保險資管的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)單筆規(guī)模較大、投資期限較長、收益率處于中等水平

　　9月11日，中國保監(jiān)會印發(fā)《資產(chǎn)支持計劃業(yè)務(wù)管理暫行辦法》，為保險資產(chǎn)管理公司等專業(yè)管理機構(gòu)作為受托人設(shè)立資產(chǎn)支持計劃提供了細(xì)則。

　　細(xì)則也為尚未開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的保險資管公司提供了動力。泰康資產(chǎn)固定收益人士對《證券日報》記者稱，公司接下來將尋找優(yōu)質(zhì)的基礎(chǔ)資產(chǎn)來做資產(chǎn)支持計劃業(yè)務(wù)，包括企業(yè)資產(chǎn)、信貸資產(chǎn)以及融資租賃資產(chǎn)等。目前，9家已經(jīng)開展業(yè)務(wù)的保險資管公司中，并沒有泰康資產(chǎn)。

　　資產(chǎn)證券化能力的高低是反映金融發(fā)展水平的重要因素，也是未來企業(yè)融資的法寶，包括信托公司、券商、基金子公司、保險資管公司在內(nèi)的金融機構(gòu)，都已意識到這塊大蛋糕的價值。

　　有分析人士認(rèn)為，隨著《辦法》出臺，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)有望呈現(xiàn)央行和銀監(jiān)會主導(dǎo)的銀行間信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)、證監(jiān)會主導(dǎo)的交易所企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)和保監(jiān)會主導(dǎo)下的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)“三足鼎立”的格局。

　　保險資管之間已在競爭

　　資產(chǎn)支持計劃業(yè)務(wù)，是指保險資產(chǎn)管理公司等專業(yè)管理機構(gòu)作為受托人設(shè)立支持計劃，以基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流為償付支持，面向保險機構(gòu)等合格投資者發(fā)行受益憑證的業(yè)務(wù)活動。

　　細(xì)則也為尚未開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的保險資管公司提供了動力。泰康資產(chǎn)固定收益部人士對《證券日報》記者稱，公司接下來將尋找優(yōu)質(zhì)的基礎(chǔ)資產(chǎn)來做資產(chǎn)支持計劃業(yè)務(wù)，包括企業(yè)資產(chǎn)、信貸資產(chǎn)以及融資租賃資產(chǎn)。目前，泰康資產(chǎn)并沒有相關(guān)業(yè)務(wù)。

　　據(jù)《證券日報》記者采訪了解，保險資管公司開展相關(guān)業(yè)務(wù)的吸引力在于管理費收入，難度相對債權(quán)投資計劃偏高，難點和關(guān)鍵點是對應(yīng)的基礎(chǔ)資產(chǎn)，但這種金融創(chuàng)新產(chǎn)品極易被復(fù)制，競爭也很容易形成，主要看各家報出的利率水平。

　　首單保險資管類資產(chǎn)證券化項目是由民生通惠資管公司設(shè)立的阿里小貸項目資產(chǎn)支持計劃，其以阿里小貸的信貸類資產(chǎn)為基礎(chǔ)資產(chǎn)，該項目的最終規(guī)模為幾十億元。

　　了解這一項目的人士對《證券日報》記者稱，看上阿里小貸的遠非只有民生通惠一家，單是在保險資管領(lǐng)域，就還有某大型險企的資管公司，“因為大公司的保費成本相對較低，能夠自產(chǎn)自銷，自己設(shè)計出產(chǎn)品自己就包了，他們可以把利率壓得很低，所以保險資管公司之間也已經(jīng)在相互壓價了。”

　　保監(jiān)會相關(guān)部門負(fù)責(zé)人表示，自2012年部分保險資產(chǎn)管理公司開展資產(chǎn)支持計劃試點業(yè)務(wù)以來，截至目前，國內(nèi)二十余家保險資管公司中，共有9家保險資產(chǎn)管理公司試點了相關(guān)業(yè)務(wù)，據(jù)本報記者此前了解，包括人保資產(chǎn)、新華資產(chǎn)、民生通惠資產(chǎn)、光大永明資產(chǎn)和中再資產(chǎn)等。

　　這9家保險資管公司共發(fā)起設(shè)立了22單資產(chǎn)支持計劃，共計812.22億元，即每單37億元左右；投資平均期限5.5年左右，收益率5.8%-8.3%。

　　更大舞臺的同場競技

　　就資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)而言，保險資管公司是與信托公司、券商、基金子公司、私募等一起競爭的。

　　某信托公司投行部總經(jīng)理對《證券日報》記者稱，信托公司主要做的是銀行信貸資產(chǎn)、汽車金融資產(chǎn)、金融租賃公司資產(chǎn)的證券化，其中，后者指的是租賃公司用資產(chǎn)證券化的方式給客戶進行融資。

