海關總署最新公布數(shù)據(jù)顯示，４月我國出口同比增長１４．７％，進口增長１６．８％，明顯高于市場預估。由于今年外需依然不振，不少人士分析目前的外貿(mào)數(shù)據(jù)或存在虛高部分，不排除有企業(yè)進行跨境套利，從而推高了外貿(mào)數(shù)據(jù)。專家認為，借道外貿(mào)的熱錢主要涌向了境內(nèi)的銀行定期存款、債券、貨幣基金等固定收益產(chǎn)品，通過無風險套利獲得可觀的利息收益。

　　熱錢借外貿(mào)渠道涌入

　　在每天熙熙攘攘的深圳羅湖口岸，通往香港關口樓下成排的便利店里，表面上只售賣飲料或者電話充值卡等商品，但熟悉的客人都知道，這些幾平方米的小店的主要生意卻是換匯。

　　通過一些往來內(nèi)地和香港的大額資金掮客“螞蟻搬家式”的換匯，正是熱錢流入國內(nèi)的渠道之一。不少業(yè)內(nèi)人士表示，熱錢缺乏公開統(tǒng)計數(shù)據(jù)，難以直接估量，但是根據(jù)粗略的計算公式，即新增外匯占款中扣除貿(mào)易順差和外商直接投資（ＦＤＩ）額度估算，新流入的熱錢數(shù)額巨大。

　　復旦大學經(jīng)濟學院教授張陸洋認為，與巨量資金相比，羅湖口岸只是冰山一角，企業(yè)虛報外貿(mào)數(shù)據(jù)才是熱錢流入的主要方式。

　　業(yè)內(nèi)人士告訴記者，“熱錢”流入的渠道有多種：一是通過資本項目進入，如虛假投資、提前注資或增資、ＱＦＩＩ通道等；二是通過貿(mào)易項目進入，如進口少付外匯出口多收外匯，以及無真實貨物出口的貿(mào)易收匯等；三是非貿(mào)易形式下的居民、非居民收入以及非法地下錢莊等。

　　“貿(mào)易項目下熱錢流入最主要的方式是通過報高定價�！鄙虾Ｘ斀�(jīng)大學教授奚君羊表示，例如一件出口背心，標價２０００美元；一只馬克杯，標價１００美元，那么熱錢就進來了；或者在保稅區(qū)租一個倉庫，然后通過“加工”包裝，出口到澳門，騙取出口退稅等。

　　熱錢流向路徑圖

　　而吸引熱錢流入的動因在于“升升不息”的人民幣匯率和中國較高的利息收益。專家認為，目前房產(chǎn)市場管控嚴格，熱錢流入樓市的趨勢并不明顯，而利用人民幣升值換取匯率差和投資于固定收益類產(chǎn)品獲得利息收益卻成為熱錢的兩大主要流向。

　　中金公司最近發(fā)布的研究報告指出，寬松的貨幣環(huán)境促使美國和日本的銀行信貸條件近期有所放松，使得中外利差進一步擴大，為熱錢帶來套利空間。

　�。丛路菀詠恚�人民幣對美元匯率中間價在１０個交易日創(chuàng)出２００５年匯改以來新高。今年以來，人民幣對美元匯率中間價已累計升值９１７個基點，而去年全年僅升值１４６點。

　　人民幣一年期存款利率目前是３．２５％，加上升值預期，同日元、美元相比，人民幣已屬于高收益貨幣。因此，目前不僅是來自美國的套息交易，日元套息交易量絲毫不低于美元。

　　申銀萬國分析師李慧勇認為，無風險套利是熱錢短期投機的主要模式。他認為，目前大部分熱錢主要投資于存款、貨幣基金、債券等固定收益類產(chǎn)品。

　　盡管吸引外資通常具有積極意義，但若不加限制，則會帶來負面影響。奚君羊認為，熱錢帶來的影響首先是增大了人民幣換匯的需求，使得人民幣的升值壓力增大，我國外貿(mào)出口價格優(yōu)勢進一步收窄，進而影響外貿(mào)出口。此外，資金大規(guī)�？爝M快出也對本國金融市場和銀行業(yè)穩(wěn)定形成一定沖擊，造成外匯市場的波動，增加人民幣匯率風險。

　　熱錢流入對貨幣政策影響幾何？

　　在世界主要央行降息后，人民幣與其他貨幣的利差也進一步擴大，這也導致了資本流入的進一步加劇。從這個角度來說，中國央行是否應該降息？中國的貨幣政策將如何調(diào)整？

　　業(yè)內(nèi)對貨幣政策預期也產(chǎn)生分化。安邦咨詢高級研究員賀軍認為，貨幣政策不能“緊”，因為當前中國經(jīng)濟復蘇十分虛弱。一季度ＧＤＰ同比增長７．７％，工業(yè)增加值、投資、消費、用電量等多項數(shù)據(jù)也顯示出中國經(jīng)濟弱復蘇狀態(tài)。ＰＰＩ跌幅擴大反映了當前需求疲弱和產(chǎn)能過剩的壓力，未來一段時間工業(yè)生產(chǎn)領域的通縮壓力可能加大。此外，加息則會加大境內(nèi)外利差，從而吸引更多熱錢。

　　廈門耀而耀投資總監(jiān)盧君則表示，貨幣政策目前“不敢松”，因為全球流動性泛濫已經(jīng)開始影響到中國，中國已吸引了大量熱錢流入。這導致中國流動性過剩，人民幣不斷升值，讓降息有所顧慮。

　　整體而言，是否降息需要考慮物價、經(jīng)濟活力和市場流動性這三方面的因素。李慧勇認為，目前物價水平與市場流動性并不支持央行降息，但鑒于經(jīng)濟復蘇勢頭并不強勁，短期將維持相對寬松貨幣政策。預計國內(nèi)流動性仍將保持較為充裕水平，中長期來看，貨幣政策可能會真正回歸中性；就當前的情況看，還看不到上調(diào)準備金率、加息的可能。