今年股市慘淡，散戶、基金等各類虧損者不在少數(shù)！

　　然而，來(lái)自華寶證券的數(shù)據(jù)顯示，太平人壽一款投連險(xiǎn)賬戶的表現(xiàn)讓人感到意外：從前9月的投資數(shù)據(jù)來(lái)看，太平智選動(dòng)力增長(zhǎng)型賬戶收益率接近13%(記者根據(jù)太平人壽公開(kāi)數(shù)據(jù)計(jì)算為12.69%)，超越了泰康人壽的積極成長(zhǎng)型賬戶，在55款同類賬戶中排在首位。與之形成巨大反差的是，大盤同期的跌幅為5%；排名第二的投連賬戶泰康積極成長(zhǎng)收益率也僅為8.10%。

　　在部分市場(chǎng)人士看來(lái)，這幾乎是一個(gè)不可能完成的任務(wù)，太平智選是如何做到的？11月7日，伴隨太平人壽公布旗下各投連險(xiǎn)的月度投資分析報(bào)告(9月份)，太平智選最近的持倉(cāng)品種也得以曝光，其業(yè)績(jī)飆升背后暗藏的秘密，也被《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者揭開(kāi)。

　　押寶分級(jí)基金持倉(cāng)比例超70%

　　資料顯示，太平智選動(dòng)力增長(zhǎng)型賬戶成立于2003年8月，截至今年9月報(bào)告期末的單位凈值為2.7553元。總的來(lái)看，成立9年多來(lái)，該賬戶的業(yè)績(jī)只能算一般。與此相對(duì)的是，成立于2003年1月、被稱為最牛投連險(xiǎn)的泰康人壽e理財(cái)B款進(jìn)取型賬戶，截至今年9月底的單位凈值高達(dá)11.12元。

　　出人意料的是，一直表現(xiàn)平平的太平智選動(dòng)力增長(zhǎng)型賬戶在今年突然發(fā)力，成為弱市中最搶眼的投連險(xiǎn)賬戶。華寶證券的數(shù)據(jù)顯示：今年前9月太平智選動(dòng)力增長(zhǎng)型賬戶收益率接近13%，在55款同類賬戶中排名首位，排名第二的是泰康積極成長(zhǎng)型賬戶，收益率為8.10%。

　　在整體市場(chǎng)表現(xiàn)都不好情況下，太平人壽智選動(dòng)力增長(zhǎng)型賬戶為何會(huì)如此牛？太平人壽9月投連險(xiǎn)報(bào)告揭示了太平人壽智選動(dòng)力增長(zhǎng)型賬戶的兩大超級(jí)秘密。第一個(gè)秘密是，該賬戶大量投資了分級(jí)基金，持有分級(jí)基金的權(quán)重為72.66%，而分級(jí)基金通常是高杠桿的，換言之高收益之下風(fēng)險(xiǎn)也不小。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至9月30日，太平智選動(dòng)力增長(zhǎng)賬戶持有富國(guó)天盈分級(jí)債券B的市值為1784860元，權(quán)重為20.55%；持有萬(wàn)家添利分級(jí)債券B的權(quán)重為14.11%；持有國(guó)聯(lián)安雙力中小板分級(jí)A的權(quán)重為8.94%……第二個(gè)秘密是，太平智選動(dòng)力增長(zhǎng)賬戶其實(shí)是一支 “超級(jí)迷你賬戶”，市值僅為868萬(wàn)元(截至2012年9月底)。

    操作手法業(yè)內(nèi)罕見(jiàn)

　　據(jù)了解，以某分級(jí)基金產(chǎn)品X(X稱為母基金)為例，分為A份額(約定收益份額)和B份額(杠桿份額)，A份額約定一定的收益率，基金X扣除A份額的本金及應(yīng)計(jì)收益后的全部剩余資產(chǎn)歸入B份額，虧損以B份額的資產(chǎn)凈值為限由B份額持有人承擔(dān)。當(dāng)X的整體凈值下跌時(shí)，B份額的凈值優(yōu)先下跌；相對(duì)應(yīng)的，當(dāng)X的整體凈值上升時(shí)，B份額的凈值也將相對(duì)于A份額優(yōu)先上升。優(yōu)先份額一般可以優(yōu)先獲得分配基準(zhǔn)收益，進(jìn)取份額最大化補(bǔ)償優(yōu)先份額的本金及基準(zhǔn)收益，進(jìn)取份額通常以較大程度參與剩余收益分配或者承擔(dān)損失而獲得一定的杠桿。它擁有更為復(fù)雜的內(nèi)部資本結(jié)構(gòu)，非線性收益特征使其隱含期權(quán)。通俗的解釋就是，A份額和B份額的資產(chǎn)作為一個(gè)整體投資，其中持有B份額的人每年向A份額的持有人支付約定利息，至于支付利息后的總體投資盈虧都由B份額承擔(dān)。

