受貿易順差回升、人民幣持續(xù)升值背景下境外資本流入等因素影響，前四個月外匯占款增長1.5萬億元。考慮美國經濟向好等因素，未來我國外匯占款增速將放緩，5月外匯占款規(guī)�？赡鼙惹�4個月明顯下降。從社會融資總量來考察，這或是一個收縮信號。

　　從2011年四季度開始，我國外匯占款出現(xiàn)1998年以來未曾出現(xiàn)的情況：外匯占款連續(xù)三個月度凈減少。2012年4月，外匯占款再現(xiàn)負增長�；�本面的變化已不支持外匯占款重現(xiàn)過去十年猛增的情形。但今年1-4月1.5萬億元的增速，遠超2007-2011年外匯占款增速頂峰時期年均3.1萬億元的增量，顯著脫離經濟減速的基本面，料不會成為今年外匯占款增長的常態(tài)。

　　具體而言，一是受多國貿易壁壘加強及人民幣實際有效匯率節(jié)節(jié)走高的不利沖擊，我國外貿發(fā)展面臨的國際環(huán)境錯綜復雜，出口形勢不容樂觀。國際清算銀行4月公布的數(shù)據(jù)顯示，當月澳大利亞、巴西、加拿大、印尼、印度、日本、韓國、菲律賓和俄羅斯等國家本幣實際有效匯率紛紛下行或微幅上漲。但人民幣成為主要貨幣中唯一大幅升值的貨幣，并連續(xù)7月創(chuàng)下歷史新高。尤其是日元近期持續(xù)貶值超過20%，給中國出口帶來巨大壓力�，F(xiàn)在日本的高端電子產品、汽車和工業(yè)產品是跟韓國、臺灣和中國大陸等鄰近經濟體直接競爭。作為外匯占款增量的主要渠道，出口不佳會導致外匯占款增長乏力。

　　二是我國經濟增速減緩、美元中期走強將推動熱錢流入速度減緩。今年以來外匯占款增長與國際寬松貨幣環(huán)境下套利資金涌動有較大關系。前4個月外匯占款剔除順差、FDI等之后余1000億美元。從儲備數(shù)據(jù)來看，一季度國際儲備資產增加1570億美元，經常賬戶盈余貢獻只有35%。前期對中國經濟增速恢復性反彈的預期在二季度后逐漸減弱，而美國收緊量化寬松規(guī)模是大概率事件。量化寬松逐步退出將導致美元中期走強和全球套利資金流向的逆轉。

　　三是我國近期出臺的一系列加強貿易項下熱錢流入監(jiān)管的措施將逐漸顯效。5月國家外管局出臺的20號文對貿易項下熱錢流入形成抑制，5月以后出口虛增部分料將有所回落，由其形成的外匯占款增量部分也將回落。

　　目前流動性是否面臨拐點尚待觀察。由于基礎貨幣的改變來自三個渠道——外匯占款增量、央票到期和財政存款釋放。若外匯占款增量大幅減少，一般將對基礎貨幣增長構成負面影響。但下半年公開市場操作到期資金量為6630億元，月均1000多億元，可能釋放一部分流動性對沖外匯占款下降的影響。而財政存款釋放則面臨壓力。經濟增速下行，財稅增長乏力，政府主動進行轉方式、調結構，未來財政的資本性支出也會呈現(xiàn)減少趨勢。

　　從社會融資規(guī)模的角度觀察，1-4月社會融資規(guī)模增長較去年出現(xiàn)明顯增加。有專家認為，在存款準備金率維持高位、信貸增長相對平穩(wěn)的情況下，如果沒有外來資金的補充，社會融資規(guī)模不可能短期內如此迅速擴張。而信托貸款和委托貸款的投資回報率很高，是外來投資青睞的品種。境外流入資金中可能有很大一部分借道信托貸款、委托貸款等流向投資高回報領域。在這種情況下，從5月開始的外匯占款波動或意味著社會融資規(guī)模的收縮，總體來看，這是流動性收縮的信號。 □本報記者 任曉

(來源:中國證券報)