享受股東權(quán)利 更要承擔(dān)股東義務(wù)

　　DT：很多PE機(jī)構(gòu)困惑的是如何處理和被投資企業(yè)的關(guān)系，有的干脆不聞不問(wèn)，有的則是過(guò)多地參與到企業(yè)的日常事務(wù)當(dāng)中。對(duì)此，你是怎么處理的？

　　黃曉捷：中國(guó)人有一句古話(huà)，過(guò)猶不及。這說(shuō)明對(duì)被投資企業(yè)不聞不問(wèn)或者過(guò)分參與都不正確。

　　我始終強(qiáng)調(diào)，對(duì)基金管理人來(lái)說(shuō)，投資一個(gè)企業(yè)后，除了享受股東的權(quán)利，更要承擔(dān)股東的義務(wù)，要共同把企業(yè)做好。舉一個(gè)例子，如果我們投資的一個(gè)企業(yè)要貸款，比如要1個(gè)億，我占了20%的股份，我覺(jué)得我起碼要想辦法去貸款2000萬(wàn)，做不到，我就會(huì)很不安心。我想這是每一個(gè)股東應(yīng)該承擔(dān)的責(zé)任。

　　從實(shí)踐中看，因?yàn)槲覀兺顿Y的企業(yè)都是比較成熟的企業(yè)，企業(yè)的管理團(tuán)隊(duì)在過(guò)去的實(shí)踐中已經(jīng)證明了是行業(yè)中最優(yōu)秀的，我們通常不會(huì)干預(yù)企業(yè)日常經(jīng)營(yíng)管理。在其他一些方面，比如為企業(yè)提供上市協(xié)作，并購(gòu)安排，融資渠道，改善公司治理，優(yōu)化盈利模式等等，因?yàn)槲覀冑Y源比較多，經(jīng)驗(yàn)也更充分，我們通常會(huì)多承擔(dān)一些責(zé)任。

　　其實(shí)和被投資企業(yè)的交往是一件很愉快的事情，我和我所投資的每一個(gè)企業(yè)的管理者都能成為很好的朋友。事實(shí)上，我投資的一些企業(yè)的管理者后來(lái)又成為了我的有限合伙人，反過(guò)來(lái)成為了我事業(yè)的投資者。所以說(shuō)，投資是一個(gè)強(qiáng)正反饋的事情，你做得好，就很容易做大；做不好，很快就消失了。

　　DT：現(xiàn)在我們看到很多PE機(jī)構(gòu)處理不好跟投資方的關(guān)系，有時(shí)候投資方突然撤資，甚至于自己去做PE。

　　黃曉捷：你說(shuō)的問(wèn)題在行業(yè)應(yīng)該是存在的，但不會(huì)是普遍性的。

　　如果出現(xiàn)這樣的問(wèn)題，作為管理者，我們會(huì)首先審視自己，最起碼在這個(gè)特定的階段，我沒(méi)有能獲得投資人足夠的信任，問(wèn)題沒(méi)有處理好。但我想，對(duì)我和我的團(tuán)隊(duì)而言，投資事業(yè)是終生的，我們會(huì)堅(jiān)持自己的理念，用時(shí)間證明信任我們的投資人的選擇是正確的。

　　在實(shí)踐中，我們很強(qiáng)調(diào)投資人的選擇和溝通，我們不會(huì)為了做大基金的規(guī)模而盲目吸納投資人。寧愿基金規(guī)模小一些，也需要大家能統(tǒng)一思想，堅(jiān)守共同的投資理念。我從來(lái)不會(huì)覺(jué)得一個(gè)好的PE基金要特別刻意地做大規(guī)模，只要堅(jiān)守正確的理念，做好自己的事情，就會(huì)成為一家最好的公司。你要明白，對(duì)投資而言，時(shí)間是最好的試金石。

　　期待20年后的并購(gòu)市場(chǎng)

　　DT：從你們披露的情況看，你們主要集中做PE投資，你們?cè)谄髽I(yè)發(fā)展的前期是否也有投資？

　　黃曉捷：就投資而言，必然在風(fēng)險(xiǎn)相同的條件下選擇收益最高的；或者在收益相同的條件下選擇風(fēng)險(xiǎn)最低的。從中國(guó)目前的發(fā)展階段看，由于證券市場(chǎng)發(fā)展還滯后于經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，有很多優(yōu)質(zhì)的企業(yè)還沒(méi)有走向IPO，對(duì)這樣的企業(yè)投資，是風(fēng)險(xiǎn)較低收益較高的，這就為中國(guó)目前階段的私募投資提供了難得的投資機(jī)會(huì)。我們作為投資管理人，在當(dāng)前當(dāng)然會(huì)首先選擇這樣的企業(yè)投資。