　　持有分級(jí)基金權(quán)重高達(dá)72.66%，是否暗藏高風(fēng)險(xiǎn)呢？某險(xiǎn)企投資部萬(wàn)先生與《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者交流時(shí)表示，投連險(xiǎn)賬戶分級(jí)基金的持倉(cāng)水平這么高，在業(yè)內(nèi)是比較罕見(jiàn)的，而且是存在風(fēng)險(xiǎn)的，這種操作手法屬于比較激進(jìn)的。業(yè)內(nèi)投連賬戶持有分級(jí)基金的比重在10%~30%比較常見(jiàn)，因?yàn)榉旨?jí)基金分為A、B份額，一般來(lái)說(shuō)A是只拿固定收益，而B(niǎo)則是屬于不確定性收益，若按其總收益來(lái)看的話，如果將其總收益減去A的固定收益，就是B的收益，這種操作手法存在波動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，如果杠桿運(yùn)用得比較好的話，可能投資收益會(huì)比較好。

　　事實(shí)上，太平人壽對(duì)于該賬戶10月份的操作思路計(jì)劃為——波段操作，倉(cāng)位維持在基準(zhǔn)附近。

　　某險(xiǎn)企建先生與 《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者交流時(shí)認(rèn)為，持有分級(jí)基金的水平這么高，可能跟其投連險(xiǎn)投資策略有關(guān)。他也表示，持有分級(jí)基金的比重這么高，在保險(xiǎn)業(yè)比較少見(jiàn)，消費(fèi)者購(gòu)買投連險(xiǎn)與購(gòu)買基金一樣，都是有風(fēng)險(xiǎn)的。

　　事實(shí)上，太平的智選動(dòng)力增長(zhǎng)賬戶開(kāi)始引起關(guān)注主要是今年，該公司去年最后一期的報(bào)告顯示，太平智選動(dòng)力增長(zhǎng)型賬戶的持有各基金的權(quán)重為，易方達(dá)深證100ETF為15.65%、長(zhǎng)盛同慶A為12.9%、華夏基金50ETF為49.16%、華安上證180ETF為2.55%、華夏中小板為9.73%、銀華銳進(jìn)為10%。這也表明去年太平人壽智選動(dòng)力增長(zhǎng)賬戶主要是持有指數(shù)型基金，而今年9月份則主要持有分級(jí)基金。

    債市波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)難避免

　　盤子規(guī)模小、獨(dú)有高杠桿特性，分級(jí)杠桿基金正逐漸成為多方投資機(jī)構(gòu)持倉(cāng)品種中的�？�。

　　“高杠桿是一把雙刃劍，博取高收益的同時(shí)，自然也要承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)。同樣，分級(jí)基金也肯定是有風(fēng)險(xiǎn)的。此款產(chǎn)品大部分的資產(chǎn)都配在了債市。如今債市高位震蕩，這類產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自債券市場(chǎng)短期回調(diào)過(guò)頭�！睖�上一基金公司固定收益部人士表示。

　　“此外，一級(jí)市場(chǎng)的供應(yīng)加大，債市仍面臨一定流動(dòng)性壓力。就在去年，城投債引發(fā)的債券市場(chǎng)品種幾乎全面下跌�！痹撊耸窟M(jìn)一步表示。

　　一位券商分析人士也同樣指出，該投連險(xiǎn)產(chǎn)品主要投資于債券市場(chǎng)，風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自債券市場(chǎng)的高位下跌。剛過(guò)去的第三季度，股債出現(xiàn)雙殺局面，顯示出債市目前正經(jīng)歷震蕩格局。

　　就分級(jí)基金產(chǎn)品設(shè)計(jì)而言，高杠桿份額的風(fēng)險(xiǎn)在于，當(dāng)分級(jí)基金母基金的收益達(dá)不到其保守份額約定的收益時(shí)，高杠桿部分就會(huì)拿出相應(yīng)的收益來(lái)填補(bǔ)。

