11月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)9日起陸續(xù)公布，預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)和通脹均呈小幅反彈態(tài)勢。11月消費(fèi)和投資繼續(xù)推動(dòng)需求復(fù)蘇，進(jìn)一步確認(rèn)經(jīng)濟(jì)短周期反彈。需求推升產(chǎn)出溫和增長，PPI環(huán)比基本持平的概率較大。受蔬菜價(jià)格環(huán)比大幅上漲影響，11月CPI數(shù)據(jù)料顯示通脹壓力上升，但仍處于較低水平。未來幾個(gè)月，經(jīng)濟(jì)和物價(jià)有望延續(xù)溫和復(fù)蘇態(tài)勢。

　　11月PMI新訂單指數(shù)淡季回暖，顯示需求繼續(xù)復(fù)蘇。11月消費(fèi)繼續(xù)平穩(wěn)較快增長，投資則會(huì)在基建發(fā)力的推動(dòng)下小幅回升。盡管11月消費(fèi)保持旺盛，但考慮到10月長假消費(fèi)基數(shù)較高，11月數(shù)據(jù)環(huán)比可能與季節(jié)性基本持平，同比小幅升至14.6%左右。投資方面，房地產(chǎn)和制造業(yè)已經(jīng)處于歷史較低水平，11月低位企穩(wěn)的概率較大，而基建投資繼續(xù)發(fā)力，將帶動(dòng)投資累計(jì)增速回升至20.8%左右。但由于邊際效應(yīng)遞減，基建投資的拉動(dòng)力在下降。

　　需求復(fù)蘇推升產(chǎn)出增長略為加快。11月PMI指標(biāo)反季節(jié)性擴(kuò)張，生產(chǎn)指數(shù)回升幅度小于新訂單指數(shù)，同時(shí)產(chǎn)成品和原材料庫存指數(shù)繼續(xù)小幅回升，顯示實(shí)體經(jīng)濟(jì)庫存壓力減小，一些行業(yè)甚至出現(xiàn)補(bǔ)庫存行為。11月庫存壓力減小和需求復(fù)蘇，預(yù)示工業(yè)生產(chǎn)將延續(xù)9月以來溫和回升的態(tài)勢，同比增速或升至10%甚至略高水平。

　　運(yùn)輸和發(fā)電量數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)暖，進(jìn)一步印證了經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。11月全國貨物運(yùn)輸量環(huán)比顯著回升。鐵道部數(shù)據(jù)顯示，11月全路貨源形勢持續(xù)好轉(zhuǎn)，全路日均請求車達(dá)到20萬車，比10月增加近2萬車。發(fā)電量環(huán)比也明顯好轉(zhuǎn)。11月前20日，重點(diǎn)電廠日均煤耗量為361萬噸，環(huán)比大幅上漲21.1%，好于2011年同期4.7%的環(huán)比漲幅。

　　由于生產(chǎn)和需求溫和增長，PPI環(huán)比基本持平的概率較大。11月PMI購進(jìn)價(jià)格指數(shù)為50.1，對應(yīng)PPI環(huán)比基本持平，同比下跌2.1%左右。高頻數(shù)據(jù)顯示，11月以來，商務(wù)部生產(chǎn)資料價(jià)格指數(shù)小幅下跌0.3%，但平均指數(shù)與上月持平。而受蔬菜價(jià)格環(huán)比大幅上漲影響，11月商務(wù)部食品價(jià)格指數(shù)環(huán)比上漲1.4%。結(jié)合非食品價(jià)格數(shù)據(jù)來分析，11月CPI同比將小幅攀升至2.2%左右。

　　但是，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的持續(xù)性仍有待觀察，而PPI環(huán)比能否繼續(xù)企穩(wěn)反彈是衡量總需求復(fù)蘇持續(xù)性的重要指標(biāo)。中上游工業(yè)品價(jià)格反彈始于9月，市場擔(dān)心這是由超跌引起的投機(jī)需求和季節(jié)性因素主導(dǎo)。如果PPI環(huán)比增速在12月重新變?yōu)樨?fù)值，則說明此前需求的改善可能主要是季節(jié)性和補(bǔ)庫存因素導(dǎo)致，較難持續(xù)。

　　總體而言，未來一段時(shí)間，經(jīng)濟(jì)和物價(jià)溫和反彈的概率較大。首先，經(jīng)濟(jì)政策將更加注重質(zhì)量和效益。日前召開的中共中央政治局會(huì)議提出“以提高經(jīng)濟(jì)增長質(zhì)量和效益為中心”，強(qiáng)調(diào)“實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康發(fā)展”。這意味著政策不太可能對經(jīng)濟(jì)給予大力度的刺激，而是更加注重結(jié)構(gòu)調(diào)整，政策的作用表現(xiàn)為溫和托底。其次，由于2011年基數(shù)較低，疊加基建投資托底效應(yīng)，經(jīng)濟(jì)和價(jià)格有望繼續(xù)溫和復(fù)蘇，三季度經(jīng)濟(jì)底部已經(jīng)確立。第三，在需求溫和復(fù)蘇的情況下，實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)能依然過剩，供大于求仍將是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的潛在風(fēng)險(xiǎn)。因此，PPI環(huán)比大幅反彈的概率不大。未來幾個(gè)月PPI同比仍將負(fù)增長，從而壓制非食品價(jià)格上漲空間。中證證券研究中心 曹水水

(來源:中國證券報(bào))