在獲準(zhǔn)進(jìn)入PE市場4年之后，險(xiǎn)資終于迎來了從LP到GP的重要一步。

　　繼去年12月15日保監(jiān)會發(fā)文允許保險(xiǎn)資金投資創(chuàng)業(yè)投資基金后，近日保監(jiān)會再次放行保險(xiǎn)資金設(shè)立私募基金，專項(xiàng)支持中小微企業(yè)發(fā)展。

　　1月4日，光大永明資產(chǎn)管理公司公告稱，保監(jiān)會批準(zhǔn)其聯(lián)合安華農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)、長安責(zé)任保險(xiǎn)、東吳人壽、昆侖健康保險(xiǎn)和泰山財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)5家保險(xiǎn)公司共同發(fā)起設(shè)立中小企業(yè)私募股權(quán)投資基金，并成立專業(yè)股權(quán)投資公司，擔(dān)任發(fā)起人和管理人。

　　“保險(xiǎn)資金設(shè)立的股權(quán)投資產(chǎn)品更適合保險(xiǎn)資金的需求�！北１O(jiān)會副主席陳文輝此前就撰文指出。

　　險(xiǎn)資試水GP身份

　　去年8月，保險(xiǎn)業(yè)新“國十條”首次明晰險(xiǎn)資可以涉足的投資領(lǐng)域，鼓勵(lì)設(shè)立不動產(chǎn)、基礎(chǔ)設(shè)施、養(yǎng)老等專業(yè)保險(xiǎn)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)，允許專業(yè)保險(xiǎn)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)設(shè)立夾層基金、并購基金、不動產(chǎn)基金等私募基金。

　　而對于此次開閘，陳文輝去年12月14日在出席公開會議時(shí)也已經(jīng)有所透露，“保監(jiān)會正在與證監(jiān)會協(xié)作，讓保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司做私募基金的管理，滿足優(yōu)化配置、分散風(fēng)險(xiǎn)、改善收益的需要�！�

　　記者了解到，這個(gè)首家由保險(xiǎn)資金發(fā)起設(shè)立并管理的專業(yè)股權(quán)投資基金管理公司定名為合源資本，由7家機(jī)構(gòu)共同出資設(shè)立，注冊資本1億元人民幣，其中光大永明資產(chǎn)出資30%，其他5家保險(xiǎn)公司各出資10%，員工持股平臺的景行資本投資中心持股20%。

　　根據(jù)相關(guān)方案，基金采用有限合伙制的組織形式，合源資本擔(dān)任普通合伙人（GP）和基金管理人，預(yù)計(jì)募集保險(xiǎn)資金20億元，其中對于首期5億元的認(rèn)繳，6家保險(xiǎn)公司作為LP分別出資6000萬，他們發(fā)起設(shè)立的GP出資500萬元，其余1.35億元向其他合格投資者募集。

　　“這算是先行先試，監(jiān)管細(xì)則上以后應(yīng)該還會進(jìn)一步完善。”一位接近監(jiān)管層的人士對記者表示。

　　“股權(quán)投資產(chǎn)品可以針對保險(xiǎn)資金的風(fēng)險(xiǎn)收益特征，設(shè)計(jì)享有當(dāng)期回報(bào)、優(yōu)先退出等特殊的交易結(jié)構(gòu)，使得保險(xiǎn)資金在股權(quán)投資中找到更加清晰準(zhǔn)確的投資定位，獲得更加穩(wěn)定與安全的股權(quán)性投資回報(bào)�！标愇妮x表示。據(jù)悉，該基金期限為5年，包括投資期3年、退出期2年；LP門檻收益率為每年8%，GP提取超額收益部分的20%作為業(yè)績報(bào)酬，基金年管理費(fèi)率為2%。

　　這樣的試水顯然剛剛開始。此前有媒體報(bào)道，去年泰康資產(chǎn)、中再資產(chǎn)已經(jīng)向保監(jiān)會遞交了成立專業(yè)股權(quán)投資子公司的申請，其中中再資產(chǎn)計(jì)劃的子公司類似私募股權(quán)投資基金管理公司，而泰康資產(chǎn)子公司的業(yè)務(wù)范圍則包括各類股權(quán)投資業(yè)務(wù)。

