股票市場(chǎng)在現(xiàn)階段中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和經(jīng)濟(jì)改革中需要發(fā)揮更加重要的作用，這一邏輯并沒(méi)有發(fā)生變化。中國(guó)經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型發(fā)展，經(jīng)濟(jì)政策的落地傳導(dǎo)，社會(huì)居民財(cái)富吸納消化，都需要一個(gè)健康的、可持續(xù)發(fā)展的股票市場(chǎng)，所以A股具備逐步回到牛市軌道的條件和基礎(chǔ)。

　　可以說(shuō)，改革需要A股市場(chǎng)，A股市場(chǎng)自身也需要配合這些改革在股票市場(chǎng)的落地而積極變革，特別是極端行情過(guò)后，從市場(chǎng)監(jiān)管方式到具體的配套政策都需要調(diào)整和完善，這樣，一個(gè)積極有效的股票市場(chǎng)、一個(gè)能夠反映改革熱點(diǎn)和焦點(diǎn)的股票市場(chǎng)，會(huì)逐步呈現(xiàn)在我們面前。

　　近期股市走勢(shì)撲朔迷離，市場(chǎng)上有關(guān)股市未來(lái)走勢(shì)的看法也出現(xiàn)了嚴(yán)重分化。A股在經(jīng)歷大幅調(diào)整之后是否能夠重新走牛？支撐A股前期上漲的邏輯是否發(fā)生了改變？對(duì)此，上海證券報(bào)記者近日專訪了東興證券副總經(jīng)理銀國(guó)宏。

　　上證報(bào)：此輪A股上漲的重要邏輯之一就是，中國(guó)現(xiàn)階段經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和改革需要一個(gè)強(qiáng)大資本市場(chǎng)，在市場(chǎng)大幅調(diào)整后，有觀點(diǎn)認(rèn)為政府或許將會(huì)對(duì)資本市場(chǎng)進(jìn)行重新定位，您認(rèn)為這一邏輯是否發(fā)生了變化呢？

　　銀國(guó)宏：我認(rèn)為這一邏輯并沒(méi)有發(fā)生變化，股票市場(chǎng)在現(xiàn)階段中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和經(jīng)濟(jì)改革中需要發(fā)揮更加重要的作用。

　　中國(guó)經(jīng)濟(jì)在目前在轉(zhuǎn)型和發(fā)展上遇到的最大瓶頸來(lái)自于兩方面：一個(gè)是由于經(jīng)濟(jì)體系債務(wù)規(guī)模過(guò)大、杠桿過(guò)高，所以債務(wù)緊縮和去杠桿對(duì)經(jīng)濟(jì)走出低谷具有很強(qiáng)的制約性；另一個(gè)是產(chǎn)能過(guò)剩沒(méi)法有效消化和去除。所以，未來(lái)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和走出低谷需要進(jìn)一步啟動(dòng)新的投融資模式，比如財(cái)政層面的債務(wù)置換減少債務(wù)緊縮效應(yīng)，貨幣政策層面的寬松降低還債壓力，但是如何啟動(dòng)股權(quán)融資必然是經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和經(jīng)濟(jì)去杠桿的重要選擇路徑。

　　目前我們?nèi)�面推�?dòng)的制造業(yè)升級(jí)也好，新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展也好，單純靠債務(wù)融資模式是沒(méi)有辦法有效推動(dòng)的，以多層次資本市場(chǎng)為依托的股權(quán)融資是目前可選擇的最好方式，雖然當(dāng)前股票市場(chǎng)的估值看起來(lái)有壓力，但是只有股權(quán)投資有吸引力、有退出渠道才能使得資本市場(chǎng)在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型中發(fā)揮作用。不僅如此，估值的問(wèn)題也需要辯證地看，可以通過(guò)時(shí)間換空間，一部分高增長(zhǎng)的新興產(chǎn)業(yè)可以多給一些時(shí)間，也許這個(gè)看起來(lái)高的估值完全可以通過(guò)業(yè)績(jī)超高增長(zhǎng)消化掉。還可以繼續(xù)加大和鼓勵(lì)并購(gòu)力度，通過(guò)改變資產(chǎn)負(fù)債表的方式來(lái)創(chuàng)造收入、創(chuàng)造利潤(rùn)，消化估值壓力。這些其實(shí)都是技術(shù)層面的問(wèn)題，要想讓這些技術(shù)手段在資本市場(chǎng)能發(fā)揮作用，就必須在宏觀戰(zhàn)略層面上明確和堅(jiān)定資本市場(chǎng)在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型中的重要作用和地位。

　　上證報(bào)：此輪股市上漲的另外一個(gè)邏輯就是中國(guó)進(jìn)入降息通道，貨幣政策存在持續(xù)寬松的預(yù)期。在此局面下，大量資金流入股市。但股市快速上漲形成了“實(shí)冷虛熱”的局面，這并非政策本意。這是否將制約央行在貨幣政策上的取舍，從而對(duì)股市造成不利影響？

