自美聯(lián)儲主席伯南克5月22日在國會作證時(shí)表示可能在今后幾次會議上逐步放慢購債速度以來，伴隨著投資者對美聯(lián)儲逐步退出量寬政策(QE)和美國國債收益率上升的擔(dān)憂上升，過去兩周來全球金融市場震蕩加劇。特別是在新興市場，出現(xiàn)了股匯齊跌現(xiàn)象，資金有明顯流出跡象。

　　如果美國退出QE導(dǎo)致全球市場動蕩，與本報(bào)記者連線的野村證券亞洲(日本除外)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家蘇巴拉曼預(yù)計(jì)，亞洲可能受到嚴(yán)重沖擊，且各經(jīng)濟(jì)體受到的影響有強(qiáng)有弱。其中，本幣與美元掛鉤的香港地區(qū)和本幣與美元密切關(guān)聯(lián)的新加坡很容易受到?jīng)_擊，最不易受到打擊的是經(jīng)濟(jì)由內(nèi)需驅(qū)動并作為對外債權(quán)人的中國以及經(jīng)常賬戶盈余龐大的臺灣地區(qū)和基本面強(qiáng)勁的菲律賓。

　　市場提前定價(jià)退出時(shí)點(diǎn)漸行漸近

　　記者注意到，自5月21日達(dá)到最高收盤點(diǎn)位以來，美國標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)已跌去2.8%，美國10年期國債收益率已從5月份的1.63%升至2.08%。更值得關(guān)注的是，新興市場股匯齊跌。6月5日美國、亞太股市全線下挫，6日歐洲股市也跌至六周低點(diǎn)。究其原因，主要是受當(dāng)天美聯(lián)儲發(fā)布褐皮書增強(qiáng)了市場對其退出QE預(yù)期的影響。根據(jù)褐皮書，4月初至5月底，美國12家地方聯(lián)儲中有11家所在地區(qū)的經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)了“微弱到適度的”擴(kuò)張，各行業(yè)普遍增長。

　　對于市場近來的劇烈震蕩，高盛在6日發(fā)布的研究報(bào)告中表示質(zhì)疑，稱近期大漲的美國國債收益率并未比年初水平上漲很多，市場可能擔(dān)憂過度。“我們并不認(rèn)為美聯(lián)儲的策略已經(jīng)改變”，“不存在股市和債市無法一起上行的理由�！�

　　彭博資訊本周進(jìn)行的一項(xiàng)調(diào)查顯示，經(jīng)濟(jì)學(xué)家們下調(diào)了其對美聯(lián)儲退出QE的力度。據(jù)悉，此次接受調(diào)查的全球59名經(jīng)濟(jì)學(xué)家的預(yù)測中值是，美聯(lián)儲將在10月29日至30日的例會上將現(xiàn)行的每月850億美元的購債規(guī)模減少至650億美元。而在美聯(lián)儲4月30日至5月1日例會前接受的類似調(diào)查中，經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)計(jì)美聯(lián)儲會在第四季度采取首次退出行動，但購債規(guī)模的降幅更大，從850億美元減至500億美元。具體來看，在此次調(diào)查中，有兩位經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)計(jì)美聯(lián)儲將在6月或7月的例會上宣布縮減購債規(guī)模。16位預(yù)計(jì)退出將始于9月例會，14位預(yù)計(jì)在10月例會，15位預(yù)計(jì)在12月例會。只有兩位預(yù)計(jì)退出發(fā)生在明年或更晚時(shí)間。

　　記者注意到，野村證券的美國團(tuán)隊(duì)對美聯(lián)儲退出時(shí)機(jī)的分析如下：9月底、9月底之前、9月底之后降低資產(chǎn)購買速度的概率分別為50%、10%和40%。而從近期美聯(lián)儲決策者言論來看，其對于退出時(shí)機(jī)仍存分歧。盡管如此，在越來越多跡象顯示美國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定復(fù)蘇的大背景下，退出時(shí)點(diǎn)漸行漸近已無疑問。

　　退出或致全球市場動蕩亞洲難以幸免

　　毋庸置疑，美聯(lián)儲退出本輪前所未有非常規(guī)貨幣寬松政策會造成怎樣的影響存在很大不確定性。蘇巴拉曼說，退出可能不會對市場造成很大的沖擊的理由有三：一是退出可能是由于美國這個(gè)全球最大經(jīng)濟(jì)體出現(xiàn)持續(xù)復(fù)蘇；二是日本(可能也包括歐洲)擴(kuò)大QE規(guī)模將抵消美國退出所帶來的影響；三是隨著主權(quán)財(cái)富基金和央行影響力的增強(qiáng)，流入亞洲的熱錢規(guī)�？赡茌^之前有所減少。

