放？收？

　　GDP

　　中國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)樓繼偉近日表示，美國(guó)量化寬松政策（QE）遲早要退出。但美國(guó)應(yīng)認(rèn)真考慮其政策對(duì)國(guó)際金融體系的影響，并把握好退出量化寬松貨幣政策的時(shí)間、節(jié)奏和力度。由于中國(guó)資本賬戶尚未完全開(kāi)放，美國(guó)退出量化寬松措施對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的直接沖擊料將有限，但其他一些新興市場(chǎng)國(guó)家卻有可能因此受到連累。

　　1　美國(guó)為何又想收手

　　從今年5月美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克首次放風(fēng)將退出量化寬松，并在6月明確表示將削減購(gòu)買資產(chǎn)規(guī)模后，在全球資本市場(chǎng)掀起了一場(chǎng)大地震，不僅黃金、大宗商品市場(chǎng)的價(jià)格出現(xiàn)大幅調(diào)整，而且出現(xiàn)大規(guī)模資金逃離新興市場(chǎng)的趨勢(shì)，導(dǎo)致新興市場(chǎng)股市債市全面下跌。

　　美聯(lián)儲(chǔ)在推出第四輪量化寬松僅半年時(shí)間，就突然宣布要逐步退出，究竟是什么原因？對(duì)此，國(guó)家信息中心預(yù)測(cè)部世界經(jīng)濟(jì)研究室副主任張茉楠對(duì)本報(bào)記者表示，首先是因?yàn)槊绹?guó)經(jīng)濟(jì)整體復(fù)蘇的態(tài)勢(shì)和速度比想象要快。反倒是包括金磚四國(guó)在內(nèi)的新興經(jīng)濟(jì)體都出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性問(wèn)題，其經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)近來(lái)都呈下滑趨勢(shì)，這也是伯南克為什么有底氣拋出政策調(diào)整信號(hào)的主要原因。其次，美國(guó)復(fù)蘇不可能完全依靠貨幣刺激，而且實(shí)踐證明貨幣對(duì)解決就業(yè)問(wèn)題沒(méi)有特別大的幫助，所以美國(guó)現(xiàn)在要在長(zhǎng)期實(shí)施量化寬松的代價(jià)與好處之間做出權(quán)衡。由于量化寬松完成了美國(guó)應(yīng)對(duì)金融危機(jī)以來(lái)的任務(wù)，所以必須在恰當(dāng)時(shí)期退出。第三，后危機(jī)時(shí)代，美國(guó)貨幣政策就應(yīng)該著眼于中長(zhǎng)期調(diào)整，這不是低利率和量化寬松能解決的，這是美國(guó)調(diào)整量化寬松政策最重要的背景。

　　2　發(fā)展中國(guó)家受損

　　“美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇為美聯(lián)儲(chǔ)退出量化寬松政策奠定了一定的基礎(chǔ)�！睒抢^偉指出，但是同時(shí)應(yīng)該看到，美國(guó)的貨幣政策是全球外溢性的政策，會(huì)產(chǎn)生全球性的影響，金融市場(chǎng)發(fā)展不夠完善的發(fā)展中國(guó)家受到的沖擊可能會(huì)比較大。

　　“美國(guó)所有的貨幣政策都是金融自利主義，都是以美國(guó)為中心，是不會(huì)考慮溢出效應(yīng)的�！痹趶堒蚤�看來(lái)，金融危機(jī)以來(lái)一個(gè)很大外溢效應(yīng)就是直接導(dǎo)致歐債危機(jī)，因?yàn)闅W債危機(jī)惡化，大量全球資本再次匯聚到美國(guó)，美國(guó)借助歐債危機(jī)完成了自身調(diào)整。而美國(guó)這一輪貨幣政策調(diào)整最大的外溢效應(yīng)就是對(duì)新興經(jīng)濟(jì)體的沖擊，美國(guó)國(guó)債收益率上升導(dǎo)致全球融資成本上升，而融資成本又決定了全球資產(chǎn)的重新配置。所以盡管美國(guó)尚未加息，但是5月以來(lái)，全球金融資產(chǎn)價(jià)格都出現(xiàn)了大幅調(diào)整，大量金融資本逃離新興國(guó)家回流到美國(guó)市場(chǎng)。所以，美國(guó)貨幣政策的出發(fā)點(diǎn)都是考慮到如何有利于美國(guó)經(jīng)濟(jì)調(diào)整，以及金融和實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，中國(guó)是不可能從美國(guó)貨幣政策上受益。

　　然而，伯南克近日再次表態(tài)，在可預(yù)見(jiàn)的未來(lái)，高度寬松的貨幣政策是美國(guó)經(jīng)濟(jì)所需要的。這似乎表明量化寬松并不會(huì)很快就退出。

　　對(duì)此，張茉楠分析認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)一貫的方式是進(jìn)行預(yù)期管理，通過(guò)并沒(méi)有實(shí)質(zhì)性動(dòng)作的政策溝通來(lái)釋放信號(hào)，從而改變市場(chǎng)預(yù)期。美國(guó)在退出的過(guò)程中不斷打亂市場(chǎng)預(yù)期，也恰恰表明退出量化寬松是非常難的，因?yàn)檫@幾輪量化寬松所沉淀的資金和成本太大了，如果采取休克療法或直接退出，就會(huì)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生相當(dāng)大沖擊。

　　3　對(duì)中國(guó)市場(chǎng)沖擊可控

　　盡管美國(guó)退出量化寬松政策的過(guò)程不可避免地對(duì)中國(guó)金融市場(chǎng)帶來(lái)沖擊，但是這種影響仍然是可控的，中國(guó)有能力應(yīng)對(duì)由此帶來(lái)的沖擊。

　　“由于中國(guó)金融體系基本上不允許跨境資本自由流動(dòng)，所以美聯(lián)儲(chǔ)退出計(jì)劃對(duì)中國(guó)的影響有限。”央行副行長(zhǎng)易綱認(rèn)為，中國(guó)已為應(yīng)對(duì)這些風(fēng)險(xiǎn)做了充分準(zhǔn)備。中國(guó)有充裕的流動(dòng)性，存款準(zhǔn)備金率也較高，因此應(yīng)對(duì)這種挑戰(zhàn)有足夠的緩沖余地。中國(guó)政府要求本國(guó)銀行預(yù)留更多應(yīng)急準(zhǔn)備金，這些銀行將有能力應(yīng)對(duì)短期信貸緊縮局面。

　　“既然我們無(wú)法改變美國(guó)貨幣政策的步伐，就要事先構(gòu)建好金融防火墻�！睆堒蚤�表示，一旦出現(xiàn)資金外流就應(yīng)該采取短期應(yīng)對(duì)措施，比如臨時(shí)資本管制，金融市場(chǎng)管控利率，不讓美聯(lián)儲(chǔ)的利率調(diào)整對(duì)中國(guó)的利率和匯率產(chǎn)生更大沖擊。此外，中國(guó)也正在著手制定應(yīng)對(duì)美國(guó)量化寬松退出的一系列政策儲(chǔ)備，應(yīng)該針對(duì)不同的結(jié)果，采取不同方案，尤其是要做好最壞結(jié)果的準(zhǔn)備，這樣才能有備無(wú)患。