　　銀國(guó)宏：當(dāng)前的利率水平在幾次降息降準(zhǔn)之后已經(jīng)有所下降，但相比于全社會(huì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的投資回報(bào)來(lái)看，仍然沒(méi)有足夠的吸引力，社會(huì)自主擴(kuò)大再生產(chǎn)的意愿很低，所以特別是長(zhǎng)端利率和銀行理財(cái)產(chǎn)品反映的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率還沒(méi)有顯著降下來(lái)，或者說(shuō)降的程度還不夠，所以在PPI持續(xù)為負(fù)的背景下，貨幣政策放松推動(dòng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率下降的取向一定不會(huì)變，也不能變，這對(duì)金融市場(chǎng)的資產(chǎn)價(jià)格是一個(gè)比較有利的預(yù)期支持。但是，即使這樣，由于實(shí)體經(jīng)濟(jì)回報(bào)低，流動(dòng)性陷阱已經(jīng)出現(xiàn)，愿意借錢的大多是維持生產(chǎn)確保企業(yè)可以維持經(jīng)營(yíng)渡過(guò)難關(guān)，要不就是變相進(jìn)入虛擬經(jīng)濟(jì)，所以利率降低肯定會(huì)在一定階段出現(xiàn)“實(shí)冷虛熱”的現(xiàn)象，但其實(shí)不需要過(guò)度擔(dān)心，虛擬的熱如果能讓企業(yè)家拿到錢，或者拿到超過(guò)企業(yè)家預(yù)期的錢，一定會(huì)有一部分投入擴(kuò)大再生產(chǎn)的，進(jìn)一步講虛擬的熱也可以讓更多的錢通過(guò)多層次資本市場(chǎng)形成持續(xù)供應(yīng)機(jī)制而不會(huì)突然中斷。所以股票市場(chǎng)對(duì)于貨幣政策、財(cái)政政策的落地而言其實(shí)也具有非常重要的意義。

　　上證報(bào)：我們注意到，固定收益市場(chǎng)近期回暖，包括信托產(chǎn)品在內(nèi)的固收產(chǎn)品受到追捧，從居民財(cái)富配置的角度來(lái)看，前期超配權(quán)益類資產(chǎn)的趨勢(shì)似乎正在發(fā)生變化，您認(rèn)為這一趨勢(shì)是否將會(huì)持續(xù)？

　　銀國(guó)宏：居民財(cái)富配置中越來(lái)越重視股權(quán)投資的趨勢(shì)仍然存在。這一次市場(chǎng)的大幅調(diào)整背景和前幾年股票市場(chǎng)處于熊市時(shí)還是有顯著區(qū)別的，而這個(gè)區(qū)別主要體現(xiàn)為前幾年熊市周期時(shí)，社會(huì)上存在大量被異化和高估的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)高收益產(chǎn)品如信托，還有房地產(chǎn)市場(chǎng)處于超級(jí)牛市周期，大量資金被吸引到這些領(lǐng)域，但如今這類資產(chǎn)的吸引力已經(jīng)大幅下降，所以這次股票市場(chǎng)下跌以后很多資金會(huì)面臨無(wú)資產(chǎn)可配置、敢配置的尷尬，如果大量資金最后放棄人民幣資產(chǎn)配置的話，對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)會(huì)形成更大的打擊。因此，必須要具有吸引力的人民幣資產(chǎn)能夠吸納和消化這么多年積累的居民財(cái)富，不能讓中國(guó)幾十年經(jīng)濟(jì)改革創(chuàng)造的財(cái)富流出中國(guó)，股票市場(chǎng)還是有條件成為居民財(cái)富進(jìn)行資產(chǎn)配置的重要選擇的。

　　上證報(bào)：您認(rèn)為市場(chǎng)還能重回牛市嗎？哪些領(lǐng)域?qū)�帶領(lǐng)市場(chǎng)走出低谷，成為下一輪上攻的主力 ？

　　銀國(guó)宏：我認(rèn)為中國(guó)經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型發(fā)展，經(jīng)濟(jì)政策的落地傳導(dǎo)，社會(huì)居民財(cái)富吸納消化，都需要一個(gè)健康的、可持續(xù)發(fā)展的股票市場(chǎng)，所以股票市場(chǎng)具備逐步回到牛市軌道的條件和基礎(chǔ)。但是，股票市場(chǎng)重新恢復(fù)的路徑應(yīng)該是什么，我們認(rèn)為要和下一步經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的重大背景結(jié)合起來(lái)，這也符合股票市場(chǎng)是經(jīng)濟(jì)晴雨表的邏輯。那什么才是下一步經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重大推動(dòng)力呢？就是改革，因?yàn)楫?dāng)前中國(guó)要想實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型增長(zhǎng)以及提升社會(huì)投資回報(bào)，只有改革。要總結(jié)過(guò)去我們經(jīng)濟(jì)發(fā)展中好的經(jīng)驗(yàn)，更要通過(guò)改革建立新的模式和新的機(jī)制。從過(guò)去的好經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，基礎(chǔ)設(shè)施投資和高端裝備制造業(yè)的啟動(dòng)和發(fā)展是值得學(xué)習(xí)和再推廣的，我們從已經(jīng)推出的“一帶一路”、京津冀一體化等戰(zhàn)略，還有近期推出的一些電力、城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資方案，都可以看到未來(lái)的增長(zhǎng)方向；從建立新模式、新機(jī)制的角度看，國(guó)有企業(yè)改革的頂層設(shè)計(jì)距離出臺(tái)越來(lái)越近，政府和社會(huì)共同建立的一些新興產(chǎn)業(yè)基金開(kāi)始逐步發(fā)揮作用，這些都會(huì)形成資本關(guān)注的新焦點(diǎn).

　　可以說(shuō)，改革需要A股市場(chǎng)，A股市場(chǎng)自身也需要配合這些改革在股票市場(chǎng)的落地而積極變革，特別是極端行情過(guò)后，從市場(chǎng)監(jiān)管方式到具體的配套政策都需要調(diào)整和完善，這樣，一個(gè)積極有效的股票市場(chǎng)、一個(gè)能夠反映改革熱點(diǎn)和焦點(diǎn)的股票市場(chǎng)，會(huì)逐步呈現(xiàn)在我們面前。所以，東興證券的第一只公募基金就選擇了改革主題，公司自有資金也積極參與其中。