——中國資本市場第47屆季度高級研討會主題報告

　　改革轉(zhuǎn)型，機遇難得，放眼未來，提早布局，十八屆三中全會是否會成為中國股市的牛熊分水嶺？創(chuàng)業(yè)板今年的結(jié)構行情已經(jīng)創(chuàng)出歷史新高，領跑者已經(jīng)出現(xiàn)。如果未來的改革制度與落實速度能相互配合，我們有理由相信主板的新高行情是可以預期的。中國證監(jiān)會主席肖鋼預言中國資本市場是實現(xiàn)中國夢的重要載體，我們期待夢想成真！

　　⊙中方信富北京研究院

　　一、宏觀經(jīng)濟展望

　　1、經(jīng)濟企穩(wěn)回升

　　國家主席習近平在出席G20峰會時作了題為《共同維護和發(fā)展開放型世界經(jīng)濟》的發(fā)言，明確表示我國經(jīng)濟基本面良好，今年上半年我國國內(nèi)生產(chǎn)總值增長7.6%，與其他國家相比經(jīng)濟增長處于高水平，習近平同時還表達了推動經(jīng)濟結(jié)構改革的堅定決心；國務院總理李克強在第十屆中國——東盟博覽會和商務與投資峰會上致辭時表示，上半年中國經(jīng)濟保持穩(wěn)定運行。近期數(shù)據(jù)顯示，我國就業(yè)和物價穩(wěn)定，糧食豐收在望，工業(yè)生產(chǎn)、進出口、利用外資等主要指標有一定的回升，市場預期明顯向好，信心在增強。高層表態(tài)我國經(jīng)濟已經(jīng)企穩(wěn)。

　　1)中采制造業(yè)PMI創(chuàng)15個月新高

　　2013年8月份中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)(PMI)為51.0%，比上月上升0.7個百分點，連續(xù)11個月位于臨界點之上，并創(chuàng)下自2012年5月以來新高。從分類指標來看，生產(chǎn)指數(shù)為52.6%，比上月上升0.2個百分點，繼續(xù)緩慢復蘇；新訂單指數(shù)52.4%，比上月上升1.8個百分點、采購量指數(shù)52.0%，比上月上升2.0個百分點，進一步反映出企業(yè)經(jīng)營狀況改善是可持續(xù)的。

　　2)克強指數(shù)顯示經(jīng)濟企穩(wěn)

　　克強指數(shù)(Li keqiang index)，是英國著名政經(jīng)雜志《經(jīng)濟學人》在2010年推出的用于評估中國GDP增長量的指標，源于李克強總理2007年任職遼寧省委書記時，喜歡通過耗電量、鐵路貨運量和貸款發(fā)放量三個指標分析當時遼寧省的經(jīng)濟狀況。該指數(shù)是三種經(jīng)濟指標：工業(yè)用電量新增、鐵路貨運量新增和銀行中長期貸款新增的結(jié)合。

　　從上述三個分項指標情況來看：工業(yè)用電量在經(jīng)歷了年初的-17.02%的近年罕見增速下滑后已經(jīng)逐步開始企穩(wěn)，2013年7月8.1%的增速遠好于去年同期水平；鐵路貨運量在經(jīng)歷了連續(xù)5個月的負增長后，在2013年7月以4.67%的增速創(chuàng)下1年多以來的最好水平；而中長期貸款月末增加額2013年的情況更是好于2012年的整體水平。

　　2、政策以長帶短促經(jīng)濟穩(wěn)中提質(zhì)

　　隨著新一屆政府陸續(xù)推出一系列促進經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級的中長期戰(zhàn)略政策措施，我國經(jīng)濟在結(jié)構調(diào)整過程中穩(wěn)中有進、穩(wěn)中提質(zhì)的特征也陸續(xù)顯現(xiàn)。其中最突出的當屬現(xiàn)代服務業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的良好發(fā)展勢頭。今年上半年，第三產(chǎn)業(yè)增加值同比增長8.3%，比第二產(chǎn)業(yè)高出0.7個百分點。同時各地依然在不斷加大結(jié)構調(diào)整的步伐，包括物流、網(wǎng)絡購物等在內(nèi)的現(xiàn)代服務業(yè)受到國內(nèi)產(chǎn)業(yè)資本的高度關注，發(fā)展勢頭非常迅猛。另外，上半年高技術產(chǎn)業(yè)增加值增長11.6%，比規(guī)模以上工業(yè)的增加速度高出2.3個百分點，這說明新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展勢頭同樣良好。新興產(chǎn)業(yè)的良好發(fā)展勢頭同樣體現(xiàn)在外需方面，2013年前8個月我國進出口總值達到2.70萬億美元、同比增長8.3%，其中出口同比增長9.2%、進口同比增長7.3%，累計實現(xiàn)貿(mào)易順差1542.06億美元。受益國家重點鼓勵發(fā)展的新一代信息技術(集成電路、高新技術產(chǎn)品)以及節(jié)能環(huán)保(照明裝置)等分類商品的出口額增速均顯著高于同期其他產(chǎn)品的平均水平，這同樣能夠說明新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展勢頭良好。