　　做LP動力不足

　　保險(xiǎn)公司一向被認(rèn)為是較適合進(jìn)行私募股權(quán)投資的機(jī)構(gòu)投資者之一。“保險(xiǎn)業(yè)資金具有長期、穩(wěn)定的獨(dú)特優(yōu)勢，這一特性有利于保險(xiǎn)資金發(fā)揮長期投資的優(yōu)勢。而私募股權(quán)基金的期限較長，一般為5-8年，險(xiǎn)資在設(shè)立并參與私募基金項(xiàng)目時(shí)，對其優(yōu)化資產(chǎn)配置，強(qiáng)化資產(chǎn)負(fù)債匹配管理都將起到不小的作用�！鼻蹇蒲芯恐行姆治鰩煿饾嵱⒄J(rèn)為。

　　不過，除直接投資未上市企業(yè)外，以LP的身份投資PE基金是近年來保險(xiǎn)資金參與股權(quán)投資的唯一選擇。

　　2010年，保監(jiān)會公布《保險(xiǎn)資金投資股權(quán)暫行辦法》，為之前“一事一議”的保險(xiǎn)公司PE投資進(jìn)行了政策上的解鎖；按照其規(guī)定的門檻，此后中國人壽、中國平安、中國太保、中國太平、泰康人壽、新華保險(xiǎn)、生命人壽等多家公司陸續(xù)獲得股權(quán)投資牌照；2012年，保監(jiān)會再度印發(fā)《關(guān)于保險(xiǎn)資金投資股權(quán)和不動產(chǎn)有關(guān)問題的通知》，這對當(dāng)時(shí)募資難的私募股權(quán)投資市場無疑是一支強(qiáng)心劑。

　　但實(shí)際上，此后PE市場上并沒有出現(xiàn)樂觀預(yù)期中保險(xiǎn)資金大量涌入的現(xiàn)象。對此清科研究中心分析師姬利指出，保險(xiǎn)公司實(shí)質(zhì)PE投資進(jìn)展緩慢，一方面體現(xiàn)了我國對保險(xiǎn)資金運(yùn)用的謹(jǐn)慎，這也是保險(xiǎn)業(yè)穩(wěn)健經(jīng)營的一種體現(xiàn)，另一方面，險(xiǎn)資進(jìn)入PE領(lǐng)域在政策方面仍存在掣肘。

　　“據(jù)我所知，幾乎所有保險(xiǎn)資管部門內(nèi)部都設(shè)有雙重的決策機(jī)制和風(fēng)控機(jī)制，對每一項(xiàng)股權(quán)投資，不管是直接還是間接，都是慎之又慎�！币晃槐ｋU(xiǎn)資管公司風(fēng)控合規(guī)部人士對記者坦言。而安杰律師事務(wù)所合伙人徐偉也認(rèn)為，符合保監(jiān)會規(guī)定的私募基金屈指可數(shù)，這也導(dǎo)致目前業(yè)界為數(shù)不多符合保監(jiān)會要求的私募基金成為了香餑餑，因此在保監(jiān)會的嚴(yán)格規(guī)制以及保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)內(nèi)部慎重投資決策下，與保險(xiǎn)資金投資相匹配的私募基金稀缺性也顯而易見。

　　業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，PE投資流動性低、風(fēng)險(xiǎn)較高、信息透明度較低，可導(dǎo)致保險(xiǎn)公司做LP動力不足，而傾向于作為具有支配權(quán)的GP。“一是出于風(fēng)險(xiǎn)管控的考慮，一是好的項(xiàng)目少，競爭也大，資產(chǎn)規(guī)模相對較小的保險(xiǎn)公司會更傾向于作為GP發(fā)行產(chǎn)品。以后隨著收益競爭越來越激烈，他們對這種股權(quán)投資的意愿還會增強(qiáng)�！鄙鲜霰ｋU(xiǎn)資管公司風(fēng)控合規(guī)部人士指出。

　　投中集團(tuán)最新發(fā)布的報(bào)告顯示，在目前中國的市場環(huán)境下，PE無疑仍是投資者進(jìn)行另類資產(chǎn)配置的首要選擇，尤其是保險(xiǎn)公司，在過去一年間，在逐漸明晰的政策框架下，其資產(chǎn)總量中可配置于PE資產(chǎn)的比例明顯上調(diào)，未來投資規(guī)模將十分可觀�！敖�期，在國內(nèi)新政策刺激下，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)、政府引導(dǎo)基金有望進(jìn)一步擴(kuò)大股權(quán)投資體量�！惫饾嵱⒁脖硎�。（葉琪）