　　“整體上看，債券型基金持有的平均債券票息率，如果能高于分級(jí)基金低風(fēng)險(xiǎn)部分約定的收益率，風(fēng)險(xiǎn)就不會(huì)太高。”深圳一位債券型基金經(jīng)理表示，“這種投連險(xiǎn)產(chǎn)品，更像是常說(shuō)的FOF，其實(shí)債基更多地要依靠基金經(jīng)理拿券的能力，一般持有一年，票面收益率還是比較穩(wěn)定的�！�

    債市高業(yè)績(jī)恐難復(fù)制

　　一路領(lǐng)先的投連險(xiǎn)產(chǎn)品太平智選動(dòng)力增長(zhǎng)，依靠及時(shí)押寶分級(jí)基金在弱市仍獲得不俗收益，其業(yè)績(jī)是否具有可持續(xù)性？

　　“太平智選動(dòng)力增長(zhǎng)，主要是趕上了二季度債市牛市行情，而債市至今仍維持高位震蕩。同時(shí)，投資中又配置了部分風(fēng)險(xiǎn)較低的低風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品。經(jīng)濟(jì)前期持續(xù)探底，分級(jí)基金低風(fēng)險(xiǎn)部分具有較為突出的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，并在二級(jí)市場(chǎng)上受到資金的持續(xù)追捧。出眾的業(yè)績(jī)和今年的市場(chǎng)環(huán)境有很大關(guān)系。”安信證券有關(guān)人士如此告訴記者。

　　“預(yù)計(jì)往后債市很難重現(xiàn)二季度的大幅度上升，但2012年的表現(xiàn)并不算瘋狂。其實(shí)，債市最為瘋狂的時(shí)期是在2008年，當(dāng)年十年期國(guó)債的收益率已降到2%~3%。目前十年期國(guó)債的收益率還有3%以上。”上述滬上某基金公司固定收益部人士坦言。

　　在不少債券人士看來(lái)，未來(lái)宏觀經(jīng)濟(jì)政策，尤其是貨幣政策會(huì)對(duì)債市產(chǎn)生影響。

　　“考慮到資金面在央行精準(zhǔn)調(diào)控下較為寬松等因素，預(yù)計(jì)利率債下行幅度不會(huì)太大；而一級(jí)市場(chǎng)供給增大，將使信用債收益繼續(xù)保持震蕩走勢(shì)�！碧熘位�金有關(guān)債券人士坦言。

　　前述深圳基金經(jīng)理表示：“在我看來(lái)，今年二季度債市大幅上升，更多是對(duì)去年三季度債市收益的回補(bǔ)，債券收益仍舊是比較穩(wěn)定的。明年債市想重復(fù)今年的高收益難度相對(duì)較大。”

　　“投連險(xiǎn)能不能重復(fù)高業(yè)績(jī)，仍然有許多未知因素。隨著業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)，賬戶規(guī)模增大，這對(duì)管理人的能力是個(gè)挑戰(zhàn)。需要注意的是，分級(jí)基金產(chǎn)品普遍規(guī)模小，而且流動(dòng)性也相對(duì)較差。同時(shí)，宏觀經(jīng)濟(jì)折射市場(chǎng)環(huán)境變化，這對(duì)管理人的對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行把握，對(duì)投資品的調(diào)整也同樣是一種考驗(yàn)。”安信證券有關(guān)人士進(jìn)一步表示。

　　【太平人壽智選投連小檔案】

　　太平人壽智選投連險(xiǎn)屬于其團(tuán)體養(yǎng)老金投連險(xiǎn)，其分為兩個(gè)賬戶一個(gè)是動(dòng)力增長(zhǎng)賬戶，另一個(gè)是忠誠(chéng)保障賬戶。 成立時(shí)間：2003年8月28日

　　9月報(bào)告期末動(dòng)力增長(zhǎng)賬戶的單位凈值：2.75元

　　資產(chǎn)配置：證券投資基金70%，債券、銀行存款和其他類占30%。在債券銀行存款和其他類中，其資產(chǎn)分配區(qū)間為債券0到100%，銀行存款0到60%，其他類0到20%，其投資分配可以根據(jù)投資市場(chǎng)情況進(jìn)行靈活變動(dòng)。（黃俊玲、李娜）