　　3、當前國際環(huán)境的基本判斷

　　歐元區(qū)經(jīng)濟復蘇情況進一步好轉(zhuǎn)，由德國一枝獨秀轉(zhuǎn)變?yōu)榘倩�齊放；美國多項經(jīng)濟數(shù)據(jù)則進一步顯示持續(xù)復蘇，但力度減緩并低于市場預期。QE退出預期導致利率走高而抑制了抵押貸款申請數(shù)量，以致美聯(lián)儲各位官員的表態(tài)再度閃爍其詞；國際游資對東南亞和印度金融市場的沖擊明顯減退；G20峰會上敘利亞局勢成為焦點，目前雖然有所緩和，但隱憂未消。另外，中日在東海也出現(xiàn)罕見的對峙。大國之間的角力使得全球政治經(jīng)濟局勢依舊不太平。

　　4、四季度可能存在的不確定性風險因素

　　經(jīng)濟數(shù)據(jù)復蘇的持續(xù)性有待觀察；地方政府債務問題或高于預期；通脹水平或高于預期；房地產(chǎn)需求不及預期；新股IPO重啟的時點；再融資壓力；限售股解禁壓力；三中全會改革力度不及預期；12月份資金面緊張；有關美聯(lián)儲量化寬松退出討論及影響低于預期，等等。

　　二、市場趨勢估測

　　1、上證指數(shù)核心波動區(qū)間1970-2330點

　　回顧今年二、三季度的走勢，A股市場在今年5月份大盤指數(shù)出現(xiàn)次高點2334.33點之后緊跟著的是6月份罕見的單月暴跌；三季度出現(xiàn)了難得的月線“三連陽”，A股市場信心有所恢復。目前滬市A股平均市盈率為9.45倍，深市A股平均市盈率為13.82倍，中小板和創(chuàng)業(yè)板平均市盈率分別為28.12倍和56.55倍。顯然主板市場整體估值水平較低，創(chuàng)業(yè)板整體估值水平處于歷史高位。

　　短期A股市場繼續(xù)向上反彈的空間較為有限，反彈之后或?qū)⒚媾R再度回落、二次探底，延續(xù)大箱體震蕩格局，我們對今年第四季度A股市場持偏中性的看法。隨著2013年度9月份宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)和2013年度上市公司三季度業(yè)績的公布完畢，投資者有望逐漸將關注點從經(jīng)濟下行趨勢的企穩(wěn)轉(zhuǎn)向改革紅利的預期和流動性變化。但是基于美國量化寬松(QE)規(guī)模的縮減預期、新股IPO開閘的時點、地方債的清理以及匯率變動等因素考慮，我們認為第四季度上證指數(shù)核心波動區(qū)間為1970-2330點。

　　具體來看第四季度A股行情，我們將行情分為11月前和11月后兩個階段。11月之前，10月份經(jīng)濟數(shù)據(jù)暫未公布，基數(shù)效應對同比數(shù)據(jù)造成的負面影響暫未顯露，對經(jīng)濟不確定性的擔憂暫未來臨；三中全會之前的改革預期仍然此起彼伏，風險溢價仍將維持低位，市場總體上相對安全，建議以主題投資思路尋找優(yōu)質(zhì)超跌股+改革紅利受益品種的結(jié)構性機會；進入11月后市場風險可能加大，過度樂觀的改革預期向正常預期修正、經(jīng)濟同比數(shù)據(jù)由于基數(shù)原因出現(xiàn)下行擔憂等因素可能導致市場風險溢價再度上行。

　　2、IPO重新開閘將給二級市場帶來的機會與挑戰(zhàn)

　　對于IPO何時重啟市場猜了好幾個月，目前仍然沒有定論。中國證監(jiān)會新聞發(fā)言人表示，證監(jiān)會對恢復新股發(fā)行是積極、審慎的。當前監(jiān)管層正在積極制定和準備改革的配套文件與技術措施，新股發(fā)行要在改革意見正式公布實施后才能啟動。新股發(fā)行已停頓近一年時間，發(fā)言人認為長期停頓不利于企業(yè)正常的股權融資活動，不利于發(fā)揮資本市場促進經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級的作用，也給市場運行增加了不確定性，不利于股市長期穩(wěn)定健康發(fā)展。發(fā)言人強調(diào)，新股重啟必須要對過去IPO的辦法進行較大的改革，最大限度地保護投資者特別是中小投資者的合法權益。因此，重啟IPO必須與體制機制改革相結(jié)合，重在改革，重在理順新股發(fā)行體制中政府和市場的關系，促進市場參與各方歸位盡責。

