這波反彈，主要是因?yàn)榻?jīng)濟(jì)在復(fù)蘇，而股票的價(jià)格過去偏離公司價(jià)值太多，所以，市場(chǎng)最近一段時(shí)間并不是在瞎炒，但跑得再快的馬兒也要歇一下腳，目前股指的調(diào)整很正常。本輪反彈中，股市上漲的速度超過經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的速度，市場(chǎng)上的流動(dòng)性比較充裕，具備了孕育一波牛市的貨幣條件。

　　未來中低收入者的消費(fèi)能力會(huì)提高，可選消費(fèi)品，如家電、汽車以及醫(yī)療代表了未來消費(fèi)的方向。我們看好大眾消費(fèi)品的投資機(jī)會(huì)。——曾昭雄

　　中國(guó)經(jīng)濟(jì)在經(jīng)歷多個(gè)季度的連續(xù)下降之后，復(fù)蘇越來越具有確定性。

　　我們認(rèn)為2013年A股市場(chǎng)超預(yù)期的概率更高一些。

　　我們比較看好地產(chǎn)股的投資機(jī)會(huì)。經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型帶來的機(jī)會(huì)才真正是大機(jī)會(huì)，消費(fèi)、服務(wù)和醫(yī)療行業(yè)未來一定會(huì)出現(xiàn)不少牛股�！�—陳鋒

　　在轉(zhuǎn)型的過程中，不同行業(yè)和企業(yè)之間的業(yè)績(jī)分化會(huì)加大，指望指數(shù)有大的上漲空間并不現(xiàn)實(shí)。

　　中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型過程中產(chǎn)生的新興服務(wù)業(yè)和新興產(chǎn)業(yè)，對(duì)過去的生產(chǎn)模式和生活方式會(huì)有替代效應(yīng)，這也意味著相關(guān)的投資機(jī)會(huì)。

　　A股市場(chǎng)日后的分化會(huì)更加明顯，投資者的結(jié)構(gòu)變化了，以后群體性的機(jī)會(huì)將越來越少，市場(chǎng)的有效性會(huì)提高�！�—陳心

　　這波反彈，主要是因?yàn)榻?jīng)濟(jì)在復(fù)蘇，而股票的價(jià)格過去偏離公司價(jià)值太多，所以，市場(chǎng)最近一段時(shí)間并不是在瞎炒，但跑得再快的馬兒也要歇一下腳，目前股指的調(diào)整很正常。本輪反彈中，股市上漲的速度超過經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的速度，市場(chǎng)上的流動(dòng)性比較充裕，具備了孕育一波牛市的貨幣條件。

　　未來中低收入者的消費(fèi)能力會(huì)提高，可選消費(fèi)品，如家電、汽車以及醫(yī)療代表了未來消費(fèi)的方向。我們看好大眾消費(fèi)品的投資機(jī)會(huì)�！�—曾昭雄

　　中國(guó)經(jīng)濟(jì)在經(jīng)歷多個(gè)季度的連續(xù)下降之后，復(fù)蘇越來越具有確定性。

　　我們認(rèn)為2013年A股市場(chǎng)超預(yù)期的概率更高一些。

　　我們比較看好地產(chǎn)股的投資機(jī)會(huì)。經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型帶來的機(jī)會(huì)才真正是大機(jī)會(huì)，消費(fèi)、服務(wù)和醫(yī)療行業(yè)未來一定會(huì)出現(xiàn)不少牛股�！�—陳鋒

　　在轉(zhuǎn)型的過程中，不同行業(yè)和企業(yè)之間的業(yè)績(jī)分化會(huì)加大，指望指數(shù)有大的上漲空間并不現(xiàn)實(shí)。

　　中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型過程中產(chǎn)生的新興服務(wù)業(yè)和新興產(chǎn)業(yè)，對(duì)過去的生產(chǎn)模式和生活方式會(huì)有替代效應(yīng)，這也意味著相關(guān)的投資機(jī)會(huì)。

　　A股市場(chǎng)日后的分化會(huì)更加明顯，投資者的結(jié)構(gòu)變化了，以后群體性的機(jī)會(huì)將越來越少，市場(chǎng)的有效性會(huì)提高�！�—陳心