　　而與銀行信貸資產(chǎn)證券化主要解決資本充足率問題的目的不同，工商企業(yè)的資產(chǎn)證券化更多地將鎖定在固定資產(chǎn)上的價值，轉(zhuǎn)化為能夠進行再投資運用的現(xiàn)金，也就是盤活存量資產(chǎn)，或者是把未來的現(xiàn)金流轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金，可以進行再投資，或者進行生產(chǎn)活動。

　　而券商、基金子公司等開展的企業(yè)資產(chǎn)證券化，也大多是利用資產(chǎn)證券化的技術(shù)，來給客戶融資�！八�有有穩(wěn)定現(xiàn)金流的項目，都可以融資，高速公路、機場、港口、公園、景點、酒店等，只要有穩(wěn)定現(xiàn)金流，就可以打包，再證券化�！鄙鲜鲂磐泄�司投行部總經(jīng)理稱。

　　2014年12月24日，中國基金業(yè)協(xié)會發(fā)布《資產(chǎn)支持專項計劃備案管理辦法》及配套規(guī)則，正式啟動資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)備案監(jiān)測工作。根據(jù)其發(fā)布的數(shù)據(jù)，截至2015年6月30日，基金業(yè)協(xié)會共計收到38家公司報備的56只資產(chǎn)支持專項計劃，其中出具備案確認(rèn)函的54只產(chǎn)品規(guī)模約526.66億元。已備案的資產(chǎn)支持專項計劃平均發(fā)行規(guī)模為9.75億元，平均期限為3.88年， 優(yōu)先級預(yù)期收益率平均區(qū)間在5%-8%。

　　對比保險資管和基金的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，保險資管的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)單筆規(guī)模較大、投資期限較長、收益率處于中等水平。

　　聯(lián)合資信評估有限公司結(jié)構(gòu)融資部副總經(jīng)理賴金昌認(rèn)為，《辦法》規(guī)定保險資管公司將作為受托人，在資產(chǎn)支持計劃中承擔(dān)極其重要的角色，這對其業(yè)務(wù)能力、人才儲備以及風(fēng)險管理等提出了很高的要求，保險資管公司可以借鑒信貸資產(chǎn)證券化以及企業(yè)資產(chǎn)證券化比較成熟的業(yè)務(wù)經(jīng)驗、交易結(jié)構(gòu)和風(fēng)險管理理念，推進資產(chǎn)支持計劃業(yè)務(wù)的發(fā)展。

　　監(jiān)管的競爭

　　泛資管時代，同樣是監(jiān)管的競爭，規(guī)則制定得不先進，很容易就被其他行業(yè)超越�！艾F(xiàn)在大家都能感受到，整個金融體系是比誰放得快，看誰的行政審批減少得迅速，在這樣的背景下，資金運用改革自然是向著市場化的方向推進。” 保監(jiān)會資金運用處相關(guān)負(fù)責(zé)人曾表示。

　　《辦法》中對基礎(chǔ)資產(chǎn)的規(guī)定比較寬泛，包括能夠直接產(chǎn)生獨立、可持續(xù)現(xiàn)金流的財產(chǎn)、財產(chǎn)權(quán)利或者財產(chǎn)與財產(chǎn)權(quán)利構(gòu)成的資產(chǎn)組合。賴金昌認(rèn)為，這一規(guī)定要比試點階段范圍更廣，也比央行和銀監(jiān)會主導(dǎo)下的信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)范圍更寬泛，基本類似于證監(jiān)會主導(dǎo)下的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)資產(chǎn)范圍。

　　同時，與證監(jiān)會監(jiān)管手段類似，保監(jiān)會將對基礎(chǔ)資產(chǎn)的范圍實施動態(tài)負(fù)面清單管理。

　　在發(fā)行階段，《辦法》規(guī)定實行初次申報核準(zhǔn)，同類產(chǎn)品事后報告，且受益憑證發(fā)行可以采取一次足額發(fā)行，也可以在1年內(nèi)分期發(fā)行。這與信貸資產(chǎn)證券化執(zhí)行的“備案制”+“注冊制”和企業(yè)資產(chǎn)證券化執(zhí)行“備案制”基本一致，發(fā)行審批流程比較簡便，發(fā)行方式比較靈活。

　　《辦法》規(guī)定受益憑證將在保險資產(chǎn)登記交易平臺發(fā)行、登記和轉(zhuǎn)讓，且限于向保險機構(gòu)以及其他具有風(fēng)險識別和承受能力的合格投資者發(fā)行，并在合格投資者范圍內(nèi)轉(zhuǎn)讓。這表明保監(jiān)會將在銀行間市場和交易所市場之外，建立資產(chǎn)支持計劃發(fā)行和轉(zhuǎn)讓平臺。由此看出，資產(chǎn)支持計劃很大可能以私募方式為主。

　　賴金昌認(rèn)為，隨著《辦法》出臺，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)有望呈現(xiàn)央行和銀監(jiān)會主導(dǎo)的銀行間信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)、證監(jiān)會主導(dǎo)的交易所企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)和保監(jiān)會主導(dǎo)下的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)“三足鼎立”的格局。

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