央行近來(lái)在公開(kāi)市場(chǎng)操作中突然向銀行體系“放量”投放資金，引起社會(huì)廣泛關(guān)注。

　　在6月3日至7日這一周中，央行減弱資金回籠力度，一周實(shí)現(xiàn)資金凈投放1600億元，創(chuàng)春節(jié)后新高；而在6月10日至14日這周中，央行不僅未在公開(kāi)市場(chǎng)發(fā)行央票，甚至連正回購(gòu)操作也未開(kāi)展。由于該周公開(kāi)市場(chǎng)累計(jì)到期資金920億元，這意味著該周實(shí)際凈投放資金920億元。

　　雖然央行在公開(kāi)市場(chǎng)凈投放資金并不罕見(jiàn)，但6月剛過(guò)兩周，公開(kāi)市場(chǎng)凈投放就已超過(guò)2500億元，甚至還暫停了央票發(fā)行和正回購(gòu)操作，此舉非常罕見(jiàn)。這一超乎尋常的動(dòng)作背后，一定是發(fā)生了某些不尋常的事情。

　　事實(shí)確實(shí)如此。6月以來(lái)銀行間市場(chǎng)資金面持續(xù)超預(yù)期緊張，6月6日的銀行間市場(chǎng)上，隔夜回購(gòu)資金價(jià)格盤中最高飆漲10%以上，而財(cái)政部6月15日發(fā)行的國(guó)債甚至遭遇幾乎兩年來(lái)首次無(wú)法完全出售的窘境。伴隨著拆借利率大漲的是，在截至6月5日的一周內(nèi)，有超過(guò)40億美元的資金從新興市場(chǎng)股票基金中撤出，從中國(guó)股票基金中撤出的資金量創(chuàng)2008年第三周以來(lái)最高，從香港股票基金撤出的資金也創(chuàng)近十年最高。A股市場(chǎng)自5月31日以來(lái)，與其他新興市場(chǎng)股市一樣持續(xù)下跌。6月13日，上證指數(shù)更是跳空下跌62.54點(diǎn)，跌幅達(dá)2.83%。

　　有分析人士認(rèn)為，熱錢正以人們始料未及的速度從新興市場(chǎng)全面撤離，新興市場(chǎng)正在遭遇熱錢從流入到流出的逆襲。而此番熱錢撤離的原因，正是美國(guó)經(jīng)濟(jì)不斷釋放出的好轉(zhuǎn)信號(hào)。越來(lái)越多的市場(chǎng)人士認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)退出量化寬松政策(QE)的速度可能比預(yù)想的要快；更有人認(rèn)為，“美國(guó)繁榮，歐元區(qū)持平，新興市場(chǎng)衰退”的圖景已經(jīng)展開(kāi)。

　　如果熱錢撤離的新興市場(chǎng)中，中國(guó)也位列其間，那么，大量熱錢的撤離，不僅已經(jīng)而且會(huì)繼續(xù)對(duì)金融市場(chǎng)產(chǎn)生沖擊。同時(shí)，熱錢撤離，還將造成新增外匯占款下降以及央行以此投放的基礎(chǔ)貨幣減少。央行最新公布的數(shù)據(jù)顯示，5月份新增外匯占款僅為668.62億元，而4月份這一數(shù)據(jù)為2943.54億元。外匯占款大降，帶來(lái)了另一個(gè)更嚴(yán)重的后果———銀行體系流動(dòng)性持續(xù)高度緊張，而這也正是央行近期大舉進(jìn)行資金凈投放的原因所在。

　　人們好奇的是，為何央行要如此大規(guī)模凈投放資金，難道一些商業(yè)銀行的資金緊張，已經(jīng)到了不得不對(duì)拆借利率大幅溢價(jià)的地步？眾所周知，銀行間市場(chǎng)的資金拆借發(fā)生在信用狀況良好的金融機(jī)構(gòu)之間，由于多為調(diào)劑超短期頭寸需要，因此，風(fēng)險(xiǎn)低，利率也很低。然而，6月6日上海銀行間同業(yè)拆放利率大幅攀升，隔夜拆放利率大漲135.9個(gè)基點(diǎn)至5.98%，這意味著即便拆借一個(gè)晚上的時(shí)間，有些金融機(jī)構(gòu)依然對(duì)對(duì)方能否按時(shí)還錢心里沒(méi)底，以致必須以更高的利率來(lái)覆蓋違約風(fēng)險(xiǎn)。而坊間盛傳的某股份制銀行出現(xiàn)銀行間違約的消息，似乎也間接佐證了參與銀行間市場(chǎng)交易的金融機(jī)構(gòu)的擔(dān)憂以及拆借利率的飆漲并非空穴來(lái)風(fēng)、無(wú)緣無(wú)故。

