近期大盤(pán)連續(xù)上演“跳水”，端午節(jié)前一周的跌幅“淹沒(méi)”了近一個(gè)月的漲幅。從ETF份額規(guī)模變動(dòng)可以看出此次“跳水”的征兆，近一個(gè)月境內(nèi)ETF整體縮水達(dá)36億份，而凈贖回主要集中在市場(chǎng)緩慢攀升的過(guò)程中，節(jié)前一周變動(dòng)相對(duì)較小。

　　5月初以來(lái)，一些次新ETF更是遭遇“腰斬”。Wind資訊數(shù)據(jù)顯示，其中8只ETF縮水過(guò)半(不包括QDII-ETF)，截至6月7日，多只ETF瀕臨“清盤(pán)線”。ETF規(guī)模大幅縮水敲響了警鐘。今年以來(lái)ETF創(chuàng)新不斷涌現(xiàn)，多家基金公司大力開(kāi)拓指數(shù)基金業(yè)務(wù)，但是目前包括ETF在內(nèi)的工具型產(chǎn)品規(guī)模并未大幅增長(zhǎng)，出現(xiàn)了規(guī)模及流動(dòng)性亟待提升、成本偏高、市場(chǎng)飽和等問(wèn)題。中國(guó)證券報(bào)記者了解，有大型保險(xiǎn)資管已經(jīng)開(kāi)始贖回指數(shù)基金自己進(jìn)行指數(shù)化配置，更迫使基金公司加快解決工具型基金遇到的問(wèn)題。

　　12只ETF月縮水逾三成

　　在5月6日以來(lái)至6月7日的一個(gè)月中，盡管大盤(pán)整體來(lái)看只表現(xiàn)為小幅累計(jì)下跌，但是ETF卻遭遇大幅縮水。根據(jù)Wind資訊數(shù)據(jù)，剔除3只QDII-ETF，全部境內(nèi)ETF產(chǎn)品近一個(gè)月總規(guī)模減少了35.78億份，12只ETF縮水超過(guò)三成。其中，縮水比例較大的主要是一些次新基金，例如長(zhǎng)盛上證市值百?gòu)?qiáng)ETF、易方達(dá)滬深300ETF發(fā)起式以及華夏部分行業(yè)ETF基金。業(yè)內(nèi)人士分析，次新基金“縮水”主要因?yàn)閹兔�資金撤離。

　　此外，有非次新ETF也遭遇大幅贖回，例如嘉實(shí)中創(chuàng)400ETF縮水也超過(guò)三成。業(yè)內(nèi)人士分析，近一個(gè)月市場(chǎng)ETF普遍遭遇贖回，一些機(jī)構(gòu)趁市場(chǎng)上漲出貨，可能仍對(duì)后市沒(méi)有信心。

　　從目前ETF份額規(guī)模來(lái)看，兩極差異非常嚴(yán)重。一些早期成立的ETF以及滬深300ETF產(chǎn)品規(guī)模較大，可達(dá)百億規(guī)模。Wind資訊數(shù)據(jù)顯示，截至6月7日，易方達(dá)深100ETF目前規(guī)模最大，為264.97億份；嘉實(shí)滬深300ETF規(guī)模也達(dá)127.75億份。目前份額規(guī)模低于1億份的ETF產(chǎn)品數(shù)量大約有10只，其中，若粗略計(jì)算（份額規(guī)模乘以?xún)糁担��?shù)只ETF規(guī)模已經(jīng)低于或逼近5000萬(wàn)元，這意味著這幾只基金可能面臨“清盤(pán)”。

　　險(xiǎn)資贖回“單干”

　　由于保險(xiǎn)等機(jī)構(gòu)投資者在指數(shù)型基金中持有占比較高，因此，近一個(gè)月來(lái)ETF所遭遇的大額贖回與險(xiǎn)資或許有關(guān)。業(yè)內(nèi)人士透露，有大型保險(xiǎn)資管去年就大筆贖回了指數(shù)基金，計(jì)劃自己進(jìn)行指數(shù)化配置，另一家大型保險(xiǎn)資管今年也有類(lèi)似打算。

　　上述業(yè)內(nèi)人士分析，機(jī)構(gòu)買(mǎi)賣(mài)指數(shù)基金這類(lèi)工具型產(chǎn)品需要支付管理費(fèi)，由于資金規(guī)模較大，保險(xiǎn)資管的投資部門(mén)可以按照指數(shù)的樣本自己在市場(chǎng)上配置，成本更低、策略更靈活。例如，險(xiǎn)資按照指數(shù)樣本權(quán)重來(lái)投資股票，以此代替申購(gòu)指數(shù)基金，一旦某只股票可能出現(xiàn)“踩雷”，險(xiǎn)資可以及時(shí)清倉(cāng)，或者通過(guò)其他手段規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。但是如果持有指數(shù)基金就會(huì)受到很多限制。

　　信誠(chéng)滬深300分級(jí)基金經(jīng)理吳雅楠認(rèn)為，目前國(guó)內(nèi)工具型產(chǎn)品成本還不夠低廉，影響了這類(lèi)基金的競(jìng)爭(zhēng)力。據(jù)了解，美國(guó)先鋒集團(tuán)部分ETF的管理費(fèi)已經(jīng)降為0，國(guó)內(nèi)ETF成本下降還需要轉(zhuǎn)融通等配套機(jī)制進(jìn)一步健全。上海證券基金評(píng)價(jià)研究中心首席分析師代宏坤指出，先鋒集團(tuán)大概98%的指數(shù)基金都不收取申購(gòu)贖回費(fèi)，也就是所謂的免傭基金，但是會(huì)收取非常低的基金運(yùn)作費(fèi)用，其中包含管理費(fèi)、托管費(fèi)、行政管理費(fèi)等。美國(guó)共同基金收費(fèi)完全是根據(jù)市場(chǎng)和投資者的情況做的一種市場(chǎng)化的選擇。

