原標(biāo)題：許一力：4月貿(mào)易增長(zhǎng)遠(yuǎn)超預(yù)期 大規(guī)模熱錢(qián)圍城？

　　海關(guān)總署公布的4月出口14.7%的同比增幅高于上月10%的數(shù)據(jù)，大大超出了市場(chǎng)預(yù)期。讓人閃過(guò)的第一個(gè)念頭便是：歐美經(jīng)濟(jì)大復(fù)蘇了？

　　然而這跟國(guó)外所反映的經(jīng)濟(jì)情況有所偏差。從全球角度看，雖然外需有所回暖，但其他國(guó)家外貿(mào)數(shù)據(jù)顯示，全球需求復(fù)蘇并不顯著。

　　那問(wèn)題出在哪兒呢？顯然是在香港的貿(mào)易數(shù)據(jù)上，因?yàn)樵擁?xiàng)實(shí)在太不正常了。4月內(nèi)地與香港的貿(mào)易同比增長(zhǎng)了55%，而對(duì)其他國(guó)家和地區(qū)的增幅僅為12%。同時(shí)，內(nèi)地對(duì)香港貿(mào)易順差為382億美元，而當(dāng)月整體順差規(guī)模僅為182億美元。這些數(shù)據(jù)的巨大增幅和強(qiáng)烈反差顯然是不正常的。

　　外貿(mào)行當(dāng)實(shí)在水太深。就拿一季度出口的顯著復(fù)蘇和巨大的數(shù)據(jù)差異來(lái)說(shuō)，背后潛藏著太多不可告人的東西。

　　在深圳關(guān)卡，流行著一種操作，叫做“保稅區(qū)一日游”。就是加工貿(mào)易企業(yè)將所采購(gòu)的國(guó)內(nèi)生產(chǎn)的中間投入品，先出口香港等境外，再辦理進(jìn)口手續(xù)的操作辦法。由于保稅物流中心等同于“境內(nèi)關(guān)外”，所以現(xiàn)在企業(yè)不必到香港或者公海進(jìn)行“一日游”，只需將貨物入保稅物流中心“一日游”，既節(jié)省了運(yùn)輸成本，又縮短了時(shí)間，而且手續(xù)簡(jiǎn)單。

　　這種虛假貿(mào)易的好處是，對(duì)于上游企業(yè)，貨物進(jìn)保稅物流中心就視同出口，可以立即退稅。而下游企業(yè)只需從保稅物流中心進(jìn)口貨物，向海關(guān)以“加工貿(mào)易手冊(cè)”方式申報(bào)進(jìn)口，就能享受進(jìn)口物件免繳關(guān)稅、增值稅的待遇。這大大縮短了退稅周期，加快了資金流轉(zhuǎn)。

　　虛假貿(mào)易不算什么，很多國(guó)家也都存在，但對(duì)于香港和深圳這么特殊的地區(qū)來(lái)說(shuō)，背后有著更為驚人的秘密。在當(dāng)前的香港市場(chǎng)，如果美元對(duì)人民幣的匯率是6.2的話，那么在內(nèi)地市場(chǎng)中，美元對(duì)人民幣的匯率則往往高于這個(gè)數(shù)，比如是6.25。在虛假貿(mào)易中，內(nèi)地企業(yè)出口1億美元貨物到香港，將所得的1億美元在內(nèi)地結(jié)匯，可獲得6.25億元人民幣，再將同一批貨物由香港進(jìn)口回保稅區(qū)，而此時(shí)企業(yè)只需向香港支付6.2億元人民幣。于是在虛假貿(mào)易中，貨物的一進(jìn)一出，這個(gè)企業(yè)就可獲取500萬(wàn)元人民幣的套利收入。在這個(gè)過(guò)程中，內(nèi)地市場(chǎng)憑空增加的1億美元外匯，也就是熱錢(qián)已經(jīng)借道流入。

　　那么，這種匯差套利在香港和內(nèi)地為什么會(huì)成立呢？其實(shí)，匯差套利是一個(gè)全球性的套利方式，然而在大部分地區(qū)，因?yàn)樘桌�的及時(shí)性，市場(chǎng)本身會(huì)使得匯差在套利投機(jī)的平衡下趨于一致，套利就會(huì)短時(shí)間內(nèi)消失。