　　證券時(shí)報(bào)記者 付建利

　　自去年年末以來，A股市場(chǎng)展開了一波力度比較強(qiáng)勁的反彈行情，尤其是以銀行、地產(chǎn)為代表的藍(lán)籌股，成為上漲領(lǐng)頭羊。進(jìn)入2013年，尤其是春節(jié)前，藍(lán)籌股的上漲勢(shì)頭明顯減弱，市場(chǎng)結(jié)構(gòu)進(jìn)一步分化，股指也展開了調(diào)整。

　　展望2013年，宏觀經(jīng)濟(jì)將如何演化？目前的調(diào)整會(huì)持續(xù)多久？藍(lán)籌股還有戲嗎？過往業(yè)績(jī)優(yōu)異的職業(yè)投資人將如何布局？他們的投資邏輯主要有哪些？帶著這些問題，證券時(shí)報(bào)記者采訪了深圳明曜投資總經(jīng)理曾昭雄、深圳展博投資總經(jīng)理陳鋒和上海重陽(yáng)投資合伙人、研究部主管、投資經(jīng)理陳心。

　　三位私募基金經(jīng)理較為一致的看法是，宏觀經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇預(yù)期將不斷得到強(qiáng)化，A股市場(chǎng)的反彈行情不僅能持續(xù)，而且有可能演變?yōu)榉崔D(zhuǎn)行情；目前的調(diào)整是股指反彈過快之后的正常整固；藍(lán)籌股的估值水平仍然較為合理，后市仍然值得期待；與經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型緊密相關(guān)、與中低收入者消費(fèi)水平提升密切相關(guān)的大眾消費(fèi)品成為私募基金人士最看好的品種。

　　市場(chǎng)并非在“瞎炒”

　　證券時(shí)報(bào)記者：去年年末以來A股市場(chǎng)的反彈行情力度比較強(qiáng)勁，背后的原因主要是什么？

　　陳心：這波反彈的主要原因有：國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)、政治上的不確定性降低，投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好度上升，同時(shí)A股市場(chǎng)進(jìn)行了一系列制度改革，新股發(fā)行（IPO）暫停，這些都對(duì)投資者的心理產(chǎn)生了提振作用。

　　銀行、地產(chǎn)等藍(lán)籌股的這波上漲有其合理性，一個(gè)主要原因是合格境外機(jī)構(gòu)投資者（QFII）的選股偏好所致，這些機(jī)構(gòu)資金與一般散戶的投資偏好不同，它們認(rèn)可藍(lán)籌股的投資價(jià)值，對(duì)低估值的大盤股興趣很大，最終導(dǎo)致藍(lán)籌股的估值水平抬升。

　　陳鋒：在這波反彈中，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期是最核心的因素，中國(guó)經(jīng)濟(jì)在經(jīng)歷多個(gè)季度的連續(xù)下降之后，復(fù)蘇越來越具有確定性，壓抑了5年之久的熊市終于迎來強(qiáng)勁反彈。以銀行股為例，因?yàn)椴涣悸实膿?dān)憂和利率市場(chǎng)化的預(yù)期，銀行股整體市盈率被壓低至5倍左右，而過去銀行股業(yè)績(jī)一直在穩(wěn)定增長(zhǎng)，所以，在這波反彈中銀行股一馬當(dāng)先。

　　曾昭雄：這波反彈，主要是因?yàn)榻?jīng)濟(jì)在復(fù)蘇，而股票的價(jià)格過去偏離公司價(jià)值太多，被低估的價(jià)格正往價(jià)值方向走，所以，市場(chǎng)最近一段時(shí)間并不是在“瞎炒”，但跑得再快的馬兒也要歇一下腳，目前股指的調(diào)整很正常。

　　中國(guó)經(jīng)濟(jì)資產(chǎn)質(zhì)量

　　處在健康水平

　　證券時(shí)報(bào)記者：如何看待當(dāng)前A股市場(chǎng)的估值水平？中國(guó)經(jīng)濟(jì)中的一些負(fù)面因素會(huì)繼續(xù)惡化嗎？