　　除了交易成本，保險(xiǎn)資管人士私下表示對(duì)行業(yè)ETF存在需求，但是也存在一些問(wèn)題。有關(guān)人士提出，行業(yè)ETF交易量大才有意義，選擇行業(yè)ETF時(shí)更偏好交易量大的產(chǎn)品，其次是跟蹤誤差要足夠小。

　　“三道坎”亟待跨越

　　規(guī)模小、成本高、市場(chǎng)飽和成為基金公司工具型產(chǎn)品迫切需要解決的三大難題，但是每一個(gè)問(wèn)題解決起來(lái)都似乎沒(méi)有那么容易。

　　在日前舉行的中信證券“行業(yè)交易工具開(kāi)發(fā)、管理與投資”討論會(huì)上，與會(huì)業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，目前影響ETF“生存”的一個(gè)重要因素就是規(guī)模。交易型產(chǎn)品只有規(guī)模大、交易活躍才有生命力，而且很多險(xiǎn)資也更偏好大規(guī)模的ETF。但是華夏滬深300ETF基金經(jīng)理張弘弢表示，ETF一般被用作波段操作,是存量資金之間的博弈,增量資金最終還是依賴(lài)于持續(xù)營(yíng)銷(xiāo)。另一點(diǎn)就是5000萬(wàn)元的“紅線”直接影響公募基金產(chǎn)品的存續(xù)。有基金業(yè)內(nèi)人士私下表示擔(dān)憂(yōu)行業(yè)ETF產(chǎn)品應(yīng)當(dāng)如何營(yíng)銷(xiāo)，如何設(shè)計(jì)，否則如果市場(chǎng)不好，尤其是某個(gè)行業(yè)長(zhǎng)期表現(xiàn)不好，那么該行業(yè)的ETF有可能面臨“清盤(pán)”。

　　多位基金經(jīng)理提出ETF的流動(dòng)性問(wèn)題也非常重要，具體可以選擇流動(dòng)性比較好的指數(shù)作為跟蹤標(biāo)的，并通過(guò)專(zhuān)業(yè)的套利者配合抹平折溢價(jià)。

　　在降低成本方面，包括基金管理人的交易成本和基金持有人的交易成本，吳雅楠認(rèn)為，先鋒集團(tuán)能夠?qū)�ETF費(fèi)用降低到0，一是規(guī)模足夠大，二是可以使用轉(zhuǎn)融券等工具獲取收益，抵消成本。他建議，希望國(guó)內(nèi)能夠降低融資融券成本，并盡快開(kāi)通基金轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)。

　　工具化產(chǎn)品市場(chǎng)較為飽和為中小基金公司、次新基金公司產(chǎn)品布局增添難度。以行業(yè)ETF為例，一些大型基金公司推出了一級(jí)行業(yè)分類(lèi)的ETF系列，如果其他中小公司發(fā)行同樣產(chǎn)品，或存在后發(fā)劣勢(shì)，因此只得進(jìn)入二級(jí)行業(yè)分類(lèi)的ETF。二級(jí)分類(lèi)意味著樣本更少，每只產(chǎn)品的發(fā)行規(guī)�？赡芨�小。對(duì)此，基金業(yè)內(nèi)人士提出，在工具型產(chǎn)品設(shè)計(jì)中應(yīng)更貼近市場(chǎng)需求、更細(xì)分化。例如，目前市場(chǎng)缺乏做空工具，可以推出更多做空的產(chǎn)品；對(duì)于高流動(dòng)性的產(chǎn)品放大其波動(dòng)率，對(duì)于高貝塔的產(chǎn)品加強(qiáng)其流動(dòng)性；發(fā)揮工具產(chǎn)品的簡(jiǎn)單便利性，化業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)為外部競(jìng)爭(zhēng)，包括以黃金ETF爭(zhēng)取銀行的黃金投資者等。

　　截至6月7日份額規(guī)模低于1億份的部分ETF基金

　　證券代碼 證券簡(jiǎn)稱(chēng) 基金份額 單位凈值 估算資產(chǎn)

　　2013-06-07 2013-06-07 規(guī)模（億元）

　�。▋|份） （元）

　　159911.OF 鵬華深證民營(yíng)ETF 0.99 3.01 2.99

　　510430.OF 銀華上證50等權(quán)重ETF 0.91 1.04 0.95

　　159909.OF 招商深證TMT50ETF 0.73 3.22 2.34

　　159913.OF 交銀深證300價(jià)值ETF 0.66 0.97 0.64

　　159917.OF 國(guó)泰中小板300成長(zhǎng)ETF 0.58 1.08 0.63

　　159921.OF 諾安中小板等權(quán)ETF 0.41 1.10 0.46

　　510440.OF 大成500滬市ETF 0.39 1.12 0.44

　　510220.OF 華泰柏瑞上證中小盤(pán)ETF 0.32 2.52 0.81

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind資訊