深圳市新同方投資管理有限公司董事長劉迅： 2008年的最后一個交易日，盡管股指仍在盤桓中下跌，深圳市新同方投資有限公司里仍洋溢著輕松的氣氛。對于新同方掌門人劉迅而言，公司08年交出的答卷并不算差——在上證指數(shù)全年跌幅超過65％的背景下，新同方旗下3只開放式信托集合理財產(chǎn)品都有效的規(guī)避了系統(tǒng)性風(fēng)險，成立于08年1月的華寶—合志同方一號累計增長率為-4.38％，成立于08年3月的深國投—新同方2期累計增長率為-2.64％，此外，成立于07年7月的深國投—新同方1期至今仍有13.76％的累計增長率。

從深國投—新同方1期每個季度的基金經(jīng)理報告中，我們大致可以勾勒出新同方08年全年的投資路線：從08年1月初超過6成的股票倉位，到4月初迅速下降至約2成倉位，此后至7月初一直維持在2成倉位附近。而隨著大盤的破位，新同方的股票倉位到10月初更是下降到趨近于零倉位。 簡單的看，新同方08年的成功避險似乎只是得益于保守的投資路線，輕倉前行因此沒有遭遇重大挫折。 但我們不得不思考的一個問題是：在上證指數(shù)跌破3000點之前，國內(nèi)私募投資機(jī)構(gòu)從估值以及品種選擇等眾多方面都較為成功的規(guī)避了大盤下跌帶來的系統(tǒng)性風(fēng)險，而在3000點以下，隨著估值中樞的迅速下滑，眾多私募機(jī)構(gòu)選擇了增倉，并由此產(chǎn)生了較大虧損。那么為什么新同方會在指數(shù)下跌中仍不斷選擇了減倉？新同方的審慎原則對投資人09年的操作無疑是具有重要指導(dǎo)意義的——如果市場走勢不可能是V型反轉(zhuǎn)的話，那么短期內(nèi)仍難言熊途已盡，而在寒冬中，擺在首位的無疑仍是風(fēng)險控制。 1月份是最難過的時候 “1月份是最難過的時候，”回顧2008年的投資歷程，劉迅坦言，全年作投資決策最為艱難的一個時期恰是在年初，盡管當(dāng)時國內(nèi)機(jī)構(gòu)相當(dāng)一致的看好08年上半年的行情，但新同方投資團(tuán)隊在07年底和08年初曾思考過，從上世紀(jì)九十年代初到08年初，這十幾年間中國經(jīng)濟(jì)高速增長可能會出現(xiàn)一定的調(diào)整，宏觀經(jīng)濟(jì)軟著陸的可能性是不能完全排除的。

對于可能出現(xiàn)的調(diào)整，新同方當(dāng)時判斷有可能是類似2002-2003年的一個模式。 一方面是自己的研究判斷與眾多研究機(jī)構(gòu)的判斷出現(xiàn)沖突，另一方面股市的熊市特征仍不明顯。在這樣略顯矛盾的態(tài)勢下，新同方08年1月選擇了控制所選股票市盈率的方式，并希望以此規(guī)避一定的市場風(fēng)險。鋼鐵、航運、機(jī)械以及紡織服裝板塊中的一些個股，在當(dāng)時的估值相對于市場整體估值仍略低，也因此成為新同方主要投向的板塊，而倉位也整體超過了6成。 “真正轉(zhuǎn)變思路是在一季度稍晚些時候�！眲⒀富仡櫡Q，事實上當(dāng)時市場已經(jīng)發(fā)生了轉(zhuǎn)變，而新同方也是在緊緊跟隨著市場的變化中轉(zhuǎn)變思路。在08年一季度與美國對沖基金的交流中，新同方開始意識到對未來的預(yù)期應(yīng)有所下降，美國這個世界經(jīng)濟(jì)發(fā)動機(jī)的熄火對中國經(jīng)濟(jì)的影響需要審慎評估。

“我們意識到可能這次碰到的問題不是以前中國經(jīng)濟(jì)增長中所碰到過的，”劉迅稱，事實上中國國內(nèi)的各項消費指標(biāo)直到08年9月份以前都還是很好的，加息和上調(diào)準(zhǔn)備金也仍在進(jìn)行，但新同方認(rèn)為不能把眼光放在國內(nèi)，而必須對未來有個預(yù)期，那么在當(dāng)時的投資中就要遵循風(fēng)險控制至上的思路。思路轉(zhuǎn)變的結(jié)果，則是新同方到4月初已將股票倉位迅速調(diào)低到2成。 劉迅將思路轉(zhuǎn)變的原因之一歸結(jié)為新同方此前更早的介入了國際市場。新同方在2002-2003年間A股市場較為低迷的時候開始介入香港股市，而H股國際化的估值以及思維方式給了劉迅及其團(tuán)隊深刻的印象。

