0.4億元，同比增長(zhǎng)53%，環(huán)比增長(zhǎng)34%。

　　自2012年5月份券商創(chuàng)新大會(huì)召開(kāi)以來(lái)，證監(jiān)會(huì)先后出臺(tái)了多項(xiàng)政策，為券商資管業(yè)務(wù)的發(fā)展“松綁”，其中主要包括：全面增加證券公司的代銷(xiāo)產(chǎn)品范圍，使證券公司銷(xiāo)售產(chǎn)品范圍從券商自己的理財(cái)產(chǎn)品和基金產(chǎn)品擴(kuò)大到幾乎所有金融產(chǎn)品；證券(資管)公司可以受托管理保險(xiǎn)資金，開(kāi)展公募基金業(yè)務(wù)以及開(kāi)展基金托管業(yè)務(wù)；同時(shí)還顯著擴(kuò)大了證券資管的投資范圍。監(jiān)管層放松管制，促進(jìn)券商資管發(fā)展的用意可見(jiàn)一斑。

　　不過(guò)，長(zhǎng)城證券研究顯示，券商資管規(guī)模去年發(fā)展迅速，2012年末規(guī)模達(dá)到1.89萬(wàn)億元，但大部分是銀證合作的定向理財(cái)產(chǎn)品，管理費(fèi)極低，甚至免費(fèi)，不能給券商帶來(lái)收入提升，其中可以為券商帶來(lái)管理費(fèi)收入的是集合理財(cái)產(chǎn)品，但發(fā)展極度緩慢，幾乎被邊緣化，2012年末規(guī)模只有1506億元；陽(yáng)光私募規(guī)模也很小，只有592億元。

　　行業(yè)“游戲規(guī)則”亟待出臺(tái)

　　隨著券商資管行業(yè)一些不好苗頭的初步顯現(xiàn)，如何加強(qiáng)對(duì)于整個(gè)行業(yè)的監(jiān)管也成為“放松管制”的同時(shí)所需要關(guān)注的問(wèn)題。

　　2012年以來(lái)金融監(jiān)管的陸續(xù)開(kāi)閘，銀行、信托、基金、證券、保險(xiǎn)等金融子行業(yè)均已進(jìn)入資管市場(chǎng)。在資管多元化的同時(shí)，混業(yè)化趨勢(shì)也在日益增強(qiáng)。中國(guó)政法大學(xué)經(jīng)濟(jì)法研究所副所長(zhǎng)薛克鵬認(rèn)為，在資管多元化的背景下，資管產(chǎn)品“批發(fā)轉(zhuǎn)售”成為常態(tài)。資管產(chǎn)品被層層分包，一個(gè)項(xiàng)目可能會(huì)經(jīng)過(guò)多次“轉(zhuǎn)售”才會(huì)到金融消費(fèi)者手中。一旦源頭出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)，就會(huì)層層傳導(dǎo)。

　　國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所銀行室主任雷薇認(rèn)為，資管混業(yè)化的傾向增加了監(jiān)管套利的可能性。銀行用理財(cái)資金購(gòu)買(mǎi)證券公司的資產(chǎn)管理計(jì)劃，并通過(guò)后者將資金投放到指定項(xiàng)目，以逃避行業(yè)調(diào)控和信貸規(guī)模的約束，已成為公開(kāi)的秘密。薛克鵬介紹，2012年年末，我國(guó)券商資管規(guī)模在一個(gè)季度內(nèi)翻倍，達(dá)到1.89萬(wàn)億元，其中銀行理財(cái)資金大量涌入是重要原因。券商只是資金流轉(zhuǎn)的通道，資金兩端由銀行掌握，金融創(chuàng)新的背后其實(shí)存在監(jiān)管套利的隱憂(yōu)。

　　薛克鵬認(rèn)為，在我國(guó)“分業(yè)經(jīng)營(yíng)、分業(yè)監(jiān)管”的金融體制下，各金融子行業(yè)歸不同的監(jiān)管部門(mén)管理。伴隨著混業(yè)趨勢(shì)的不斷加強(qiáng)，確實(shí)面臨監(jiān)管成本較高的問(wèn)題。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，我國(guó)需要探索“混業(yè)監(jiān)管”模式。在現(xiàn)階段，考慮到個(gè)金融子行業(yè)尚未將分內(nèi)監(jiān)管做實(shí)，行業(yè)間也缺乏協(xié)調(diào)經(jīng)驗(yàn)，過(guò)快實(shí)現(xiàn)“混業(yè)監(jiān)管”極易造成監(jiān)管權(quán)過(guò)度集中，產(chǎn)生新的問(wèn)題。我國(guó)應(yīng)在“分業(yè)監(jiān)管”的框架下探索資管市場(chǎng)的監(jiān)管方式。

　　中國(guó)人民大學(xué)財(cái)政金融學(xué)院副院長(zhǎng)趙錫軍認(rèn)為，銀行、信托、證券、保險(xiǎn)等各個(gè)行業(yè)的資管業(yè)務(wù)，規(guī)則各異，監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)也各不相同，極易產(chǎn)生行業(yè)間的套利需求，宜從全局高度考慮，健全相關(guān)法規(guī)、制度，統(tǒng)一資管市場(chǎng)的“游戲規(guī)則”。

　　記者 吳黎華 鄧中豪

(來(lái)源:經(jīng)濟(jì)參考報(bào))