　　隨著新股發(fā)行的市場化和法制化進程的推進，我國上市公司質(zhì)量將不斷提高，市場價值將明顯提升，投資環(huán)境也將進一步完善。長期來看，新股發(fā)行改革對A股市場將構成利好，有利于市場長期穩(wěn)定發(fā)展，投資者選擇好的投資標的的概率增加了。當然IPO重啟時間一旦確定將在短期內(nèi)對投資者情緒產(chǎn)生一定的負面影響，但不影響市場長期走勢，并且在IPO真正重啟后的一個月內(nèi)市場往往會出現(xiàn)短期的“利空出盡”下的反彈行情。另一方面，由于經(jīng)過反復嚴查，投資者對IPO公司的質(zhì)量更有信心，而產(chǎn)業(yè)資本不能在發(fā)行價之下減持也為股價提供了一定的安全邊際，因此IPO重啟后市場很可能會再次出現(xiàn)“炒新”現(xiàn)象。

　　三、投資策略分析

　　1、重點關注的“投資主題”

　　第一、消費服務、文化強國主題(文化傳媒、信息消費、消費電子、醫(yī)療醫(yī)藥消費、養(yǎng)老服務、旅游、乳制品、品牌消費等)，其中文化信息消費受國家產(chǎn)業(yè)扶持的力度非常大；

　　第二、科技創(chuàng)新與產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級創(chuàng)造新價值(新一代信息技術產(chǎn)業(yè)與智慧城市大發(fā)展、節(jié)能環(huán)保、生物產(chǎn)業(yè)，新能源汽車、高端裝備制造、新能源新材料等)；

　　第三、新型城鎮(zhèn)化(農(nóng)業(yè)轉(zhuǎn)移人口市民化帶來軌道交通、智慧城市、智能交通、大數(shù)據(jù)、節(jié)能環(huán)保、園林綠化、汽車、家電、家具家居等)；

　　第四、三中全會改革紅利主線投資機會(金融改革、財稅改革、資源品價格改革、醫(yī)療醫(yī)改、土地改革、戶籍改革、智慧城市、環(huán)保、食品安全等)；

　　第五、低估值藍籌(一線房地產(chǎn)、券商等)，大訂單保穩(wěn)健業(yè)績增長的軌道交通、智能交通、智能電網(wǎng)等，具有技術壟斷優(yōu)勢和科技創(chuàng)新類個股，兼顧新能源、新技術、新經(jīng)濟模式等物以稀為貴的子行業(yè)細分龍頭。

　　2、主要投資方向選擇

　　主要有兩個投資方向值得關注，一是符合國家“改革轉(zhuǎn)型”、“消費升級”政策的相關行業(yè)和公司。戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)和內(nèi)需消費升級的政策周期長期向上，那些產(chǎn)能過剩和高污染、高能耗的周期性行業(yè)估值受到壓制也是政策周期的必然結(jié)果。不過目前內(nèi)需消費升級和戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)有估值泡沫跡象，可能會面臨調(diào)整，但調(diào)整并不意味著趨勢變化。相反這類行業(yè)和個股長期上升趨勢已經(jīng)越來越清晰，應當抓住每一次調(diào)整機會優(yōu)化組合，挖掘盈利增長能夠支持估值的股票。二是把成長性考量擺在更重要的位置，把目光投向那些盈利確定增長的優(yōu)質(zhì)公司，如醫(yī)療服務、信息軟件、文化傳媒、節(jié)能環(huán)保、公用事業(yè)、交通物流、航天軍工等。

　　四季度我們看好經(jīng)濟轉(zhuǎn)型期國家扶持的輕資產(chǎn)行業(yè)，如三網(wǎng)融合、信息軟件、移動互聯(lián)網(wǎng)、數(shù)字新媒體、物聯(lián)網(wǎng)、云計算、智能交通、智能穿戴、金融IC卡、WiFi網(wǎng)絡、電子發(fā)票、大數(shù)據(jù)與安防服務、節(jié)能LED、鋰電池、低端大眾消費品等；堅持看好業(yè)績具有持續(xù)高增長潛力的物以稀為貴的中小市值股票等。