“即使是當(dāng)時A股市場上穩(wěn)賺的新股申購，在香港市場上都有可能出現(xiàn)上市首日較發(fā)行價跌去40％－50％的情形�！眲⒀阜Q，這促使他們更加的注重風(fēng)險控制，“每一項投資前都需要明確有可能會虧多少�！币舱�是因為較早的介入國際市場，新同方對美國經(jīng)濟(jì)的跟蹤也一直沒有間斷，這成為其把握經(jīng)濟(jì)運行脈絡(luò)的一個優(yōu)勢。劉迅強調(diào)，新同方此前就關(guān)注到美國的實際消費品需求自2003年以來是呈下降趨勢的，2003年后美國消費支出更多的集中在住房上，因此美國的衰退并不是沒有先兆，且目前世界經(jīng)濟(jì)增長還看不到長期的信心，所以在未來的投資中，投資環(huán)境對機(jī)構(gòu)投資者這些專業(yè)選手的要求是“做到更專業(yè)”。

09年看“主動創(chuàng)造” 自4萬億投資政策引發(fā)的行情反彈以來，A股似乎已經(jīng)結(jié)束了此前單邊下跌的態(tài)勢。對政府決策以及政策效應(yīng)，劉迅有自己更為冷靜的判斷：“政府采取的措施無疑將對經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生較大的影響，但這些措施會在相當(dāng)長的時間來影響經(jīng)濟(jì)。以1998年朱镕基總理對基建的投入來說，對經(jīng)濟(jì)的拉動和促進(jìn)是較長時間釋放出來的。 此外，政府政策通常具有滯后性而沒有前瞻性，往往是在一些問題出現(xiàn)后開始做一些調(diào)整�！� 基于對政策效應(yīng)長期性的判斷，我們看到在年末的反彈行情中，新同方并沒有大規(guī)模的參與，仍保持了相當(dāng)?shù)闹?jǐn)慎，深國投－新同方1期的凈值在11-12月間并沒有太大的變化。對于1664點的階段性底部，劉迅認(rèn)為，在指數(shù)到了1664點上，估值已經(jīng)是不高了，做長期投資長期持有也是不錯的選擇，但估值風(fēng)險在一些個股上無疑還是存在的，并且從國際比較看來，A股也還沒有足夠的安全邊際。所以新同方首先對價值有自己的判斷，并且應(yīng)該堅持自己的原則到有較大的安全邊際時去介入。

“不過，經(jīng)濟(jì)的底部不是靠‘等’出來的，而是靠參與經(jīng)濟(jì)的每個人‘干’出來的�！眲⒀阜Q，畢竟市場已經(jīng)調(diào)整了那么久，只能說風(fēng)險是越來越小而不是越來越大。目前流行的市盈率和市凈率估值來判斷市場底部或許只有參考意義，因為09年會是變化的一年，最大的變化在于資源的重新分配，在經(jīng)歷了瘋狂的牛市和幾乎突如其來的金融海嘯后，09年或許會回歸到市場本身的作用上，回歸到市場資源分配這樣一個“大道”上而不是回歸到投機(jī)的“小道”上。在大小非壓力以及產(chǎn)業(yè)資本和金融資本的碰撞中，09年尋求“主動創(chuàng)造”價值的投資人會有比較好的收益。 關(guān)于價值的主動創(chuàng)造，劉迅以茂業(yè)百貨對渤海物流和商業(yè)城的舉牌為例稱，一些產(chǎn)業(yè)資本會希望這次調(diào)整能夠提供很好的投資機(jī)會和并購機(jī)會，并且經(jīng)濟(jì)資源放在有較高效率的管理方手中，所產(chǎn)生的價值也是不一樣的。同樣一個商場，在茂業(yè)旗下的經(jīng)營和在別的人手里經(jīng)營，價值也是不一樣的。所以類似茂業(yè)百貨這樣的主動并購以及價值創(chuàng)造，在09年尤其值得關(guān)注。投資人的目光放在大小股東身上時，或許不應(yīng)當(dāng)只是關(guān)注其大小非可能減持的問題，也應(yīng)該關(guān)注其可能尋求的主動價值創(chuàng)造。

真品與贗品 眾多券商09年度策略報告相當(dāng)一致的認(rèn)為09年中期將成為宏觀經(jīng)濟(jì)回暖的轉(zhuǎn)折點，由此判斷A股市場將可能在09年中期前后有較好的轉(zhuǎn)變。對此，劉迅認(rèn)為，從美國的情況看，09年美國的經(jīng)濟(jì)態(tài)勢會比較差，而且除美國以外的其它國家也不會太好過�，F(xiàn)在可以關(guān)注奧巴馬上臺后的政策，但美國的經(jīng)濟(jì)問題在09年能不能得到解決？這是值得思考的。09年中期如果大家都預(yù)期為轉(zhuǎn)折點，恐怕最后弄不好是要失望的。具體市場如何運行，可能還要跟隨市場的發(fā)展，也要看政府今后相應(yīng)的政策行為，在目前的情況下還無法對經(jīng)濟(jì)的長期變化下一個定論。 盡管大趨勢仍難論斷，但劉迅表示09年將可以更積極的做一些投資，他們更關(guān)注具體行業(yè)和個股的投資機(jī)會�！霸谝恍┚唧w的投資品種上，可能即使大盤有較大調(diào)整，它們?nèi)匀挥邢喈?dāng)?shù)耐顿Y價值�！眲⒀感ΨQ，這就象買畫一樣，當(dāng)一幅贗品標(biāo)著真品的價格時，我們自然不會去買。但如果說它是一幅贗品，標(biāo)價也只是贗品的價格時，我們則不妨考慮購買的可能。