央行網(wǎng)站近日發(fā)布的一則關(guān)于“啟用公開市場短期流動性調(diào)節(jié)工具（Short-term Liquidity Operations，SLO），對公開市場常規(guī)操作進(jìn)行必要補(bǔ)充”的公告，引起了外界有關(guān)“中國版量化寬松（QE）”的猜測和討論，有媒體以“中國版QE迫近，央行擬推全天候逆回購”為題，進(jìn)行了大篇幅報道。甚至有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，中國版QE成行，將對大宗商品等保值板塊形成刺激性的利好，并形成新一輪的上漲，進(jìn)而引發(fā)了“中國版QE能否引爆A股”的猜想。如何解讀央行舉措，顯然直接影響投資者對投資時機(jī)的判斷。

　　本報記者近日就此采訪中國社科院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所專家，該專家明確表示“并不認(rèn)同SLO是中國版的QE�！彼�同時強(qiáng)調(diào)，SLO有利于利率市場化的推進(jìn)，這是解讀這則央行公告的一個很好的角度，但他認(rèn)為，這種推進(jìn)作用不宜過分解讀。

　　駁斥“中國版QE”說

　　這則落款為“中國人民銀行公開市場業(yè)務(wù)操作室”，發(fā)表于2013年1月18日，題為“公開市場業(yè)務(wù)公告［2013］第1號”的公告稱：“為進(jìn)一步完善公開市場操作機(jī)制，提高公開市場操作的靈活性和主動性，促進(jìn)銀行體系流動性和貨幣市場利率平穩(wěn)運(yùn)行，人民銀行決定從即日起啟用公開市場短期流動性調(diào)節(jié)工具(Short-term Liquidity Operations,SLO)，作為公開市場常規(guī)操作的必要補(bǔ)充，在銀行體系流動性出現(xiàn)臨時性波動時相機(jī)使用�！�

　　關(guān)于使用SLO的操作細(xì)則，這則公告稱：“公開市場短期流動性調(diào)節(jié)工具（SLO）以7天期以內(nèi)短期回購為主，遇節(jié)假日可適當(dāng)延長操作期限，采用市場化利率招標(biāo)方式開展操作。人民銀行根據(jù)貨幣調(diào)控需要，綜合考慮銀行體系流動性供求狀況、貨幣市場利率水平等多種因素，靈活決定該工具的操作時機(jī)、操作規(guī)模及期限品種等。該工具原則上在公開市場常規(guī)操作的間歇期使用，操作對象為公開市場業(yè)務(wù)一級交易商中具有系統(tǒng)重要性、資產(chǎn)狀況良好、政策傳導(dǎo)能力強(qiáng)的部分金融機(jī)構(gòu)，操作結(jié)果滯后一個月通過《公開市場業(yè)務(wù)交易公告》對外披露�！�

　　據(jù)了解，這一工具（SLO）除了通過逆回購提供流動性外，還可通過回購回收流動性，在原先每周兩次（周二、周四）公開市場操作的基礎(chǔ)上，每周一、三、五央行將針對12家主要大型銀行實施定向逆回購，并以隔夜期限為主。有媒體援引業(yè)界專家的分析稱，SLO的啟用，預(yù)示著正、逆回購將成為央行調(diào)節(jié)流動性的主流工具，公開市場操作的頻率或?qū)⒃黾�，使其在流動性調(diào)控上更趨精準(zhǔn)，使得流動性的波動大幅降低。此舉也意味著未來存款準(zhǔn)備金率這一流動性調(diào)節(jié)工具的使用頻率將減少甚至逐漸淡出。

　　本報記者仔細(xì)閱讀各家媒體的相關(guān)報道發(fā)現(xiàn)，雖然這些報道均在標(biāo)題的顯著位置強(qiáng)調(diào)了“中國版QE”，但在文中并未給予詳細(xì)解讀，只有其中的一篇報道在文中表示：“北京一家大型券商交易員則稱，這是中國版的QE（量化寬松），央行改變了流動性管理的方式，減低了系統(tǒng)性風(fēng)險發(fā)生的概率�！�

　　那么，究竟應(yīng)當(dāng)如何解讀央行增加SLO的使用頻率？可否將其直接理解為“中國版QE”？中國社科院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所專家明確表示：“我并不認(rèn)同SLO是中國版的QE�！薄霸搱蟮烙姓`導(dǎo)讀者之虞�！币驗檠胄型瞥龅墓ぞ呙�字是公開市場短期流動性調(diào)節(jié)工具（SLO），因此這一工具除了通過逆回購提供流動性外，還可以回購來回收流動性，因此這是一個流動性調(diào)節(jié)工具，而不是一個流動性注入工具，央行的目的旨在熨平流動性波動，以及應(yīng)對在春節(jié)到來的流動性短缺。“這是央行的真實用意。”這位專家強(qiáng)調(diào)。

　　這位專家還強(qiáng)調(diào)，如果中國央行在此時推出量化寬松（QE）政策，在目前國內(nèi)通脹率走高的情況下，“有百害無一利！”據(jù)國家統(tǒng)計局發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2012年12月份，全國居民消費價格總水平（CPI）同比上漲2.5%；而11月份全國居民消費價格總水平（CPI）同比上漲2.0%；10月份全國居民消費價格總水平（CPI）同比上漲1.7%。顯然，CPI上漲趨勢明顯，通脹壓力較大。在這種情況下，若量化寬松（QE）在中國登堂入室，無疑將加劇國內(nèi)通脹壓力；另外還將刺激信貸規(guī)模的膨脹，對于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整也毫無益處。