　　但是，從發(fā)展的眼光看，隨著市場(chǎng)的發(fā)展，PE的利潤(rùn)率在可以預(yù)期的時(shí)間里將會(huì)持續(xù)下降，最終只能獲得市場(chǎng)的平均利潤(rùn)。這就要求投資管理人必須走向企業(yè)的前端，也就是風(fēng)險(xiǎn)投資階段。但如果不作好準(zhǔn)備，當(dāng)未來(lái)需要我們走向風(fēng)險(xiǎn)投資的時(shí)候，我們就會(huì)手足無(wú)措。所以，在目前這個(gè)階段，盡管我們認(rèn)為當(dāng)前在中國(guó)做風(fēng)險(xiǎn)投資的基礎(chǔ)還不很好，我們?nèi)匀粫?huì)做一些，目的主要是積累一些經(jīng)驗(yàn)。

　　我們的團(tuán)隊(duì)對(duì)PE的信息獲取，項(xiàng)目判斷以及推向IPO有一些優(yōu)勢(shì)，但就VC而言，我們的經(jīng)驗(yàn)還很不夠。所以在這個(gè)階段，我們對(duì)VC項(xiàng)目的投資，不會(huì)用募集來(lái)的投資者的錢(qián)，主要是管理團(tuán)隊(duì)自己的資金。經(jīng)過(guò)幾年的積累，等我們對(duì)中國(guó)背景下的VC投資模式成熟了，我們才會(huì)擴(kuò)大規(guī)模，募集相應(yīng)的VC基金。

　　DT： 你曾提到，隨著國(guó)有企業(yè)的退出與第一代民營(yíng)企業(yè)創(chuàng)業(yè)者的離去，并購(gòu)必將興起。這是否意味著，并購(gòu)基金將是你的下一個(gè)目標(biāo)?

　　黃曉捷：當(dāng)前中國(guó)的并購(gòu)市場(chǎng)還不成熟，從去年的數(shù)據(jù)看，僅有8%的項(xiàng)目是和并購(gòu)相關(guān)的，其他都是基于VC和IPO的。但從歷史的發(fā)展趨勢(shì)看，我判斷，大約20年后，中國(guó)的并購(gòu)市場(chǎng)一定會(huì)發(fā)展起來(lái)。為什么呢，我覺(jué)得有三個(gè)基礎(chǔ)條件到時(shí)候?qū)��?huì)具備：其一，經(jīng)過(guò)20年的發(fā)展，中國(guó)的投資基金本身能發(fā)展到相當(dāng)大的規(guī)模，而只有大規(guī)模并購(gòu)才能容納如此巨大的力量，這是并購(gòu)的推動(dòng)力量；其二，20年后，在競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè)中，國(guó)有企業(yè)會(huì)進(jìn)一步退出，而民營(yíng)企業(yè)的創(chuàng)業(yè)者（他們大多數(shù)是20世紀(jì)80年代開(kāi)始創(chuàng)業(yè)，到那個(gè)時(shí)候已經(jīng)七八十歲了）到時(shí)候基本都會(huì)退出企業(yè)的舞臺(tái)，這就能提供并購(gòu)的標(biāo)的；其三，中國(guó)的金融市場(chǎng)將進(jìn)一步發(fā)展，垃圾債、高杠桿融資等將成為可能�；�于以上三點(diǎn)，我認(rèn)為，20 年后的中國(guó)證券市場(chǎng)和產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，才會(huì)是真正的風(fēng)起云涌，波瀾壯闊。而我們恰恰能經(jīng)歷這么一個(gè)時(shí)代，真的很幸運(yùn)。所以，我們現(xiàn)在也在研究上、產(chǎn)業(yè)上積極做準(zhǔn)備。二十年磨一劍，我很虔誠(chéng)地期待著那個(gè)滄海橫流、英雄輩出的時(shí)代。

　　黃曉捷小檔案

　　四川資中人，金融學(xué)博士，曾供職于上海期貨交易所、中國(guó)人民銀行，后創(chuàng)立北京惠達(dá)九鼎投資管理公司，發(fā)起并管理了多個(gè)股權(quán)投資基金。

　　他還是中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)證券從業(yè)人員資格考試命題委員會(huì)委員、中國(guó)金融理財(cái)規(guī)劃師標(biāo)準(zhǔn)委員會(huì)教材組委員（投資分析），有多本金融專(zhuān)業(yè)書(shū)籍出版，包括《投資分析》。