從4月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看，雖然工業(yè)增加值增速略有回升，但經(jīng)濟(jì)下行壓力和趨勢并未發(fā)生根本性和趨勢性改變，終端需求的持續(xù)放緩特別是固定資產(chǎn)投資和房地產(chǎn)投資持續(xù)放緩成為拖累經(jīng)濟(jì)景氣的主要因素，加上之前公布的進(jìn)出口數(shù)據(jù)來看，投資和出口呈現(xiàn)同步放緩的現(xiàn)象，經(jīng)濟(jì)下行壓力持續(xù)加大。在需求持續(xù)放緩的背景下，工業(yè)增加值增速的略微回升缺乏需求支持，未來回落的壓力依然較大。

　　國家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示，4月工業(yè)增加值同比增長5.9%，較3月回升0.3個(gè)百分點(diǎn)，從內(nèi)部結(jié)構(gòu)來看，采掘業(yè)和公用事業(yè)是帶動(dòng)4月工業(yè)增加值增速回升的主要原因，4月采掘業(yè)工業(yè)增加值回升1.4個(gè)百分點(diǎn)，公用事業(yè)回升3.3個(gè)百分點(diǎn)，而制造業(yè)回落0.2個(gè)百分點(diǎn)。從主要產(chǎn)品來看，水泥、十種有色金屬和電力行業(yè)生產(chǎn)景氣回升最快，高耗能行業(yè)生產(chǎn)景氣的提升帶動(dòng)工業(yè)增加值回升。我們認(rèn)為，部分高耗能行業(yè)生產(chǎn)景氣的回升并未基于需求的回升，而是自身主動(dòng)補(bǔ)庫存的結(jié)果，顯示隨著去庫存的進(jìn)行，產(chǎn)品庫存水平已經(jīng)下降至意愿庫存水平，成為需求疲軟背景下部分高耗能行業(yè)生產(chǎn)景氣的主要原因。

　　國家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示，前4月固定資產(chǎn)投資同比增長12%，較一季度回落1.5個(gè)百分點(diǎn)，其中工業(yè)投資增速回落0.8個(gè)百分點(diǎn)，房地產(chǎn)開發(fā)投資回落2.5個(gè)百分點(diǎn)，基礎(chǔ)設(shè)施投資回落2.5個(gè)百分點(diǎn)。從前4月投資數(shù)據(jù)來看，未來投資增速進(jìn)一步回落的壓力依然較大，其中新開工項(xiàng)目投資增速回落5.9個(gè)百分點(diǎn)，顯示新開工項(xiàng)目投資不足是制約投資增速回落的主要原因，特別是在房地產(chǎn)新開工面積下滑依然較大的背景下，房地產(chǎn)新開工意愿不足與政府基建項(xiàng)目開工不足成為拖累未來投資增速的主要原因。

　　前4月房地產(chǎn)開發(fā)投資增長6%，較一季度增速回落2.5個(gè)百分點(diǎn)，房地產(chǎn)新開工面積大幅下滑是拖累房地產(chǎn)開發(fā)投資的直接原因，前4月房地產(chǎn)新開工面積同比下降17.3%。雖然前4月房地產(chǎn)銷售面積降幅大幅收窄4.4個(gè)百分點(diǎn)，但房地產(chǎn)企業(yè)面臨較高的去庫存壓力是制約開發(fā)商新開工面積不足的主要原因。前4月房地產(chǎn)待售面積同比增長24.7%，住宅待售面積同比增長23.7%，顯示房地產(chǎn)去庫存壓力依然較大，短期內(nèi)即使銷售出現(xiàn)反彈，也難以提振開發(fā)商新開工意愿。

　　從前4月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看，宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力持續(xù)，宏觀經(jīng)濟(jì)的持續(xù)放緩將對(duì)傳統(tǒng)行業(yè)的業(yè)績持續(xù)構(gòu)成壓力，拖累大盤藍(lán)籌股業(yè)績持續(xù)走低，對(duì)以傳統(tǒng)行業(yè)為主的藍(lán)籌股構(gòu)成利空。同時(shí)，在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型大背景及中小板創(chuàng)業(yè)板業(yè)績逐漸回升的背景下，符合經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的中小板和創(chuàng)業(yè)板將更顯示未來成長性的價(jià)值，盡管中小板創(chuàng)業(yè)板估值較高，但這并不妨礙這些成長性行業(yè)未來巨大的成長空間，市場的焦點(diǎn)將逐漸轉(zhuǎn)向以中小板和創(chuàng)業(yè)板為主的成長性行業(yè)。

　　□湘財(cái)證券分析師 朱禮旭