　　但這種套利遇到香港和內(nèi)地這么特殊的情況時(shí)，一切都變了。內(nèi)地與香港巨大的資本管制差異，使得這一套利空間沒(méi)有被投機(jī)資本迅速抹平，反而越來(lái)越大。

　　造成這種情況的根源，很大程度上與內(nèi)地的資本管制政策有關(guān)。內(nèi)地限制境外資本的無(wú)序流入，而香港作為金融自由港，則沒(méi)有這種限制。近些年，無(wú)論是出于押注中國(guó)經(jīng)濟(jì)崩盤(pán)準(zhǔn)備低位接盤(pán)的外資，還是看好中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的熱錢(qián)，無(wú)不涌向中國(guó)地區(qū)。然而受制于內(nèi)地的資本管制，大量資本滯留香港，這就導(dǎo)致了一個(gè)問(wèn)題??內(nèi)地資本管制之下，外幣兌換人民幣的需求，相比香港相對(duì)自由的兌換，顯然低了一個(gè)級(jí)別，這就造成了“人民幣在香港更值錢(qián)”的結(jié)局。

　　這種套利格局如果得到投機(jī)資本的活動(dòng)，將迅速消失，然而恰恰是資本管制的存在，套利格局不但沒(méi)有縮小反而進(jìn)一步累積。去年11月左右，內(nèi)地與香港的人民幣匯差達(dá)到極致，這就催生出了匯差套利的逐利需求。虛假貿(mào)易讓大量熱錢(qián)涌入內(nèi)地，人民幣近期升值加劇就與此有關(guān)。

　　看來(lái)近期輿論高度關(guān)注的一批貨物出口80次的鬧劇也不是沒(méi)有可能了。那么這種貿(mào)易下的套利資金規(guī)模會(huì)有多大呢？如果以去年同期我國(guó)對(duì)香港的出口增速為正常值計(jì)算，今年有大約600億美元左右的資金通過(guò)與香港的虛假貿(mào)易進(jìn)入內(nèi)地，接近出口總值的10%。

　　外貿(mào)行業(yè)真的是水很深。與匯差套利方式相比，息差套利也算是一個(gè)非常有“潛力”的備選者。

　　息差套利主要體現(xiàn)在企業(yè)“內(nèi)保外貸”和類似“融資銅”這兩條套利途徑上。

　　所謂內(nèi)保外貸，就是企業(yè)向國(guó)內(nèi)銀行提供擔(dān)保，由國(guó)外銀行提供貸款。境外利率通常為3%-5%，較低的利率成為融資的有效渠道。然而近幾年，融資進(jìn)入內(nèi)地的并非人民幣貸款，而更多是以進(jìn)口商品或其他形式大量涌入，加上近幾年民間融資壓力加大，民間融資利率與銀行利率存在著巨大的差額，這些流入國(guó)內(nèi)的資本便運(yùn)用這些差額，進(jìn)行套利活動(dòng)。

　　融資銅的活動(dòng)也大體如此，就是套利機(jī)構(gòu)在期貨市場(chǎng)買(mǎi)入一批期貨合約，以此為擔(dān)保獲得銀行貸款，再用這筆貸款進(jìn)行社會(huì)融資的高利率活動(dòng)以獲得高額的利差受益。這種金融活動(dòng)的規(guī)模是非常巨大的。近期期貨市場(chǎng)上期銅價(jià)大跌也與此有關(guān)。

　　無(wú)論如何，大規(guī)模熱錢(qián)圍城，甚至是伺機(jī)涌入的背景已經(jīng)無(wú)法更改，因?yàn)檫@種背景是建立在中國(guó)經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展之上。為此，中國(guó)的資本管制在特殊的經(jīng)濟(jì)時(shí)期是必須存在的，這直接關(guān)系到中國(guó)金融市場(chǎng)的安全。但需要反思的是，資本管制在洶涌的外資面前，雖然形成了中國(guó)經(jīng)濟(jì)的防火墻，但并沒(méi)有使這種圍城的趨勢(shì)減緩。所以，外資借道涌入，是一種圍城趨勢(shì)中的必然結(jié)局，在嚴(yán)格查處相關(guān)企業(yè)的同時(shí)，國(guó)內(nèi)也需要正視這一現(xiàn)象。（許一力）

　　中美貿(mào)易摩擦頻發(fā) 市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)法則誰(shuí)說(shuō)了算？

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