　　曾昭雄：在我看來，A股市場(chǎng)目前正經(jīng)歷有史以來的第四個(gè)周期性起點(diǎn)，前三個(gè)周期的起點(diǎn)分別是1992年、1996年和2005年。

　　當(dāng)前A股的估值水平非常便宜，尤其是藍(lán)籌股，中小盤股票也跌到了較為合理的位置。從長(zhǎng)期估值指標(biāo)——證券化率（即股票市場(chǎng)的市值與國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的比率）來看，去年上證綜指跌至1949點(diǎn)時(shí)證券化率也跌破40%，如果把整個(gè)證券市場(chǎng)都看成是一家上市公司的話，國(guó)民經(jīng)濟(jì)中好的公司假設(shè)都上市了，2009年3月美國(guó)的證券化率跌到50%左右，A股成長(zhǎng)性超過美國(guó)股市，證券化率有很大提升空間。其次，A股市場(chǎng)的真實(shí)總市值和廣義貨幣供應(yīng)量（M2）、流通市值和狹義貨幣供應(yīng)量（M1）的比率已經(jīng)跌破2008年金融危機(jī)時(shí)的水平，從價(jià)值投資的角度來講，A股市場(chǎng)整體上確實(shí)已經(jīng)是跌無(wú)可跌了。

　　從市凈率（PB）來看，A股市場(chǎng)去年最恐慌的時(shí)候也已跌破2008年的水平，而且經(jīng)濟(jì)最壞的時(shí)候已經(jīng)過去，很多資產(chǎn)等待著重估，股票市場(chǎng)最壞的情況已經(jīng)發(fā)生了，往后看會(huì)不斷好轉(zhuǎn)。

　　中國(guó)經(jīng)濟(jì)和任何經(jīng)濟(jì)體一樣，也都存在各種各樣的問題，比如影子銀行、房地產(chǎn)信托的潛在風(fēng)險(xiǎn)，這些潛在風(fēng)險(xiǎn)如果從單一數(shù)字來看，似乎很大，但把它們跟中國(guó)經(jīng)濟(jì)的總量相比，這些潛在風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)未達(dá)到危險(xiǎn)的程度。從整個(gè)經(jīng)濟(jì)的總負(fù)債水平來說，美國(guó)在金融危機(jī)前是40%，去年是30%左右，中國(guó)經(jīng)濟(jì)在大家最擔(dān)心的時(shí)候所有的債務(wù)不到國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）的20%。從這個(gè)角度來說，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的資產(chǎn)質(zhì)量處在一個(gè)健康的水平，盡管存在一些問題，但顯然不足以致命，何況這些問題會(huì)在發(fā)展中被不斷消化。

　　反彈可能變反轉(zhuǎn)

　　證券時(shí)報(bào)記者：對(duì)2013年的行情怎么看？藍(lán)籌股還有上漲空間嗎？

　　陳鋒：我們認(rèn)為2013年A股市場(chǎng)超預(yù)期的概率更高一些。之前市場(chǎng)人士對(duì)經(jīng)濟(jì)的悲觀預(yù)期正在改觀，地產(chǎn)、家電和汽車這三大產(chǎn)業(yè)的核心指標(biāo)數(shù)據(jù)正在不斷改善，這些板塊一旦形成上漲趨勢(shì)，加上固定資產(chǎn)投資不是很差的話，今年和明年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的力度就會(huì)超出市場(chǎng)預(yù)期，但股票價(jià)格卻并沒有明顯地上漲，股市的上漲就會(huì)超出預(yù)期。因此，這波反彈行情還會(huì)持續(xù)，甚至不僅僅是反彈，反彈演變?yōu)榉崔D(zhuǎn)的概率會(huì)比較大。在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的預(yù)期下，A股市場(chǎng)的整體估值還是很便宜，市場(chǎng)本身的走勢(shì)也代表了未來的方向。