　　3、行業(yè)配置建議

　　當前中國經(jīng)濟正在經(jīng)歷轉(zhuǎn)型的陣痛期，這決定了A股市場的指數(shù)型牛市或許短期內(nèi)很難出現(xiàn)，單純從主板指數(shù)看，一個大的底部震蕩期或?qū)�伴隨我們1或2年。轉(zhuǎn)型是需要時間的，期間許多上市公司將重新定位，個股因此會嚴重分化，傳統(tǒng)的周期類品種部分會被邊緣化，出現(xiàn)的往往是階段性機會，而符合國家經(jīng)濟導向行業(yè)的成長型個股將會持續(xù)走強。

　　從今年前三季度不同行業(yè)的上市公司股價表現(xiàn)看，以數(shù)字新媒體TMT為核心的新興行業(yè)(尤其是創(chuàng)業(yè)板科技成長股)的股價漲幅非常大，而嚴重產(chǎn)能過剩的傳統(tǒng)行業(yè)和周期性行業(yè)的股票前三個季度中跌幅較大。這個行業(yè)之間的差異將長期存在，甚至逐漸擴大。事實上，當前A股市場中的分化格局正體現(xiàn)了這一趨勢：新興產(chǎn)業(yè)將在未來保持較高的成長率，消費服務行業(yè)繼續(xù)穩(wěn)定增長，而傳統(tǒng)制造業(yè)領域則面臨整合優(yōu)化。

　　投資者在選股線索和思路上可參考以下三條主線：

　　一是新興產(chǎn)業(yè)中已經(jīng)具備一定規(guī)模的公司，由于具有核心科技壟斷優(yōu)勢，最有可能在細分行業(yè)的快速成長中蛻變成“偉大企業(yè)”；

　　二是內(nèi)需消費領域龍頭，具有市場競爭優(yōu)勢和較高議價能力的上市公司；

　　三是傳統(tǒng)制造業(yè)中的領軍企業(yè)，有可能在大浪淘沙的整合過程中成為“剩者”，抑或是在產(chǎn)業(yè)升級中形成良性質(zhì)變，成為“最后的贏家”。

　　我們相對看好的一些行業(yè)配置和邏輯如下：

　　1)在新經(jīng)濟和科技成長股的選擇上，逢低配置信息消費、節(jié)能環(huán)保等，其中4G通信以及軌道交通有望受益于政府穩(wěn)增長的政策拉動。此外，半年報顯示行業(yè)資本支出下降，行業(yè)景氣未來有望持續(xù)回升。

　　2)在防御類行業(yè)中推薦醫(yī)藥醫(yī)療、食品(乳制品、肉制品等)等低端大眾消費品。除了防御類行業(yè)之外，由于中游行業(yè)的業(yè)績彈性較大，可以適當關注下游需求有所復蘇的行業(yè)，其中看好品牌服飾、乘用車、家電、廢棄資源綜合利用等。

　　3)大金融行業(yè)中我們相對看好一線房地產(chǎn)，地產(chǎn)股從行業(yè)景氣、政策預期、催化劑、業(yè)績增速角度來看都具有相對優(yōu)勢。并且如果三中全會有相關土地政策出臺的話，部分地產(chǎn)公司有望從中受益。

　　4、十八屆三中全會主題展望

　　作為今年下半年最重要的會議，十八屆三中全會將于11月9日舉行。三中全會公報預計將成為未來五至十年中國經(jīng)濟改革的路線圖。市場目前對此次會議抱有很高的期望，我們認為六個領域可能成為未來經(jīng)濟改革的重點領域：金融改革、財稅改革、土地改革/戶籍制度改革、資源價格改革、國企改革、反腐等等。但是我們認為，會議文件一般是綱領性文件，不太可能出臺具體的細則或時間表。改革計劃不會在這一次會議上全部成形，部分改革措施實際上已在11月會議前出臺，而部分改革措施將會在會后宣布。

　　在全面改革的大背景下，我們認為應重點關注醫(yī)療改革、資源品價格改革、上海自貿(mào)區(qū)、土地改革、戶籍制度改革、計劃生育改革、養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)、文化產(chǎn)業(yè)、環(huán)保產(chǎn)業(yè)、智慧城市、食品安全改革以及收入分配改革的推進，這些領域改革的推進可能帶來相應的投資機會。

　　5、資產(chǎn)重組概念探討

　　資產(chǎn)重組作為我國證券市場誕生以來被持續(xù)炒作的經(jīng)典題材，在投資者心目中幾乎成了與財富等同的標志。2013年作為中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型元年，我們有充分理由斷言，并購重組分道制審核下資產(chǎn)重組股的投資機會將風生水起，投資者可重點關注軍工航天、上海國資、深圳本地、電子信息、文化傳媒、醫(yī)藥、環(huán)保等資產(chǎn)重組相關品種。