□申萬(wàn)研究所 桂浩明

　　滬深股市在本周二的表現(xiàn)頗有戲劇性。由于前一天有關(guān)部門(mén)表態(tài)目前流動(dòng)性適度，不存在總量短缺的問(wèn)題，被投資者解讀為是銀行只能依靠自身的力量來(lái)度過(guò)“錢荒”，于是早間開(kāi)盤(pán)后股市大跌，滬綜指迅速擊破1900點(diǎn)，最低下探到1849點(diǎn)。但是到了下午，又傳出有關(guān)部門(mén)要求銀行上報(bào)“錢荒”問(wèn)題的消息，似乎又發(fā)出了將會(huì)采取措施化解危機(jī)的信號(hào)，于是大盤(pán)掉頭向上。截至收盤(pán)時(shí)，滬市已經(jīng)基本收復(fù)當(dāng)天的失地，深市的跌幅也大為收窄，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)還有所上漲。這種大起大落的格局，不免讓投資者開(kāi)始猜想：在經(jīng)歷了暴跌之后，一輪反彈行情是否開(kāi)始出現(xiàn)了？

　　誠(chéng)然，導(dǎo)致這次股市下跌的主要推手是市場(chǎng)上流動(dòng)性的驟然緊縮。如果說(shuō)這種緊縮只是對(duì)銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)產(chǎn)生影響，那么出于“去杠桿化”以及驅(qū)使銀行在體外循環(huán)的資金回流實(shí)體經(jīng)濟(jì)的考慮，央行的確不必過(guò)多地予以干預(yù)。但問(wèn)題是，在各個(gè)市場(chǎng)之間存在資金流動(dòng)通道的背景下，局部的“錢荒”必然會(huì)蔓延到整個(gè)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，其影響是難以估量的。在這種情況下，權(quán)威部門(mén)予以適度的關(guān)心乃至有所干預(yù)，也都是可以想象的。不過(guò)需要指出的是，不管最終“錢荒”是靠什么手段解決，今后資金市場(chǎng)的格局顯然是不會(huì)再回到過(guò)去的那種狀態(tài)了。不僅僅是商業(yè)銀行的非標(biāo)業(yè)務(wù)會(huì)收縮，各金融機(jī)構(gòu)的理財(cái)業(yè)務(wù)也將面臨重構(gòu)。進(jìn)一步說(shuō)，以往那種相對(duì)較為寬松的資金供應(yīng)格局，將真正意義上回歸到中性乃至偏緊的狀態(tài)。從這個(gè)意義上而言，如果對(duì)有關(guān)部門(mén)了解銀行“錢荒”的舉措做過(guò)多的解讀，顯然是沒(méi)有意義的事情。

　　如果情況的確如以上分析的話，那么周二下午的股市反彈，無(wú)疑就缺乏足夠的動(dòng)力。因?yàn)楝F(xiàn)在不能想象資金面會(huì)迅速改善，而且即便回購(gòu)利率有所回落，也不表明流動(dòng)性有了真正的好轉(zhuǎn)，充其量只是過(guò)去的某種不合理需求被排除掉了。對(duì)于股市投資者來(lái)說(shuō)，當(dāng)前多個(gè)問(wèn)題都會(huì)引發(fā)擔(dān)憂：資金面偏緊會(huì)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)帶來(lái)什么影響？經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的步伐會(huì)不會(huì)變得緩慢？商業(yè)銀行過(guò)去有過(guò)的高收益，從此以后會(huì)不會(huì)開(kāi)始下降？而所有這些，都可能導(dǎo)致看好后市的資金力量缺失，愿意參與反彈的投資者難以形成有效的規(guī)模。從周二的市場(chǎng)情況來(lái)看，當(dāng)天的回購(gòu)利率依然保持在高位，而銀行股則走出類似絕地反彈的行情，盤(pán)中出現(xiàn)上下144點(diǎn)的巨大落差。顯然，這種狀況只有是受消息面刺激才會(huì)形成，并且具有明顯的超跌反彈的性質(zhì)。在沒(méi)有實(shí)際利好消息發(fā)布的背景下，這種反彈恐怕難以持續(xù)。所以，如果以周二股指的探底回升來(lái)判斷一輪反彈已經(jīng)開(kāi)始，恐怕為時(shí)尚早。

　　當(dāng)然，客觀而言，市場(chǎng)資金利率長(zhǎng)期處于高位也是不可想象的，而且今后資金格局的變化，包括“去杠桿化”以后相關(guān)非標(biāo)業(yè)務(wù)的收縮，應(yīng)該也是會(huì)比較有利于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的，這對(duì)股市來(lái)說(shuō)屬于長(zhǎng)期利好。今年股市走勢(shì)比較曲折，現(xiàn)在看來(lái)上漲的難度的確很大，但是在下跌到了2000點(diǎn)下方以后，也確實(shí)沒(méi)有進(jìn)一步暴跌的理由。在投資者從恐慌情緒中逐漸擺脫出來(lái)后，應(yīng)該不至于再去盲目殺跌，但這并不說(shuō)明已經(jīng)有足夠的理由去搶反彈，時(shí)下去追漲更是沒(méi)有必要。因此，我們的判斷是，在目前條件下，市場(chǎng)還不太可能形成真正意義上的反彈行情，股指會(huì)出現(xiàn)低位震蕩，但無(wú)法展開(kāi)比較像樣的階段性上漲。在此過(guò)程中，不排除會(huì)有個(gè)股機(jī)會(huì)出現(xiàn)，特別是中小市值成長(zhǎng)股比較有希望展開(kāi)一定程度的上漲行情；但就整個(gè)市場(chǎng)的運(yùn)行而言，由于基本面并沒(méi)有得到有效改善，資金面的好轉(zhuǎn)只是存在于想象之中，因此仍然會(huì)以弱勢(shì)運(yùn)行為主，并且持續(xù)的時(shí)間也會(huì)比較長(zhǎng)。

(來(lái)源:中國(guó)證券報(bào))