　　SLO有利于利率市場化改革

　　既然“中國版QE”的解讀受到質(zhì)疑，那么應(yīng)怎樣正確解讀央行的舉措？這位專家同時提出了如下見解：以前的公開市場操作主要在周二和周四，而引入的SLO將出現(xiàn)在周一、周三、周五，從而可以使央行在周一至周五“全天候”進(jìn)行流動性干預(yù)；SLO是央行流動性管理的新工具，評論認(rèn)為SLO的啟用將使得央行原來過分依賴存準(zhǔn)的程度降低；SLO采用市場化利率招標(biāo)方式進(jìn)行，有利于利率市場化改革。

　　這位專家進(jìn)一步解讀道：SLO的即時啟用預(yù)示著正、逆回購將成為央行未來調(diào)節(jié)流動性的主流工具，意味著存款準(zhǔn)備金率工具或?qū)⒅饾u淡出。因為相對于SLO對于貨幣流動性的周期短且可隨時收放自如的調(diào)節(jié)功能，存款準(zhǔn)備金率對于流動性的控制功能可謂“猛藥”，且具有長期效應(yīng)。如今央行啟用公開市場短期流動性調(diào)節(jié)工具（SLO），對公開市場常規(guī)操作進(jìn)行必要補(bǔ)充，意味著公開市場操作將更趨完善，在這種情況下，存款準(zhǔn)備金率有望逐步淡出。

　　由于正、逆回購與存款準(zhǔn)備金率工具對資金鎖定的深度不同，對流動性的影響也有差別，前者可熨平短期流動性的波動，后者則對中長期流動性提供支持，所以兩者可并行不悖的使用。但可以預(yù)見的是，存準(zhǔn)率的使用頻率將減少。

　　不過央行貨幣政策委員會委員陳雨露日前在公開場合表示，2013年中國的貨幣政策工具會更加綜合，將不光依靠逆回購等公開市場操作，存款準(zhǔn)備金率和利率政策都有可能會使用。

　　有專家認(rèn)為，SLO的使用將有助于利率市場化的推進(jìn)，并將利率市場化的“地基”打牢固。對此，中國社科院專家表示，SLO的確有利于利率市場化的推進(jìn)，這是解讀這則央行公告的一個很好的角度，但這種推進(jìn)作用不宜過分解讀。利率市場化是個逐步推進(jìn)的系統(tǒng)工程，決非依靠某個金融工具即可一蹴而就的。

　　這位專家認(rèn)同的觀點是，SLO的推出有助于探索基準(zhǔn)利率。“公開市場的利率市場化在制度的架構(gòu)上其實已經(jīng)做完了，下一步是要保持利率的穩(wěn)定性，確定風(fēng)向標(biāo)�！�

　　當(dāng)銀行間市場基準(zhǔn)利率明確之后，除非央行對經(jīng)濟(jì)形勢的看法發(fā)生變化，否則基準(zhǔn)利率不應(yīng)該隨便改變，市場價格如果偏離基準(zhǔn)利率太多，央行就用正回購或逆回購操作來進(jìn)行干預(yù)，使得市場利率回到合理水平。

　　未來央行宏觀調(diào)控的工具將以公開市場操作為主。因為調(diào)息或調(diào)整存款準(zhǔn)備金率對通脹會有較大的影響。假如處在寬松貨幣政策通道中，央行降息或降準(zhǔn)在刺激經(jīng)濟(jì)的同時也會刺激通脹，有可能得不償失。

　　>>名詞解釋

　　何謂公開市場操作與回購

　　公開市場操作：又稱公開市場業(yè)務(wù)，是中央銀行吞吐基礎(chǔ)貨幣，調(diào)節(jié)市場流動性的主要貨幣政策工具，通過中央銀行與指定交易商進(jìn)行有價證券和外匯交易，實現(xiàn)貨幣政策調(diào)控目標(biāo)。上世紀(jì)90年代初中國人民銀行開始進(jìn)行公開市場業(yè)務(wù)以來，在不同的時期曾經(jīng)使用過不同的操作工具。在2003年4月28日，中國人民銀行發(fā)布了當(dāng)年第六號《公開市場業(yè)務(wù)公告》，決定自4月29日起暫停每周二和周四的正回購操作，此后將通過中國人民銀行債券發(fā)行系統(tǒng)向公開市場業(yè)務(wù)一級交易商招標(biāo)發(fā)行央行票據(jù)。

　　央行回購：分為正回購和逆回購。正回購與逆回購都是央行在公開市場上吞吐貨幣的行為，是一種調(diào)整貨幣政策的方式。

　　中國人民銀行從1998年開始建立公開市場業(yè)務(wù)一級交易商制度，選擇了一批能夠承擔(dān)大額債券交易的商業(yè)銀行作為公開市場業(yè)務(wù)的交易對象，目前公開市場業(yè)務(wù)一級交易商共包括40家商業(yè)銀行。這些交易商可以運(yùn)用國債、政策性金融債券等作為交易工具與中國人民銀行開展公開市場業(yè)務(wù)。從交易品種看，中國人民銀行公開市場業(yè)務(wù)債券交易主要包括回購交易、現(xiàn)券交易和發(fā)行中央銀行票據(jù)。其中回購交易分為正回購和逆回購兩種，正回購為中國人民銀行向一級交易商賣出有價證券，并約定在未來特定日期買回有價證券的交易行為，正回購為央行從市場收回流動性的操作，正回購到期則為央行向市場投放流動性的操作；逆回購為中國人民銀行向一級交易商購買有價證券，并約定在未來特定日期將有價證券賣給一級交易商的交易行為，逆回購為央行向市場上投放流動性的操作，逆回購到期則為央行從市場收回流動性的操作。

(來源:中華工商時報)