　　然而，擔(dān)心美國退出QE可能會引發(fā)全球市場震蕩也有三個(gè)理由，蘇巴拉曼如是說。首先，國際貨幣基金組織(IMF)最新研究報(bào)告已就美聯(lián)儲收縮購債規(guī)模提出預(yù)警，稱利率波動和長期利率的過度調(diào)整可能難以控制并會破壞美國的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。其次，金融危機(jī)后流入新興市場的絕大多數(shù)是債務(wù)類的債券和銀行資本，一旦有問題這些資本更容易撤離。第三，大量資本流入亞洲新興市場，加上實(shí)際政策利率長期偏低，已導(dǎo)致亞洲新興經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)基本面惡化。多數(shù)國家的經(jīng)常賬戶盈余已大幅收窄，整個(gè)地區(qū)的房市存在泡沫，且債務(wù)比例快速上升。

　　“最近幾個(gè)季度外幣計(jì)價(jià)的對外借款規(guī)模也出現(xiàn)增長，一旦亞洲貨幣大幅貶值，這會增加貨幣錯(cuò)配的風(fēng)險(xiǎn)�！碧K巴拉曼認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)基本面與市場估值之間的偏差已經(jīng)拉大，流動性減少可能會開始調(diào)整這一偏差。

　　如果減少Q(mào)E規(guī)模造成市場動蕩，負(fù)反饋循環(huán)可能將發(fā)揮作用。資本外逃、貨幣貶值、股價(jià)下跌和信貸息差擴(kuò)大都會削弱資產(chǎn)負(fù)債表、收緊信貸條件并減少金融財(cái)富。這又轉(zhuǎn)而對亞洲經(jīng)濟(jì)增長和基本面造成傷害，從而進(jìn)一步抑制資產(chǎn)價(jià)格。具體來看，蘇巴拉曼預(yù)期這種影響對不同的亞洲經(jīng)濟(jì)體和市場有強(qiáng)有弱。其中，很容易受到?jīng)_擊的是香港地區(qū)和新加坡，最不易受到打擊的是中國、臺灣地區(qū)和菲律賓。

　　亞洲貨幣貶值風(fēng)險(xiǎn)上升人民幣將持續(xù)走強(qiáng)

　　就退出對匯市的影響來看，亞洲貨幣對美元的中期貶值風(fēng)險(xiǎn)將上升，這可以從最近亞洲貨幣的表現(xiàn)窺見一斑。根據(jù)彭博編制的數(shù)據(jù)，5月份印度盧比、泰銖、菲律賓比索、韓元、馬來西亞林吉特、印尼盾分別貶值4.9%、2.8%、2.7%、2.4%、1.4%和1%。只有人民幣連續(xù)第三個(gè)月走強(qiáng)，全月升值0.5%。

　　除了廣義美元升值以及美元對日元匯率上升風(fēng)險(xiǎn)，蘇巴拉曼認(rèn)為，境外投資者所持的大規(guī)模股票、債券頭寸以及亞洲多數(shù)經(jīng)濟(jì)體的小額經(jīng)常項(xiàng)目盈余將給亞洲貨幣帶來很大風(fēng)險(xiǎn)，稱此次最易受到債券和股票投資資金流出沖擊的貨幣是印度盧比、印尼盾和馬來西亞林吉特。走勢相對較強(qiáng)的貨幣可能包括人民幣、菲律賓比索和泰銖。

　　至于對股市的影響，蘇巴拉曼表示，歷史經(jīng)驗(yàn)表明，無序退出往往導(dǎo)致固定收益利率上升進(jìn)而損害美國經(jīng)濟(jì)增長并再次引發(fā)全球避險(xiǎn)情緒，而亞洲市場也無法幸免。過去兩三年吸引跨境資本流入規(guī)模越大的經(jīng)濟(jì)體，資本外流導(dǎo)致的影響越大，即韓國受沖擊程度大于中國臺灣，菲律賓和印度大于泰國、印尼和馬來西亞。同樣，印度、印尼、中國香港、新加坡、馬來西亞和泰國等對外部盈余較少且出口敞口較大的經(jīng)濟(jì)體，其股市更容易受到因?qū)ν庥�余惡化而�?dǎo)致的信心沖擊。

　　另外，蘇巴拉曼補(bǔ)充道，在外資流出的情況下，財(cái)務(wù)杠桿越高的經(jīng)濟(jì)體，其股市越易受到流動性緊縮的影響，如香港地區(qū)、新加坡、馬來西亞、韓國和泰國。從易受沖擊的程度來分析，內(nèi)因驅(qū)動、結(jié)構(gòu)性因素更強(qiáng)的市場更能夠抵御外部沖擊，包括中國、菲律賓和臺灣地區(qū)，而更脆弱的是香港地區(qū)、新加坡、印度和印尼。

　　如果美聯(lián)儲退出QE對亞洲金融和資產(chǎn)市場構(gòu)成重大沖擊，蘇巴拉曼預(yù)計(jì)近些年實(shí)施宏觀調(diào)控措施的亞洲國家可能會改變政策方向。不過，政策調(diào)整的速度可能較慢，監(jiān)管機(jī)構(gòu)迫于壓力甚至?xí)�采取其他措施來減緩資本外流的速度。袁蓉君

(來源:金融時(shí)報(bào))