　　商業(yè)銀行頭寸高度緊張，一般發(fā)生在大量客戶提取存款，以致商業(yè)銀行日�，F(xiàn)金流難以滿足支取需要之時(shí)。事實(shí)上，社會(huì)上并未出現(xiàn)對(duì)某家銀行進(jìn)行擠兌的情形，商業(yè)銀行只要按規(guī)定的存貸比進(jìn)行正常放貸，每天的到期資金也足以滿足支付和提取需要。何以在一個(gè)平常日子里，有的商業(yè)銀行竟然出現(xiàn)了流動(dòng)性高度短缺，以致不得不選擇銀行間違約的辦法渡過(guò)難關(guān)？

　　有分析人士認(rèn)為，一些商業(yè)銀行為了繞開(kāi)當(dāng)前信貸規(guī)�？刂�，通過(guò)一些“創(chuàng)新”，放出了超過(guò)負(fù)債規(guī)模的信貸。也就是說(shuō)，有的商業(yè)銀行可能開(kāi)出了虛假信用證、不被計(jì)算的貸款以及一些逃避監(jiān)管的理財(cái)產(chǎn)品。由于放出的貸款遠(yuǎn)超負(fù)債規(guī)模，因此，這些商業(yè)銀行要維持正常運(yùn)轉(zhuǎn)，必須高度依賴銀行間拆借市場(chǎng)和銀行間借貸等調(diào)劑頭寸的渠道。這在新增外匯占款持續(xù)高增長(zhǎng)，監(jiān)管層對(duì)非銀行融資政策尚未收緊之時(shí)，尚可維系。一旦出現(xiàn)熱錢流向突然逆轉(zhuǎn)、外匯占款增速陡然下降、銀行體系流動(dòng)性遽然收緊的情況，再伴之以監(jiān)管層持續(xù)加大對(duì)影子銀行的監(jiān)管，多管齊下，一些因后續(xù)理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行難以為繼而造成的資金接續(xù)困難以及流動(dòng)性鏈條本就脆弱的商業(yè)銀行，特別是那些存款來(lái)源有限而不得不高度依賴銀行間市場(chǎng)融資的小型銀行，資金鏈馬上會(huì)繃得異常緊張。

　　針對(duì)目前銀行體系流動(dòng)性緊張狀況，央行雖然通過(guò)每周的例行公開(kāi)市場(chǎng)操作實(shí)施資金凈投放，但多方消息顯示，鑒于當(dāng)前的資金緊張是結(jié)構(gòu)性的，存量流動(dòng)性依然處于高位，貨幣當(dāng)局并不愿大規(guī)�！胺潘�”，因此，短期流動(dòng)性操作工具并未使用。顯然，銀行體系的流動(dòng)性緊缺，貨幣當(dāng)局將通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作予以平衡，少數(shù)因自己的商業(yè)行為而造成的流動(dòng)性緊繃，則交由市場(chǎng)自行調(diào)節(jié)解決。如果這些銀行因?yàn)榱鲃?dòng)性原因出現(xiàn)問(wèn)題，那么，市場(chǎng)化處置將是唯一選項(xiàng)。而這一選項(xiàng)的全面兌現(xiàn)，取決于存款保險(xiǎn)制度推進(jìn)的進(jìn)程，這也從一個(gè)側(cè)面顯示出在銀行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈、流動(dòng)性鏈條日益脆弱的背景下，建立存款保險(xiǎn)制度的緊迫性。

　　值得注意的是，日前國(guó)務(wù)院批轉(zhuǎn)國(guó)家發(fā)改委《關(guān)于2013年深化經(jīng)濟(jì)體制改革重點(diǎn)工作的意見(jiàn)》指出，推進(jìn)制定存款保險(xiǎn)制度實(shí)施方案，建立健全金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)失敗風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償和分擔(dān)機(jī)制，形成有效的風(fēng)險(xiǎn)處置和市場(chǎng)退出機(jī)制。而央行在近期發(fā)布的《中國(guó)金融穩(wěn)定報(bào)告(2013)》中同樣表示，完善系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)、評(píng)估和處置機(jī)制，扎實(shí)推進(jìn)存款保險(xiǎn)制度建設(shè)，切實(shí)守住不發(fā)生系統(tǒng)性、區(qū)域性金融風(fēng)險(xiǎn)的底線。這表明，配套金融改革的存款保險(xiǎn)制度，可能會(huì)在今年取得重大進(jìn)展。而一旦存款保險(xiǎn)制度建立起來(lái)，銀行業(yè)有進(jìn)有退、優(yōu)勝劣汰的良性循環(huán)體系將會(huì)形成，個(gè)別銀行“越線違規(guī)”經(jīng)營(yíng)而發(fā)生的流動(dòng)性危機(jī)，甚至破產(chǎn)倒閉風(fēng)險(xiǎn)，將會(huì)得到市場(chǎng)化處置，這其實(shí)也將反過(guò)來(lái)倒逼商業(yè)銀行更為穩(wěn)健、謹(jǐn)慎和理性地經(jīng)營(yíng)。徐紹峰

(來(lái)源:金融時(shí)報(bào))