A股市場IPO的暫停雖然已有一年，但并沒有阻擋中國內(nèi)地企業(yè)進(jìn)軍資本市場的步子，只是有相當(dāng)多的公司開始了“繞道而行”。就在本周，將有光大銀行等12家內(nèi)地企業(yè)在港進(jìn)行IPO，其總?cè)谫Y規(guī)模據(jù)稱可達(dá)430億港元。一周就有這么多公司募股，香港股市儼然已成一年前內(nèi)地A股市場的翻版。

　　香港作為一個(gè)發(fā)達(dá)、成熟的國際金融中心，對(duì)于這么多的新股密集發(fā)行，顯然有一種來者不拒的派頭。其實(shí)，內(nèi)地IPO玩不下去，反而給了香港市場以機(jī)會(huì)，僅在今年到目前為止的11個(gè)月里，香港市場的IPO企業(yè)已經(jīng)達(dá)到74家。而且，從9月份開始，內(nèi)地企業(yè)進(jìn)入香港市場IPO的明顯增多，本月掛牌的企業(yè)或許可達(dá)20家。而這其中有相當(dāng)數(shù)量是內(nèi)地企業(yè)�？磥�，A股市場繼續(xù)高掛IPO免戰(zhàn)牌，已經(jīng)讓越來越多的內(nèi)地企業(yè)熬不住，它們不得不改變上市目標(biāo)，移師港島。

　　這從總體上來說是好事。一方面，這可以減輕A股市場IPO的壓力。現(xiàn)在內(nèi)地市場的IPO雖然仍在暫停中，但重啟只是時(shí)間問題，而這個(gè)窗口一旦打開，眾多企業(yè)自然要擠進(jìn)市場，蜂擁的圈錢大軍勢必又要把孱弱的市場壓垮，現(xiàn)在有越來越多的企業(yè)改道香港市場，這將使未來A股市場的IPO重啟時(shí)輕松許多。另一方面，A股市場盡管已有20多年歷史，但其質(zhì)地仍然很差，資本市場應(yīng)該具有的對(duì)上市公司的壓力機(jī)制很難發(fā)揮作用，盡管現(xiàn)在證監(jiān)會(huì)正在積極推進(jìn)改革，但這種改革不可能一蹴而就。因此，內(nèi)地企業(yè)到相對(duì)來說比A股市場規(guī)范得多的香港去上市，至少可以讓這些企業(yè)更多地接受國際市場的熏陶，這對(duì)于改造企業(yè)也是有好處的。當(dāng)然，到香港IPO，香港證監(jiān)會(huì)只會(huì)進(jìn)行一般性的程式審核，這可能會(huì)給一些在信息披露上不誠實(shí)的公司以可乘之機(jī)，但只要有公司膽敢這么做，香港市場嚴(yán)密的法律一定會(huì)讓這些公司飽嘗苦果。

　　但是，內(nèi)地企業(yè)赴港IPO，其市場表現(xiàn)卻并不比在內(nèi)地市場上好到哪里去，一個(gè)突出的表現(xiàn)便是這些新股上市后股價(jià)低迷，甚至上市第一日即跌破發(fā)行價(jià)。有統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表明，今年以來香港進(jìn)行IPO的74家公司，上市首日破發(fā)的即有21家，占比超過28%，這個(gè)比例甚至超過了A股市場的紀(jì)錄。而那些上市后首日股價(jià)走勢有所盈利的IPO項(xiàng)目，主板市場的平均回報(bào)率僅有3.7%，這樣的回報(bào)率還不如在二級(jí)市場上買二手股。出現(xiàn)這種情況，當(dāng)然是這些公司IPO定價(jià)過高的原因，它對(duì)投資者利益的挫傷也是一目了然的。即使是在A股市場，這樣的新股盈利率也是毫無吸引力的。

　　香港股市已經(jīng)高度市場化，IPO定價(jià)當(dāng)然是由市場來發(fā)揮決定性作用的，這種定價(jià)機(jī)制也已經(jīng)被A股市場所引進(jìn)。但是，正是這種毫無制約的定價(jià)機(jī)制，在讓一部分IPO公司大獲其利的同時(shí)，也壓垮了A股市場，IPO不得不中斷。因此，國際市場上這一套所謂的IPO市場化定價(jià)機(jī)制是不是值得A股市場學(xué)習(xí)和引進(jìn)，是一個(gè)有必要認(rèn)真反思的問題。企業(yè)為什么要IPO，答案是募集資金，但如果在毫無制約的定價(jià)機(jī)制下募集到了遠(yuǎn)超其實(shí)際需求的資金，這樣的IPO只對(duì)這個(gè)企業(yè)有利，卻對(duì)它的投資者不利，更對(duì)整個(gè)市場的均衡發(fā)展不利。香港由于是一個(gè)高度國際化的市場，開放的市場環(huán)境使它不愁股市流動(dòng)性會(huì)枯竭，但是A股市場就不一樣了，盡管管理層一直在積極開拓資金來源，并且通過QFII制度的設(shè)立引入了一些國際資金，但從總體上說，A股還是一個(gè)局限于國內(nèi)自我循環(huán)的市場，這種無制約的IPO定價(jià)機(jī)制很容易過度抽取市場流動(dòng)性，使二級(jí)市場面臨嚴(yán)重失血。

　　A股市場要發(fā)展，必須吸取國際市場上一切有用的經(jīng)驗(yàn)，但I(xiàn)PO定價(jià)市場化算不算一條好的經(jīng)驗(yàn)，仍然是值得斟酌的。站在融資者的角度來看，它當(dāng)然是一條好得不能再好的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，因?yàn)樗�可以讓IPO企業(yè)圈到盡可能多的資金，但是，站在整個(gè)市場的角度，它卻問題多多，當(dāng)那么多的IPO企業(yè)上市首日就破發(fā)，企業(yè)固然可以采取事不關(guān)己的態(tài)度，投資者卻只能落一個(gè)男默女淚的下場，而整個(gè)市場，必然也為之受累。當(dāng)這樣的企業(yè)越來越多的時(shí)候，市場的地位也就只能往后退了。