“我對總體經(jīng)濟(jì)一竅不通，匯率與利率根本無法預(yù)測，好在我在做分析與選擇投資標(biāo)時(shí)根本不去理會它�！币槐久麨椤栋头铺赝顿Y語錄全集》的書中如是記載。股神或許可以不理會，但是對于以跨境交易為生的國際貿(mào)易企業(yè)，匯率波動卻是不能忽視的事實(shí)。

上半年人民幣匯率終結(jié)多年來單邊升值的一貫趨勢，曾在今年3－4月份明顯貶值、之后一段時(shí)間在較窄區(qū)間內(nèi)波動，6月開始又重新穩(wěn)步升值。央行數(shù)據(jù)顯示，2014年上半年人民幣實(shí)際有效匯率貶值3.97%。據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，今年上半年，有超七成上市公司發(fā)生匯兌損益，航空、能源、鋼鐵、礦產(chǎn)等行業(yè)及海外業(yè)務(wù)比重較大的公司半年業(yè)績均折戟匯兌損失。其中，703家公司發(fā)生了匯兌凈損失，金額總計(jì)約116.7億元，雖然有1124家公司發(fā)生匯兌凈收益，但金額總計(jì)只有約39億元。

以南方航空為例，由于采購飛機(jī)、燃油主要是以美元為結(jié)算貨幣，美元負(fù)債一直是航空公司最大的負(fù)債。因此，人民幣貶值導(dǎo)致其賬面上產(chǎn)生了較高的匯兌損失，加大了公司中期業(yè)績壓力。2014年上半年南航財(cái)務(wù)費(fèi)用為19.97億元，而去年同期財(cái)務(wù)凈收益7.42億元，主要原因就是本期美元等外幣升值產(chǎn)生匯兌損失10.52億元，去年同期獲得匯兌收益人民幣14.35億元。

而這樣的匯兌損失并不足以改變企業(yè)繼續(xù)持有外幣負(fù)債的現(xiàn)實(shí)。因?yàn)樵谄髽I(yè)看來，即便人民幣匯率波動存在不確定性、美元強(qiáng)勢并面臨加息，帶來的外幣融資成本增幅也難以超過中美利差。企業(yè)仍會繼續(xù)保持負(fù)債外幣化，利用利差和匯差優(yōu)勢來減少財(cái)務(wù)成本，并根據(jù)匯率判斷選擇性地進(jìn)行部分對沖保護(hù)。按照慣例，企業(yè)為規(guī)避外幣資產(chǎn)的利率匯率風(fēng)險(xiǎn)，一般會在簽訂合同時(shí)進(jìn)行套期保值，以便固定成本和收益。對于長期外幣負(fù)債而言，人民幣升值無疑會在整個(gè)負(fù)債期間內(nèi)提供較低、甚至為負(fù)的財(cái)務(wù)費(fèi)用。

但是，只要沒有進(jìn)行完全套保，保留了部分風(fēng)險(xiǎn)敞口，匯率波動就有可能在上市公司定期財(cái)務(wù)報(bào)告中體現(xiàn)為匯兌損失，并進(jìn)而影響投資者對股票價(jià)值的判斷。后期隨著美元加息、人民幣融資利率下降等趨勢更為明顯，企業(yè)當(dāng)前享受的套利空間會縮窄，外幣負(fù)債比例也會逐步回落。而隨著離岸人民幣市場建設(shè)的拓展和跨境人民幣融資的便利化，這也有希望起到降低融資成本的作用。

宏觀來看，人民幣匯率的大趨勢是要加大市場決定匯率的力度，增強(qiáng)人民幣匯率雙向浮動彈性，保持人民幣匯率在合理、均衡水平上的基本穩(wěn)定。對于企業(yè)來說，如何判斷其中哪些是因?yàn)殚L期結(jié)構(gòu)性因素造成的，哪些是短期性因素造成的，成為走好每一步的關(guān)鍵點(diǎn)。短期來看，人民幣匯率波動加劇已經(jīng)成為不爭的事實(shí)，對此企業(yè)需要謹(jǐn)慎對待，積極主動管理波動風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)對后期匯率風(fēng)險(xiǎn)做適度判斷的情況，適度做出風(fēng)險(xiǎn)對沖。在這種或?qū)嵒蛱摰娘L(fēng)險(xiǎn)下，寄厚望于利用外幣套利已不是最佳選擇，關(guān)注自身的實(shí)體業(yè)務(wù)才是應(yīng)對一切風(fēng)險(xiǎn)的良方。