　　藍(lán)籌股調(diào)整完之后還會(huì)上漲，經(jīng)濟(jì)在下行周期中藍(lán)籌股10倍、8倍的市盈率（PE）也不便宜，但在經(jīng)濟(jì)上行周期中，藍(lán)籌股這一估值水平就不貴了。2010年大家覺得中國(guó)經(jīng)濟(jì)不行了，5年前大家也覺得中國(guó)經(jīng)濟(jì)不行了，甚至3年前很多人對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)也抱有極大的懷疑，但結(jié)果呢？中國(guó)經(jīng)濟(jì)在經(jīng)歷曲折之后仍然再次掉頭向上，我們都要相信中國(guó)經(jīng)濟(jì)的未來，從這一現(xiàn)實(shí)出發(fā)，這波反彈行情演變?yōu)槌掷m(xù)慢牛格局的可能性很大。

　　從經(jīng)濟(jì)周期的角度來說，中國(guó)經(jīng)濟(jì)過去十年算得上經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的一個(gè)大周期。從短周期波動(dòng)來說，2005年、2006年是上升周期，2007年、2008年是下降周期，2009年、2010年是上升周期，2012年是下降周期，2013年和2014年將迎來上升周期，股票市場(chǎng)實(shí)際上已經(jīng)反映了這些短周期的經(jīng)濟(jì)波動(dòng)。以長(zhǎng)周期而言，如果認(rèn)為中國(guó)經(jīng)濟(jì)30年的增長(zhǎng)周期已經(jīng)結(jié)束，A股市場(chǎng)就不會(huì)有任何投資機(jī)會(huì)；如果投資者認(rèn)為沒有結(jié)束，股市和經(jīng)濟(jì)就仍然有很大的上升空間。綜上所述，長(zhǎng)周期和短周期疊加，A股市場(chǎng)向上的概率就非常大。

　　既然經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)周期是上漲的，為何上證指數(shù)漲幅十年歸零？這是因?yàn)樯献C指數(shù)早已失真，反倒是深成指有代表性，這一指數(shù)十年來仍然是上漲的，反映了中國(guó)經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)周期增長(zhǎng)。上證指數(shù)之所以失真，還有一個(gè)重要的原因是2006年、2007年A股市場(chǎng)漲幅太大、泡沫太多，透支未來太大，海外成熟市場(chǎng)20年才漲6倍，而A股市場(chǎng)2006年、2007年兩年的時(shí)間就漲了6倍！

　　至于金融股，我們只是階段性地看好，從根本上來說，這波金融股的反彈，還是估值修復(fù)行情。

　　陳心：2013年A股市場(chǎng)不具備整體的系統(tǒng)性機(jī)會(huì)，連續(xù)上漲的幾率很低，市場(chǎng)具備的是結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)而不是整體性機(jī)會(huì)。目前股市這種板塊內(nèi)個(gè)股全線上漲出現(xiàn)的情況越多，A股市場(chǎng)后市上升的空間就越小。短期來看，反彈還會(huì)延續(xù)，最近一線城市房?jī)r(jià)上漲明顯，導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)房地產(chǎn)調(diào)控預(yù)期升溫，所以行情走得猶猶豫豫。銀行本來就有很多地產(chǎn)信貸，這兩個(gè)板塊具有極強(qiáng)的聯(lián)動(dòng)效應(yīng)，如果銀行股和地產(chǎn)股繼續(xù)調(diào)整的話，A股市場(chǎng)就面臨一個(gè)整固的過程。

　　藍(lán)籌股還有機(jī)會(huì)，我們認(rèn)為無(wú)論是傳統(tǒng)行業(yè)，還是新興產(chǎn)業(yè)，只要企業(yè)具備核心競(jìng)爭(zhēng)力、業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)、估值合理，就都有投資機(jī)會(huì)，尤其是競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè)里面有品牌優(yōu)勢(shì)和技術(shù)壁壘、與經(jīng)濟(jì)發(fā)展弱相關(guān)的資源性公司。這些企業(yè)還未被市場(chǎng)充分認(rèn)知，但業(yè)績(jī)確定性高，在二級(jí)市場(chǎng)上大部分投資者認(rèn)為炒作價(jià)值不高，但國(guó)外資金看好，這樣的公司哪個(gè)行業(yè)都有，比如能源、公用設(shè)施。

