2011年7月6日，嶺南園林成功過(guò)會(huì)。但時(shí)至今日，距離其過(guò)會(huì)已經(jīng)長(zhǎng)達(dá)10月有余，嶺南園林仍未發(fā)行上市。

　　有投行人士表示，如果過(guò)會(huì)后超過(guò)3個(gè)月還未發(fā)行，一般都是有原因的。而嶺南園林也存在著應(yīng)收賬款占比大增、依賴地方市政工程、董事長(zhǎng)麾下地產(chǎn)公司違規(guī)卻未披露等

　　瑕疵，這些瑕疵都會(huì)影響到公司上市發(fā)行。

　　過(guò)會(huì)10個(gè)月未發(fā)行

　　據(jù)公開(kāi)資料，嶺南園林主要從事園林工程施工、景觀規(guī)劃設(shè)計(jì)、綠化養(yǎng)護(hù)及苗木產(chǎn)銷等主營(yíng)業(yè)務(wù)，法定代表人、董事長(zhǎng)、總經(jīng)理為尹洪衛(wèi)。2011年7月6日，嶺南園林過(guò)會(huì)，但截至2012年5月28日，其仍未發(fā)行上市。

　　5月28日，中國(guó)資本證券網(wǎng)多次撥打嶺南園林公開(kāi)電話欲了解詳情，但對(duì)方電話一直無(wú)人接聽(tīng)。

　　有投行人士對(duì)中國(guó)資本證券網(wǎng)表示，過(guò)會(huì)并不代表可以發(fā)行上市了，擬上市公司在拿到過(guò)會(huì)批文后，還需要等待發(fā)行批文才能發(fā)行上市，一般兩者時(shí)間間隔約一個(gè)月。而如果過(guò)會(huì)后超過(guò)3個(gè)月還未發(fā)行，一般都是有一些原因的。倘若只是一般性的問(wèn)題，可能需要公司補(bǔ)充材料；問(wèn)題嚴(yán)重的，甚至需要重新審核。

　　此前涉嫌造假擬上市的立立電子、蘇州恒久、勝景山河等一批公司就是在過(guò)會(huì)之后曝出種種問(wèn)題，最終夭折了。

　　而幾乎每家過(guò)會(huì)但超過(guò)3個(gè)月還未上市的公司，都存在或多或少的問(wèn)題，嶺南園林似乎也不例外。

　　瑕疵一：應(yīng)收賬款占比高、增幅大

　　招股說(shuō)明書(shū)顯示，嶺南園林的應(yīng)收賬款呈現(xiàn)逐年增加的趨勢(shì)，公司2008年末、2009年末、2010年末的應(yīng)收賬款凈額分別為2368萬(wàn)元、6805萬(wàn)元、11376萬(wàn)元，占總資產(chǎn)的比例分別為23.17%、29.12%、34.07%，占凈資產(chǎn)的比例更是分別高達(dá)39.42%、65.57%、65.50%。在扣除壞賬準(zhǔn)備后，2009年末的應(yīng)收賬款余額比2008年末增加4698萬(wàn)元，幅度為186.08%；2010年末的應(yīng)收賬款余額比2009年末增加4893萬(wàn)元，幅度為67.75%。

　　正是由于應(yīng)收賬款大幅增加，2008年度、2009年度和2010年度，嶺南園林經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為332萬(wàn)元、-648萬(wàn)元和1001萬(wàn)元，公司的償債能力面臨考驗(yàn)。

　　嶺南園林對(duì)應(yīng)收賬款大幅增加解釋為，主要是2009年度和2010年度的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入規(guī)模的不斷擴(kuò)大導(dǎo)致應(yīng)收?qǐng)@林工程施工款的相應(yīng)增加，如公司2009年度的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入較2008年度增長(zhǎng)了11435萬(wàn)元、增幅為57.50%，2010年度的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入較2009年度增長(zhǎng)了17919萬(wàn)元、增幅為57.21%。

