近日大盤隨著創(chuàng)業(yè)板下跌進(jìn)入調(diào)整，低估值的藍(lán)籌股能否接過風(fēng)格轉(zhuǎn)換的大旗？長(zhǎng)江證券資深策略研究員胡瑞麗和國金證券首席策略分析師馮宇認(rèn)為，6月份市場(chǎng)可能泥沙俱下，僅僅存在相對(duì)收益，投資者需要更為謹(jǐn)慎。

　　創(chuàng)業(yè)板風(fēng)險(xiǎn)開始顯現(xiàn)

　　中國證券報(bào)：我們看到最近兩個(gè)交易日創(chuàng)業(yè)板指數(shù)下跌，中小創(chuàng)業(yè)板強(qiáng)勢(shì)個(gè)股回調(diào)，觸發(fā)因素是什么？

　　胡瑞麗：從5月份開始，整個(gè)市場(chǎng)的樂觀情緒從前期成長(zhǎng)股逐漸擴(kuò)散，目前看成長(zhǎng)股行情處于中后期。風(fēng)格轉(zhuǎn)換或者結(jié)構(gòu)調(diào)整是一個(gè)緩慢過程，但轉(zhuǎn)換時(shí)間點(diǎn)已經(jīng)越來越臨近。導(dǎo)致風(fēng)格轉(zhuǎn)化的原因主要來自三個(gè)方面。首先，經(jīng)濟(jì)持續(xù)低于預(yù)期，成長(zhǎng)股很難體現(xiàn)出成長(zhǎng)性。其次，流動(dòng)性改變，主要體現(xiàn)在資金成本的拐點(diǎn)性變化。5月份利率成本上行，但仍未到達(dá)歷史尖銳性拐點(diǎn)，6月份如果有資金成本大幅變化，可能會(huì)壓制成長(zhǎng)股。最后，一些偽成長(zhǎng)股的中報(bào)業(yè)績(jī)被證偽。這三方面的因素有一個(gè)先后順序。流動(dòng)性可能成為成長(zhǎng)股轉(zhuǎn)換的第一個(gè)時(shí)間點(diǎn)。

　　馮宇：從6月份之后，整個(gè)成長(zhǎng)股面臨流動(dòng)性業(yè)績(jī)估值以及其他各方面不利因素，現(xiàn)在已經(jīng)發(fā)生了。導(dǎo)致風(fēng)格轉(zhuǎn)換的根本原因可能來自于前期過度狂熱后的轉(zhuǎn)變，投資者情緒狂熱之后，開始出現(xiàn)各種各樣分歧，導(dǎo)致恐慌。

　　中國證券報(bào)：我們看到國際市場(chǎng)上日本股市本月出現(xiàn)了幾次大幅度的跳水，道指上周五大瀉逾200點(diǎn)，國際市場(chǎng)是否有流動(dòng)性收緊的顧慮？

　　馮宇：大家最關(guān)注還是美聯(lián)儲(chǔ)行為，美聯(lián)儲(chǔ)以何種方式退出QE，這是全球市場(chǎng)普遍關(guān)注話題。就日本股市而言，日本股市是全球主要市場(chǎng)中表現(xiàn)最好的。目前，日本對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)退出QE存有擔(dān)憂，顯然本國經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，已不足以支撐繼續(xù)上漲。日本股市下跌其實(shí)在某種程度上類似國內(nèi)中小板創(chuàng)業(yè)板。

　　胡瑞麗：未來的流動(dòng)性狀況應(yīng)當(dāng)從國外和國內(nèi)兩方面因素來考量。從國外來看，在整個(gè)外圍流動(dòng)性收緊情況之下，國內(nèi)人民幣升值，下半年熱錢流入會(huì)趨緩。整個(gè)流動(dòng)性是逐漸趨緊狀態(tài)。從國內(nèi)來看，今年新增信貸投放額度跟年初制定九萬億額度比較匹配，研究“三三二二”節(jié)奏來看，下半年新增投放額度相對(duì)趨緊。此外，銀監(jiān)會(huì)對(duì)銀行的監(jiān)管也會(huì)對(duì)流動(dòng)性造成影響。目前，資金更多是流向地方項(xiàng)目或者房地產(chǎn)項(xiàng)目，未來這些項(xiàng)目受流動(dòng)性趨緊的影響較大�？偟膩砜�，我們認(rèn)為下半年流動(dòng)性將呈現(xiàn)逐漸趨緊的狀態(tài)。

　　莫對(duì)風(fēng)格轉(zhuǎn)換抱太大幻想

　　中國證券報(bào)：5月份的成長(zhǎng)股引人關(guān)注，但流動(dòng)性對(duì)這類股票的影響是最大的，市場(chǎng)格局演變中，誰會(huì)接替成為市場(chǎng)主力？