　　對(duì)銀行、地產(chǎn)，我們持一定的保留態(tài)度，這些股票過去是估值修復(fù)行情，但基本面還是沒有發(fā)生任何變化，只不過經(jīng)濟(jì)發(fā)展的預(yù)期好一些而已。

　　我們最大的擔(dān)憂是：宏觀經(jīng)濟(jì)在轉(zhuǎn)型的過程中能否保持穩(wěn)定增長(zhǎng)？這是市場(chǎng)給我們最大的懸念。轉(zhuǎn)型是改變過去的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式，問題是，在轉(zhuǎn)型的過程中，受益的行業(yè)帶來的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)能否抵消部分行業(yè)的業(yè)績(jī)下滑？如果能夠抵消，經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)的預(yù)期就強(qiáng)。在轉(zhuǎn)型的過程中，不同行業(yè)和企業(yè)之間的業(yè)績(jī)分化會(huì)加大，指望指數(shù)有大的上漲空間并不現(xiàn)實(shí)。

　　估值修復(fù)行情

　　已告一段落

　　證券時(shí)報(bào)記者：作為有著豐富投資經(jīng)驗(yàn)的職業(yè)投資人，你認(rèn)為本輪反彈前加倉(cāng)的信號(hào)是什么？目前調(diào)整階段會(huì)持續(xù)多久？

　　曾昭雄：此前，雖然宏觀經(jīng)濟(jì)處于復(fù)蘇階段，股票市場(chǎng)的估值也比較便宜，但加倉(cāng)還要視國(guó)家的經(jīng)濟(jì)政策，我們加倉(cāng)的明確信號(hào)是中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的公告，中央再次表示堅(jiān)持發(fā)展是硬道理，堅(jiān)決守住不發(fā)生區(qū)域性、局部性金融危機(jī)的底線，這顯示出中央先看到了存在的問題，充分分析了形勢(shì)，著眼于在發(fā)展中解決問題。實(shí)際上，去年12月政府的政策已經(jīng)支持了股市上漲。未來三到五年不大可能看低至1949點(diǎn)。本輪反彈中，股市上漲的速度超過經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的速度，市場(chǎng)上的流動(dòng)性比較充裕，具備了孕育一波牛市的貨幣條件。

　　目前市場(chǎng)需要休整一下，以期待經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不斷強(qiáng)化經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的預(yù)期，包括制度改革不斷加以驗(yàn)證，政策方面也需要不斷加以正向激勵(lì)和明確。

　　經(jīng)過這波反彈以后，A股市場(chǎng)的估值修復(fù)行情已經(jīng)或者將近結(jié)束，目前A股和H股的折價(jià)已經(jīng)基本消失，當(dāng)估值修復(fù)行情告一段落的時(shí)候，接下來就是上市公司盈利預(yù)期帶來的機(jī)會(huì)。經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇很明確，只不過是復(fù)蘇的速度有快與慢，投資者需要重點(diǎn)考慮在哪些領(lǐng)域布局。

　　A股市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)已經(jīng)發(fā)生了很大變化，投資者必須不斷調(diào)整思維。中國(guó)很多企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值尚未被充分挖掘，但好公司確實(shí)比較難找，股票市場(chǎng)賺傻瓜錢的時(shí)代已經(jīng)過去，中國(guó)未來是產(chǎn)生優(yōu)秀好公司的時(shí)候。

　　看好大眾消費(fèi)品

　　證券時(shí)報(bào)記者：您看好哪些行業(yè)和板塊的投資機(jī)會(huì)？

　　陳心：中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型過程中產(chǎn)生的新興服務(wù)業(yè)和新興產(chǎn)業(yè)，很難有明確的群體和板塊效應(yīng)，它是分散于不同的行業(yè)和公司，目前很難形成整體的板塊效應(yīng)，這些產(chǎn)業(yè)對(duì)過去的生產(chǎn)模式和生活方式會(huì)有一個(gè)替代效應(yīng)，這也意味著相關(guān)的投資機(jī)會(huì)，不過傳統(tǒng)的企業(yè)如果進(jìn)行成功轉(zhuǎn)型，也會(huì)老樹發(fā)新芽，這樣的企業(yè)也值得研究和投資。

