6月M2（廣義貨幣）同比增長(zhǎng)14.0%，比5月末低1.8個(gè)百分點(diǎn)。分析人士認(rèn)為，M2增速連續(xù)兩個(gè)月回落，基本確認(rèn)年內(nèi)貨幣增速已向下拐頭，結(jié)合新增信貸等因素分析，未來(lái)M2增速將進(jìn)一步向貨幣當(dāng)局年初確定的13%的預(yù)期增長(zhǎng)目標(biāo)趨近。

　　由于資金來(lái)源等于資金運(yùn)用，可知M2=各項(xiàng)貸款+外匯占款+有價(jià)證券及投資+在國(guó)際金融機(jī)構(gòu)凈資產(chǎn)+黃金占款-財(cái)政存款-金融債券。通過(guò)測(cè)算2011年以來(lái)各月余額及增量數(shù)據(jù)，以上等式各項(xiàng)中，對(duì)M2貢獻(xiàn)較大的依次是貸款、外匯占款、有價(jià)證券及投資和財(cái)政存款，其余三項(xiàng)貢獻(xiàn)很小。因此，可以近似認(rèn)為，M2=貸款+外匯占款+有價(jià)證券及投資-財(cái)政存款+誤差項(xiàng)。同時(shí)，其余三項(xiàng)因素的變化不大，則M2變化主要由貸款、外匯占款、有價(jià)證券及投資及財(cái)政存款的變化決定。

　　事實(shí)上，按年來(lái)看，我國(guó)貨幣增長(zhǎng)的下行趨勢(shì)已經(jīng)出現(xiàn)。一方面，投資驅(qū)動(dòng)經(jīng)濟(jì)模式已到盡頭，信貸高增長(zhǎng)時(shí)代已經(jīng)過(guò)去；另一方面，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中樞下移，且人民幣匯率逐步接近均衡，外匯占款高增長(zhǎng)同樣成為歷史。可以看到，信貸增長(zhǎng)在2010年后明顯放緩，而外匯占款增長(zhǎng)自2009年起即逐步減速。相應(yīng)的，M2余額同比增速由2009年的接近30%已下降至2011年-2012年的14%左右。

　　今年上半年M2增長(zhǎng)較快，持續(xù)高于上年末水平及貨幣當(dāng)局今年初確定的13%的預(yù)期目標(biāo)。從5月開(kāi)始，M2已經(jīng)出現(xiàn)一定回落跡象。綜合主要影響因素變化趨勢(shì)看，下半年M2增速大概率將向預(yù)期目標(biāo)收斂。

　　首先，按8.5萬(wàn)億元的年度新增信貸目標(biāo)推算，下半年信貸增量在3.42萬(wàn)億元左右，低于前六個(gè)月的5.08萬(wàn)億元。分析人士指出，6月初銀行信貸投放偏快，隨即引起央行政策反制，可見(jiàn)信貸額度控制依然偏緊，全年新增信貸超過(guò)預(yù)期目標(biāo)可能性不大。（下轉(zhuǎn)A02版）

　�。ㄉ辖覣01版）其次，鑒于美聯(lián)儲(chǔ)退出QE趨勢(shì)明朗、中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)疲軟、人民幣無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利空間收窄，前四個(gè)月外匯占款高增長(zhǎng)難以為繼，特別是如果美聯(lián)儲(chǔ)啟動(dòng)退出QE，則外匯占款可能再現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。樂(lè)觀假設(shè)下，預(yù)計(jì)6-12月外匯占款月均新增1000億元，遠(yuǎn)低于前五個(gè)月均值。

　　再者，前五月有價(jià)證券及投資增長(zhǎng)較快，5月末余額同比增長(zhǎng)26%，而歷史均值在20%左右，考慮到上半年相關(guān)部門(mén)出臺(tái)系列金融監(jiān)管政策，抑制信托、理財(cái)產(chǎn)品等影子銀行無(wú)序擴(kuò)張，預(yù)計(jì)未來(lái)有價(jià)證券及投資增速可能放緩，若按20%的平均增速測(cè)算，則6-12月新增有價(jià)證券及投資約為1.2萬(wàn)億元。

　　最后，受經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩影響，去年以來(lái)財(cái)政存款同比轉(zhuǎn)為持續(xù)負(fù)增長(zhǎng)。今年前五個(gè)月財(cái)政收入連續(xù)處于個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)，明顯低于同期財(cái)政支出增速，預(yù)計(jì)今年末財(cái)政存款余額仍將負(fù)增長(zhǎng)。以持平去年負(fù)增長(zhǎng)的7%推算，則6-12月財(cái)政存款將累計(jì)減少1.2萬(wàn)億元左右。

　　簡(jiǎn)單推算可見(jiàn)，6-12月新增有價(jià)證券及投資與新增財(cái)政存款對(duì)M2增量的貢獻(xiàn)基本抵消，外匯占款增量大幅減少，M2增量將主要來(lái)源于新增信貸，而政策預(yù)期目標(biāo)約束下，下半年信貸投放節(jié)奏大概率將放緩，因此M2增速預(yù)計(jì)將進(jìn)一步回落。經(jīng)上述數(shù)據(jù)估算，到年末時(shí)M2增長(zhǎng)12%左右。

　　值得注意的是，近年來(lái)同業(yè)資產(chǎn)對(duì)廣義貨幣的影響逐步加大，上述等式可能忽略了這一點(diǎn)。今年上半年銀行同業(yè)資產(chǎn)擴(kuò)張較快，但其中隱含的風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)引起監(jiān)管機(jī)構(gòu)關(guān)注，隨著對(duì)影子銀行監(jiān)管的加強(qiáng)，未來(lái)銀行同業(yè)資產(chǎn)增速可能放緩。綜合考慮，到年底M2增速可能貼近13%的預(yù)期目標(biāo)。