2.58萬億元！沒錯(cuò)，這是2014年1月的社會(huì)融資規(guī)模。

　　這個(gè)規(guī)模與2013年1月非常接近。2013年1月為2.54萬億元，今年1月則分別比上月和去年同期多1.33萬億元和399億元。不過，數(shù)據(jù)雖接近，構(gòu)成卻迥異。

　　人們注意到，2013年1月社會(huì)融資規(guī)模放量，除了信貸增加外，影子銀行作用巨大。數(shù)據(jù)顯示，2013年1月，委托貸款增加2061億元，同比多增415億元；信托貸款增加2054億元，同比多增1807億元；未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票增加5812億元，同比多增6026億元；企業(yè)債券凈融資2201億元，同比多1759億元；非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資244億元，同比多163億元。而今年1月則是另外一個(gè)景象：委托貸款增加3965億元，同比多增1904億元；信托貸款增加1068億元，同比少增1040億元；未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票增加4901億元，同比少增897億元；企業(yè)債券凈融資332億元，同比少1917億元；非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資454億元，同比多210億元。

　　1月人民幣貸款增加迅猛并不奇怪。受“早投放、早受益”影響，商業(yè)銀行一般會(huì)在新年伊始快速投放信貸，而且往年年初信貸投放大多比較“猛”。何況，受信貸額度控制影響，去年年底積壓的貸款需求，今年1月都需優(yōu)先滿足。但今年1月社會(huì)融資規(guī)模的構(gòu)成，卻給人們透露出了一些不尋常的信息：

　　一是社會(huì)融資結(jié)構(gòu)中，人民幣貸款依然扮演重要角色。今年1月人民幣貸款增加1.32萬億元，同比多增2469億元，人民幣貸款占比當(dāng)月社會(huì)融資規(guī)模51.16%。而去年1月，人民幣貸款增加1.07萬億元，同比多增3340億元，占比當(dāng)月社會(huì)融資規(guī)模42.12%。今年人民幣貸款占比較去年同期上升9.04個(gè)百分點(diǎn)，說明銀行信貸在社會(huì)融資規(guī)模中的地位重新上升。鑒于1月宏觀經(jīng)濟(jì)并沒有延續(xù)持續(xù)復(fù)蘇的勢(shì)頭，在內(nèi)外需方面反而出現(xiàn)了較為明顯的萎縮態(tài)勢(shì)，1月官方制造業(yè)PMI降至半年低點(diǎn)，非制造業(yè)PMI創(chuàng)5年新低，匯豐PMI跌破榮枯分水嶺，匯豐服務(wù)業(yè)PMI亦降至近兩年半的最低位。當(dāng)前銀行信貸的猛增，是否是為了滿足“穩(wěn)增長(zhǎng)”需要，尚需觀察。但銀行信貸成為融資主渠道，起碼說明，央行貨幣政策調(diào)控可以更具成效。

　　二是影子銀行中僅委托貸款一枝獨(dú)秀，大增3965億元，同比多增1904億元。其他諸如信托貸款、未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票等均出現(xiàn)同比減少。這一方面說明，監(jiān)管層持續(xù)加大的對(duì)影子銀行監(jiān)管，已經(jīng)取得顯著效果，影子銀行融資開始下降，這對(duì)影子銀行融資依賴嚴(yán)重的房地產(chǎn)開發(fā)和地方政府融資平臺(tái)是個(gè)警訊；另一方面說明，如果信貸收縮，影子銀行繼續(xù)保持目前收緊狀態(tài)，全社會(huì)流動(dòng)性將會(huì)趨緊。換言之，今年的流動(dòng)性管理，仍將是金融機(jī)構(gòu)需要高度重視的問題。

　　三是直接融資規(guī)模嚴(yán)重萎縮，中央大力發(fā)展直接融資的政策將受影響。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議明確指出，今年“要保持貨幣信貸及社會(huì)融資規(guī)模合理增長(zhǎng)，改善和優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)及信貸結(jié)構(gòu)，提高直接融資比重�！钡�1月數(shù)據(jù)顯示，企業(yè)債券融資嚴(yán)重萎縮。

　　去年1月，這一數(shù)字為“企業(yè)債券凈融資2201億元，同比多1759億元”，今年則變?yōu)椤捌髽I(yè)債券凈融資332億元，同比少1917億元”。同樣是1月，企業(yè)債券融資規(guī)模兩相比較，具有天壤之別。企業(yè)債券之外，去年1月“非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資244億元，同比多163億元”；今年1月新股恢復(fù)發(fā)行，這一數(shù)據(jù)為“非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資454億元，同比多210億元”。雖然比去年同期有所增長(zhǎng)，但增幅并不明顯。這說明，要真正提高直接融資規(guī)模，依然需要大力推進(jìn)企業(yè)債券發(fā)行，促進(jìn)企業(yè)債券市場(chǎng)發(fā)展。

　　總體上，由于今年1月社會(huì)融資規(guī)模創(chuàng)單月規(guī)模歷史新高，人民幣貸款增加規(guī)模也創(chuàng)近4年來最高水平，因此今年年初資金供給充足，貨幣政策仍將會(huì)繼續(xù)維持“不宜收緊、不能放松”的政策基調(diào)。

(來源:金融時(shí)報(bào))