　　此外，在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)有一定規(guī)模優(yōu)勢(shì)的企業(yè)，如果品牌認(rèn)知度好，企業(yè)發(fā)展進(jìn)入良性循環(huán)，最終有可能成為世界級(jí)品牌的公司，比如部分家電企業(yè)，在農(nóng)村市場(chǎng)仍有很大的空間，未來很有可能成為世界級(jí)的企業(yè)。

　　陳鋒：我們比較看好地產(chǎn)股的投資機(jī)會(huì)。地產(chǎn)行業(yè)還會(huì)經(jīng)歷一個(gè)大周期的繁榮，這與過去的情況不一樣。今后一段時(shí)期內(nèi)房?jī)r(jià)仍可能會(huì)緩慢上漲。在房地產(chǎn)的調(diào)控過程中，地產(chǎn)行業(yè)的集中度會(huì)大大提高，目前萬(wàn)科、保利地產(chǎn)、金地集團(tuán)等一線房企的市場(chǎng)占有率仍然不高，具有優(yōu)勢(shì)地位的房企會(huì)迎來市場(chǎng)占有率的提高。相反，不少中小房企因?yàn)楦?jìng)爭(zhēng)機(jī)制會(huì)退出房地產(chǎn)市場(chǎng)。投資者也會(huì)更加理性購(gòu)房，買房的時(shí)候更加重視房屋質(zhì)量和品牌影響力，從而帶來優(yōu)質(zhì)房企的銷售量增加。因此，我們可以做兩個(gè)假設(shè)，如果房地產(chǎn)不調(diào)控，一線優(yōu)質(zhì)房企的銷量會(huì)增加，因?yàn)橄�費(fèi)者會(huì)更加理性，更加青睞品牌房企；如果房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)控的話，又會(huì)帶來集中度的上升。

　　整體上來說，房地產(chǎn)企業(yè)并未迎來歷史的頂部，行業(yè)仍處于上升的過程，雖然這一行業(yè)已不屬于朝陽(yáng)行業(yè)。

　　我們認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型帶來的機(jī)會(huì)才真正是大機(jī)會(huì)，比如消費(fèi)、服務(wù)、節(jié)能環(huán)保、城市信息化建設(shè)等。從根本上說，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型很大程度上是制造業(yè)轉(zhuǎn)向消費(fèi)服務(wù)業(yè)，重資產(chǎn)轉(zhuǎn)向輕資產(chǎn)，這其中帶來的機(jī)會(huì)主要有以下幾條線索：一是城鎮(zhèn)化建設(shè)過程中，城市的管理效率亟待提高，比如建設(shè)智慧城市和寬帶網(wǎng)絡(luò)，由此帶來相關(guān)行業(yè)的投資機(jī)會(huì)；二是經(jīng)濟(jì)的發(fā)展會(huì)讓老百姓過上更加體面和有尊嚴(yán)的生活，包括節(jié)能環(huán)保建設(shè)。根據(jù)這些線索去找投資機(jī)會(huì)，比如消費(fèi)、服務(wù)和醫(yī)療行業(yè)，未來一定會(huì)出現(xiàn)不少牛股。

　　曾昭雄：我們著眼于找出未來三到五年業(yè)績(jī)能夠高增長(zhǎng)的公司。未來中低收入者的消費(fèi)能力會(huì)提高，可選消費(fèi)品，如家電、汽車以及醫(yī)療代表了未來消費(fèi)的方向。整體上來說，我們看好大眾消費(fèi)品的投資機(jī)會(huì)。但高端消費(fèi)品未來會(huì)受到反腐等因素的影響，以高端白酒為例，一線白酒過去幾年的高增長(zhǎng)不可持續(xù)，盡管部分高端白酒企業(yè)是好公司，但過去幾年的高增長(zhǎng)很不正常，實(shí)際上是大量固定資產(chǎn)投資和通貨膨脹帶來了高端白酒企業(yè)過去幾年的產(chǎn)能大幅釋放。目前，高端消費(fèi)品的供求關(guān)系已經(jīng)發(fā)生了逆轉(zhuǎn)，去庫(kù)存、去產(chǎn)能化的階段還剛剛開始，一些高端白酒企業(yè)還會(huì)出現(xiàn)凈利潤(rùn)下滑。