　　而嶺南園林2008年、2009年、2010年的凈利潤(rùn)也僅為2230萬(wàn)元、3519萬(wàn)元及6111萬(wàn)元，雖然公司凈利潤(rùn)增長(zhǎng)較快，但凈利潤(rùn)始終無(wú)法覆蓋高額的應(yīng)收賬款，2009年、2010年嶺南園林應(yīng)收賬款分別高達(dá)公司凈利潤(rùn)的1.93倍和1.86倍。而一旦應(yīng)收賬款收回存在問(wèn)題，將會(huì)對(duì)公司盈利產(chǎn)生影響。

　　此外，2008年末、2009年末、2010年末，嶺南園林的存貨余額分別為4056萬(wàn)元、9521萬(wàn)元、14592萬(wàn)元，占各年末總資產(chǎn)的比例分別為39.67%、40.74%和43.70%。應(yīng)收賬款加上存貨分別已經(jīng)占到年末總資產(chǎn)的62.84%、69.86%和77.77%。

　　瑕疵二：依賴地方市政工程

　　嶺南園林在招股說(shuō)明書(shū)表示，公司在市政園林工程和地產(chǎn)景觀工程兩大類業(yè)務(wù)方面實(shí)現(xiàn)了并行均衡發(fā)展。而園林工程施工收入為公司的主要收入來(lái)源，2008年度、2009年度、2010年度園林工程業(yè)務(wù)收入在公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入中所占的比重分別為81.27%、84.85%、85.46%。而公司的園林工程施工項(xiàng)目主要分為市政園林工程和地產(chǎn)景觀工程，2010年度市政園林工程類項(xiàng)目和地產(chǎn)景觀工程類項(xiàng)目的單項(xiàng)收入占公司營(yíng)業(yè)收入總額的比例分別為53.33%和31.48%。

　　但事實(shí)或許并不像嶺南園林表述的那般美好。2008年、2009年、2010年，嶺南園林前五大來(lái)源于各地市的市政園林工程收入分別占到當(dāng)年?duì)I業(yè)收入比例為56.64%、70.13%、52.51%，其中東莞市政園林工程收入分別占比達(dá)到29.82%、45.33%及41.14%。嶺南園林對(duì)地方市政園林工程的依賴或可見(jiàn)一斑。

　　瑕疵三：董事長(zhǎng)麾下地產(chǎn)公司違規(guī)卻未披露

　　據(jù)多家媒體報(bào)道，2010年10月，法定代表人、董事長(zhǎng)、總經(jīng)理尹洪衛(wèi)麾下的廣東東莞嶺南實(shí)業(yè)投資公司(以下簡(jiǎn)稱“嶺南實(shí)業(yè)”)在湖北省京山縣投資的“嶺尚山河”房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)項(xiàng)目，因違規(guī)建設(shè)低密度住宅、違法占用集體土地、建設(shè)高爾夫球場(chǎng)等成為國(guó)土部6起掛牌督辦的國(guó)土資源違法違規(guī)案件之一。

　　招股說(shuō)明書(shū)顯示，嶺南實(shí)業(yè)于2010年3月25日更名為東莞嶺南投資集團(tuán)，2010年5月4日又再次更名為嶺南控股集團(tuán)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“嶺南控股”），為尹洪衛(wèi)、古鈺瑭夫婦所持有。對(duì)于當(dāng)初直接違規(guī)的主體京山嶺南房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)有限公司，嶺南控股于2010年12月27日將其全部51%的股權(quán)悉數(shù)轉(zhuǎn)出。

　　但對(duì)于以上違規(guī)行為，嶺南園林卻沒(méi)有披露。招股說(shuō)明書(shū)僅表示，“自成立以來(lái)，京山嶺南房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)有限公司和京山華中優(yōu)質(zhì)種草基地發(fā)展有限公司均不存在重大違法行為。”