　　馮宇：所謂風(fēng)格轉(zhuǎn)換或許并不意味著小盤股下跌和大盤股上漲，而應(yīng)該被理解為一類東西比另一類東西表現(xiàn)更好。大盤股和小盤股或許都會(huì)下跌，只不過小股票比大股票跌的多。對(duì)于追求絕對(duì)收益的投資者而言，目前并不是合適的機(jī)會(huì)。宏觀指標(biāo)沒有向上的拐點(diǎn)，沒有同向擴(kuò)張，上市公司的業(yè)績(jī)也不會(huì)好轉(zhuǎn)。而且6-8月份是傳統(tǒng)中國淡季，很難看到宏觀數(shù)據(jù)出現(xiàn)橫向擴(kuò)張。這種情況下，上市公司盈利很難出現(xiàn)好轉(zhuǎn)跡象，周期股也不會(huì)有更好的表現(xiàn)。

　　胡瑞麗：即使存在調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)，但是真正的成長(zhǎng)股仍然是未來成長(zhǎng)方向，符合了經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的要求。在經(jīng)過短期調(diào)整之后，成長(zhǎng)股和偽成長(zhǎng)股分化將逐漸拉開，真正的成長(zhǎng)股逐漸體現(xiàn)出成長(zhǎng)性。整個(gè)業(yè)績(jī)比較穩(wěn)定，估值比較偏低的傳統(tǒng)行業(yè)龍頭，應(yīng)當(dāng)是投資者關(guān)注的重點(diǎn)。

　　中國證券報(bào)：周期股是否在博弈中登場(chǎng)？怎么選擇周期股？

　　胡瑞麗：6月份，整個(gè)周期股仍然不存在參與投資的價(jià)值。從四月份數(shù)據(jù)看到，需求比較疲軟情況下，企業(yè)處在去庫存階段。擴(kuò)展到整個(gè)二季度和三季度，經(jīng)濟(jì)或許仍處在逐漸下行的趨勢(shì)，很難看到基本面對(duì)周期股的支撐。目前只有電子、汽車、電力設(shè)備行業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表有一些改觀，而水泥、工程、機(jī)械等周期行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表處于比較差狀態(tài)�？偟膩砜�，整個(gè)經(jīng)濟(jì)來看去杠桿沒有真正開始，去產(chǎn)能處于非常緩慢的狀態(tài)，目前來看，周期股的投資時(shí)間點(diǎn)還沒有到來。

　　馮宇：不要對(duì)周期股存在幻想，應(yīng)為這一版塊具有非常強(qiáng)的同質(zhì)性。如果風(fēng)格轉(zhuǎn)換完成，后面能夠重新向上，能夠給大家?guī)�來更高收益，依然是真正高成長(zhǎng)公司。配置轉(zhuǎn)換到低估值周期類行業(yè)，在我看來是一個(gè)得不償失的行為。類似于鋼鐵的很多行業(yè)估值特別低，但在經(jīng)濟(jì)周期弱化和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的大環(huán)境下，周期性行業(yè)估值從之前非常高狀態(tài)逐漸回落到非常低中樞，這是經(jīng)濟(jì)變化大的趨勢(shì)。我覺得選擇這些低估值行業(yè)可能只會(huì)獲得一些心理安慰，從長(zhǎng)期來看，并不給投資者帶來比較高的回報(bào)。

　　中國證券報(bào)：在結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型或者經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，真正的高成長(zhǎng)會(huì)集中在哪些領(lǐng)域或者什么類型的公司？

　　胡瑞麗：我們前期根據(jù)國外轉(zhuǎn)型的經(jīng)驗(yàn)和中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型思路，總結(jié)出五朵金花：分別是環(huán)保、電子、傳媒、通信，大宗消費(fèi)。這些行業(yè)符合未來中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型方向和美麗中國夢(mèng)，符合人民生活的轉(zhuǎn)型方向。未來成長(zhǎng)股主要是從這五個(gè)行業(yè)中尋找。

　　馮宇：以前股市也出現(xiàn)五朵金花，當(dāng)年的五朵金花的確代表了整個(gè)重化工業(yè)的特征。而從當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)狀況來看，我們認(rèn)為醫(yī)藥生物、消費(fèi)電子、安防、工業(yè)自動(dòng)化相關(guān)領(lǐng)域，都已經(jīng)誕生出龍頭公司，這些公司在過去兩三年給投資者的回報(bào)較高，這種勢(shì)頭并沒有改變。

(來源:中國證券報(bào))