　　任何一個(gè)行業(yè)和企業(yè)都有一個(gè)大的周期，好的企業(yè)是順勢(shì)而為，我們的目標(biāo)就是找到這些順勢(shì)而為的企業(yè)。

　　海外經(jīng)濟(jì)會(huì)持續(xù)好轉(zhuǎn)

　　證券時(shí)報(bào)記者：海外市場(chǎng)仍然陷入歐債危機(jī)的陰霾中，日本央行也大肆放松貨幣政策，海外經(jīng)濟(jì)會(huì)如何演化？

　　陳心：去年是海外經(jīng)濟(jì)最困難的時(shí)期，今后應(yīng)該會(huì)朝改善的方向發(fā)展。以歐美經(jīng)濟(jì)為例，美國(guó)是財(cái)政斜坡而不是財(cái)政懸崖，制造業(yè)也開始發(fā)生回流現(xiàn)象，頁(yè)巖氣革命使得美國(guó)的能源對(duì)外依存度降低，這些都有利于美國(guó)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)復(fù)蘇；歐元區(qū)的貨幣寬松會(huì)把歐債危機(jī)限制在這一區(qū)域內(nèi)，對(duì)其他區(qū)域和國(guó)家的影響不會(huì)很大。對(duì)于日本經(jīng)濟(jì)來說，日本政府和央行的量化寬松政策導(dǎo)致日元大幅貶值，如果資金從日本國(guó)內(nèi)的債券市場(chǎng)撤離，負(fù)面影響就較大。

　　任何一個(gè)行業(yè)都有機(jī)會(huì)

　　證券時(shí)報(bào)記者：你在海外市場(chǎng)浸潤(rùn)很久，能否談?wù)勀愕耐顿Y風(fēng)格？

　　陳心：我們秉持獨(dú)立的投資風(fēng)格，尤其是逆向投資。大家都知道的好東西、好企業(yè)，肯定不會(huì)有特別大的獲利空間。反之，當(dāng)大家都不看好的時(shí)候，我能去看看、去仔細(xì)研究，看看這些企業(yè)到底好不好，是不是像其他人認(rèn)為的那樣差？如果好，到底有多好？這樣的企業(yè)，即使不好，的的確確有風(fēng)險(xiǎn)，但因?yàn)楣蓛r(jià)已足夠低，風(fēng)險(xiǎn)其實(shí)是有限的，一旦企業(yè)業(yè)績(jī)向好，業(yè)績(jī)釋放的空間就會(huì)很大，我們獲利的空間也就會(huì)很大。此外，我們?cè)谶x擇投資品種時(shí)，不會(huì)局限于某些行業(yè)，無(wú)論是哪個(gè)行業(yè)，優(yōu)秀的公司都值得我們?nèi)ゾo密跟蹤，都有投資機(jī)會(huì)。

　　A股市場(chǎng)日后的分化會(huì)更加明顯，投資者的結(jié)構(gòu)變化了，導(dǎo)致以前那種跟風(fēng)投資帶動(dòng)股市上漲的情況會(huì)變少。投資是個(gè)性化的事情，只有下過苦功夫研究，能夠看透的那些公司我們才敢于投資，才能讓我們踏踏實(shí)實(shí)地賺到錢。整體上來說，A股市場(chǎng)以后群體性的機(jī)會(huì)將越來越少，市場(chǎng)的有效性會(huì)提高，當(dāng)市場(chǎng)上的跟風(fēng)者越多的時(shí)候，市場(chǎng)就越容易走極端；反之，當(dāng)市場(chǎng)上的逆向投資者越多的時(shí)候，市場(chǎng)的有效性就會(huì)越高。

(來源:證券時(shí)報(bào))