一面是上海銀行間同業(yè)拆放利率(Shibor)短期利率大幅飆升，市場資金全線告急；一面是央行明確表態(tài)要求商業(yè)銀行加強流動性管理，改變流動性永遠寬松的預(yù)期。一場圍繞“影子銀行”治理的大博弈正在展開。

　　過去20多天，以Shibor為代表的銀行間市場短期利率飆升至接近歷史高點，銀行間質(zhì)押式回購各期限利率大幅攀升。6月20日，受美聯(lián)儲量化寬松政策退出消息刺激，Shibor罕見“爆表”，隔夜Shibor飆升578.40個基點至13.4440%的歷史新高，銀行間隔夜回購利率最高達到史無前例的30%，1天期國債逆回購最大年化利率達50%。受此影響，貨幣市場資金價格大幅上升，金融機構(gòu)普遍感到“錢荒”，市場深陷流動性危機，似乎一時間中國的明斯基時刻已到來(明斯基時刻表明市場繁榮與衰退之間的轉(zhuǎn)折點)。

　　為何一向被稱為“貨幣堰塞湖”的中國會出現(xiàn)短期流動性危機？恐怕這背后絕不僅僅是流動性本身的問題，而是與“影子銀行”治理密切相關(guān)。2012年以來，包括銀行理財產(chǎn)品、信托計劃、委托貸款等影子銀行和表外融資泛濫，2013年一季度表外融資增加2.02萬億元，同比多1.33萬億元，占同期社會融資規(guī)模的32.8%。由于“影子銀行”杠桿化程度提高，鏈條復(fù)雜，不透明，已經(jīng)觸及到金融安全底線。

　　當前，“影子銀行”已成為短期融資市場特別是同業(yè)拆借市場的重要資金來源。銀行間抵押回購市場在各類金融機構(gòu)中間開展，通過信托計劃、理財產(chǎn)品等擴張信貸。數(shù)據(jù)顯示，2012年銀行間質(zhì)押式回購成交136.62萬億元，規(guī)模急劇膨脹。

　　與此同時，在投資擴張的推動下，對資金有饑渴癥的地方政府也通過表外貸款、銀行間債務(wù)融資等形式與其對接，大量資金流向地方融資平臺和房地產(chǎn)貸款，導(dǎo)致負債過高、表外資產(chǎn)過度。與“影子銀行”相關(guān)的表外融資增長迅猛，在社會融資中的地位僅次于銀行貸款。

　　事實上，今年以來中國經(jīng)濟最大的失衡就是“金融繁榮”與“實體惡化”，大量資金體外循環(huán)，尤其是“影子銀行”導(dǎo)致“金融空轉(zhuǎn)”，地方政府舉債拆東墻補西墻，通過低息短貸買高收益產(chǎn)品博取金融套利溢價，出口企業(yè)也通過貿(mào)易虛增進行人民幣套利�？梢哉f，金融機構(gòu)和商業(yè)銀行在資本套利過程中都扮演著極其重要的角色。

　　可見，此輪利率風(fēng)暴正是央行“主動出擊”。特別是在美聯(lián)儲貨幣政策調(diào)整引發(fā)全球資本流向逆轉(zhuǎn)，中國外匯占款急劇減少的背景下，央行流動性調(diào)控維系“緊平衡”狀態(tài)，試圖通過融資成本上升使銀行被迫削減信貸擴張規(guī)模并更加謹慎地管理流動性，達到倒逼金融機構(gòu)“去杠桿化”的目的。

　　降杠桿是大勢所趨，但必須指出的是，央行在倒逼金融機構(gòu)“去杠桿化”風(fēng)暴過程中，必須防范短期融資市場資金凍結(jié)對實體經(jīng)濟造成負面影響。持續(xù)對市場流動性保持高壓狀態(tài)，不僅導(dǎo)致銀行間短期利率飆升，也間接導(dǎo)致實體部門貸款利率大幅飆高，這會對宏觀經(jīng)濟產(chǎn)生二次沖擊。特別是，一旦金融機構(gòu)因流動性不足引發(fā)擠兌，將導(dǎo)致資金鏈斷裂，全面引發(fā)流動性風(fēng)險與違約風(fēng)險，這將觸及到不發(fā)生系統(tǒng)性金融危機的底線。

　　因此，央行難以獨自擔當“去杠桿化”重任，對待“影子銀行”治理要從源頭入手，更多地把不透明的“影子銀行”轉(zhuǎn)化為貨幣市場共同基金和商業(yè)票據(jù)市場。此外，降低地方政府高杠桿擴張和融資沖動，改變大量資金體外循環(huán)，真正把金融活水引入到實體經(jīng)濟，才是治本之計。張茉楠