周四是三季度倒數(shù)第三個交易日，滬深兩市延續(xù)回調(diào)走勢，跌幅不斷擴大。滬綜指不僅大幅下挫，還跌破了20日均線，逼近30日均線。與此同時，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)也有明顯的下挫，在季度末資金趨緊的情況下，市場整體呈現(xiàn)弱勢回調(diào)的態(tài)勢。對于整體市場的走勢，我們卻并不悲觀，雖然短期因為流行性緊張而回調(diào)，但是中期依然取決于經(jīng)濟基本面，好轉的基本面將促使反彈趨勢繼續(xù)保持。

季度末流動性緊張

壓制市場走勢

從中國經(jīng)濟的歷史來看，每到季度末都是出現(xiàn)流動性高度緊張的局面，資金緊張從而造成回購或同業(yè)拆借利率大幅度上升。

流動性緊張既體現(xiàn)在銀行往往推出高回報的理財以吸引資金，也體現(xiàn)在資本市場由于流動性缺乏、資金流出而出現(xiàn)比較明顯的下跌。尤其是今年2季度末，在市場出現(xiàn)流動性高度緊張的時刻，A股在權重股尤其是銀行股大幅度回落的影響下一度下探到1849點的低位，成為數(shù)年以來的最低點。

目前已經(jīng)進入了3季度末最后的交易階段，市場正在承受季度末流動性緊張、資金趨緊的壓力。從本周利率市場情況來看，Shibor利率雖然有小幅度的上升，但是在央行連續(xù)逆回購的強力干預下，并未出現(xiàn)大幅度的跳升。但是，另一方面，1天、3天、7天國債回購利率卻大幅度攀升，7天利率一度最高達到14%，遠超6月底水平，3天利率也達到17.8%，也超過6月底；周四1天利率也快速攀升�？梢姡�流動性緊張的情況還是比較明顯的。盡管央行連續(xù)多次通過逆回購注入流動性，但是在國債回購市場反應卻并不積極。另一方面，我們也注意到銀行理財市場收益率的上揚，說明銀行對于資金的渴求。這種高利率的出現(xiàn)，會對場內(nèi)和場外資金有較大的吸引力，造成市場內(nèi)資金流出和不足。

A股市場從走勢上看也感受到流動性緊張的壓力，符合我們之前的判斷。從進入本周開始，雖然不斷有利好數(shù)據(jù)公布，但是依然未能阻止市場的不斷走低，周四大跌更是明顯的表現(xiàn)。我們預計長假之前的市場不會出現(xiàn)明顯的好轉。但是，我們必須指出三季度流動性整體情況要遠優(yōu)于二季度末，央行態(tài)度上也是力圖維持市場的穩(wěn)定，這和二季度末顯然有較大程度的區(qū)別，因此，我們認為A股市場由于流動性緊張所做的調(diào)整不會過大，投資者不必過分緊張。

整體經(jīng)濟仍反彈

市場大趨勢向上

從整體經(jīng)濟角度而言，我們對于宏觀經(jīng)濟短期反彈的判斷并未發(fā)生改變。本周公布的9月份匯豐PMI預覽值為51.2，創(chuàng)6個月以來的新高。新訂單增長速度再度超過產(chǎn)出，顯示出經(jīng)濟短期內(nèi)旺盛的需求。這種需求正在向生產(chǎn)推動，也推動了PPI同比增速的快速上升。也就是說，需求推動的反彈正在向上游延伸。這種情況和之前公布的8月份一系列數(shù)據(jù)相配合，尤其是“三駕馬車”的同比增長情況，顯示出經(jīng)濟短期內(nèi)出現(xiàn)較為強勁的反彈態(tài)勢。這種經(jīng)濟反彈才是促使6月份之后股市企穩(wěn)并不斷走高的基礎和核心原因。

經(jīng)濟短期的反彈，給市場運行提供了良好的運行環(huán)境。以目前市場外環(huán)境判斷，市場中線大趨勢依然向上，反彈有進一步延伸的機會。通過歷史分析，制造業(yè)PMI和上證綜指有較高的相關性，當PMI高位運行的階段，市場整體表現(xiàn)都會較為強勢。因此，投資者可關注PMI的走勢變化情況。同時，市場也在憧憬即將召開的“十八屆三中全會”能提出的新改革內(nèi)容，這都給投資者提供了極大的想象空間。此外，從市場內(nèi)環(huán)境來看，IPO重啟尚未啟動，相對的政策依然處于討論之中，短期內(nèi)推出的概率并不高，這都給投資者較大的信心，對于長假后市場的穩(wěn)定有較大的幫助。

另一個需要投資者關注的是美國對于QE的最新態(tài)度。雖然美聯(lián)儲在例會中繼續(xù)維持現(xiàn)有QE政策不變，但是在隨后美聯(lián)儲官員講話中出現(xiàn)了截然不同的態(tài)度，甚至提出可能會在下月小幅度削減購買資產(chǎn)的規(guī)模，這讓市場重新?lián)鷳n美聯(lián)儲對于QE是否退出的態(tài)度。我們認為短期內(nèi)將有可能造成全球金融市場的不斷動蕩，主要體現(xiàn)在大宗商品的價格、美元指數(shù)、黃金價格、新興市場國家貨幣的匯率，以及美股和港股等方面，投資者需要高度關注。