今年以來很多投資者對A股市場的走勢越來越看不懂，代表傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的大盤藍籌股和以創(chuàng)業(yè)板為代表的新興產(chǎn)業(yè)指數(shù)的剪刀差越來越大，且仍沒有明顯收斂的跡象。我們習慣了的板塊輪動和風格切換始終沒有出現(xiàn)。越來越多的人開始跳出傳統(tǒng)的研究框架，從我國經(jīng)濟所處的大的周期位置上對這一現(xiàn)象做重新審視。

　　“在經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的時代背景下，我們的選股邏輯、方法論應(yīng)隨之發(fā)生根本性變化。未來的投資需更多聚焦于個股研究層面�！苯汇y施羅德基金經(jīng)理王少成表示。

　　宏觀經(jīng)濟新變化

　　在王少成看來，今年A股市場的“不尋常”表現(xiàn)，實際上是“后危機時代”A股市場呈現(xiàn)的顛覆性表現(xiàn)的延續(xù)，而顛覆的邏輯源自于宏觀經(jīng)濟環(huán)境的變化。

　　首先，當下中國經(jīng)濟周期波動“非典型”特征突出�！盎仡�2003-2008年，中國經(jīng)濟處于持續(xù)的擴張期。經(jīng)濟受到政策擾動雖有回落，但很快又會重新步入擴張態(tài)勢。在此背景下，經(jīng)典的經(jīng)濟周期模型可以較好刻畫經(jīng)濟波動，對投資者而言，自上而下的投資方法論頗為有效，行業(yè)輪動和擇時策略能獲得明顯的超額收益�！蓖跎俪杀硎�。

　　但是在金融危機之后，宏觀經(jīng)濟探底復蘇的進程十分曲折，波動周期逐步收窄，很多關(guān)鍵的價格指標鈍化，高頻經(jīng)濟數(shù)據(jù)相互矛盾，結(jié)構(gòu)性失衡問題突出。其次，在經(jīng)濟周期波動幅度收窄的情況下，政策調(diào)控的難度也在加大，調(diào)控節(jié)奏難以把握。舉例而言，自去年四季度以來貨幣層面已釋放了大量的流動性，按照以往中國經(jīng)濟周期的規(guī)律，當下又開始放水（流動性），也不缺面（項目、投資機會），為什么就和不成面團呢（經(jīng)濟未現(xiàn)快速回升）？

　　歸根結(jié)底，當前中國已步入全面的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型期，以當下中國經(jīng)濟增長驅(qū)動力來看，資本投入已經(jīng)無法提供持續(xù)的動能（邊際資投入產(chǎn)出持續(xù)下滑），如要增長動力只能來自全要素生產(chǎn)率的提升。

　　未來機會更多或來自中微觀

　　“在新的經(jīng)濟環(huán)境下，以往根據(jù)宏觀政策周期做大類資產(chǎn)配置的超額收益在下降�！蓖跎俪烧J為。從投資方法論的角度，單純依靠“自上而下”的投資打法獲取超額收益空間正在變小，“自下而上”投資方法論的重要性正日益提升。

　　“在一個充滿不確定性、很難把握周期性機會及趨勢的經(jīng)濟時代，我們的選股邏輯也相應(yīng)的產(chǎn)生根本性變化�！蓖跎俪蓮娬{(diào)說。必須把研究和投資的重點轉(zhuǎn)向扎實的行業(yè)研究和個股分析上來。把資源和精力放在中觀行業(yè)演進的規(guī)律和邏輯上，進行客觀、深入并具備前瞻性的個股分析，必然是未來一個階段價值投資的立足點。

　　從目前來看，對成長股的選擇集中在幾個方面：首先，可以關(guān)注那些和經(jīng)濟周期相對隔離的、能獨自成長的行業(yè)，再從中自下而上挑選一些行業(yè)龍頭上市公司的投資機會。

　　基于未來一段時間可能不會出現(xiàn)經(jīng)濟持續(xù)快速增長的判斷，王少成提出可更多關(guān)注受經(jīng)濟周期波動影響相對較小、盈利性較確定、中長期產(chǎn)業(yè)附加值有望提升的行業(yè)的投資機會；此外，消費品升級相關(guān)行業(yè)也是成長股分布較多的領(lǐng)域，中國巨大的市場和消費潛力給了龍頭企業(yè)在細分領(lǐng)域足夠的發(fā)展空間；另外，通過個股的精深挖掘，那些在周期性行業(yè)中符合結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型、產(chǎn)業(yè)升級、技術(shù)進步方向的成長性公司也有潛在的投資機會。

　　人物檔案

　　王少成：復旦大學化學碩士，9年證券行業(yè)經(jīng)驗。歷任上海融昌資產(chǎn)管理公司研究員，中原證券投資經(jīng)理，信誠基金管理有限公司研究總監(jiān)助理，東吳基金管理有限公司投資經(jīng)理、基金經(jīng)理、投資部副總經(jīng)理。

　　2010年9月至2012年10月?lián)�任東吳新創(chuàng)業(yè)股票型證券投資基金基金經(jīng)理，2011年2月至2012年11月?lián)�任東吳中證新興產(chǎn)業(yè)指數(shù)證券投資基金基金經(jīng)理，2011年5月至2012年11月?lián)�任東吳價值成長雙動力股票型證券投資基金基金經(jīng)理。

　　2012年12月加入交銀施羅德基金管理有限公司，2013年3月21日起擔任交銀施羅德先進制造股票證券投資基金基金經(jīng)理至今，2013年5月29日起兼任交銀施羅德先鋒股票證券投資基金基金經(jīng)理至今。