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全球央行行長(zhǎng)年會(huì)25日在美國(guó)懷俄明州落下帷幕，本次會(huì)議主要討論了全球央行非常規(guī)貨幣政策效應(yīng)及未來(lái)退出量化寬松所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)等問(wèn)題。

自2008年爆發(fā)國(guó)際金融危機(jī)以來(lái)，以美國(guó)為代表的發(fā)達(dá)國(guó)家央行，相繼實(shí)施量化寬松政策刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，主要措施包括降低短期利率和從商業(yè)銀行手中購(gòu)入大量長(zhǎng)期資產(chǎn)。通過(guò)這兩個(gè)手段，美、歐、英、日央行把寬松貨幣政策效應(yīng)傳導(dǎo)到國(guó)際金融市場(chǎng)，令新興經(jīng)濟(jì)體受到不同程度的沖擊。

隨著經(jīng)濟(jì)形勢(shì)逐步好轉(zhuǎn)，美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家開(kāi)始考慮退出量化寬松。目前，盡管美、歐、英、日央行均沒(méi)有具體退出量化寬松的時(shí)間表，鑒于量化寬松在全球金融市場(chǎng)和對(duì)新興經(jīng)濟(jì)體的溢出效應(yīng)，量化寬松的退出時(shí)機(jī)，仍是各國(guó)普遍關(guān)心的經(jīng)濟(jì)議題。

經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)決定美國(guó)何時(shí)退出量化寬松

在美國(guó)經(jīng)濟(jì)步入復(fù)蘇、就業(yè)狀況有所改善、通貨膨脹率不高、房地產(chǎn)銷(xiāo)售改善的情況下，美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始考慮“退出”量化寬松政策。美聯(lián)儲(chǔ)8月21日公布的聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)貨幣政策例會(huì)紀(jì)要顯示，美聯(lián)儲(chǔ)大多數(shù)高層認(rèn)為，如果美國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)改善，可以考慮在今年晚些時(shí)候縮減第三輪量化寬松貨幣政策（QE3）的規(guī)模。

市場(chǎng)普遍推測(cè)美國(guó)“退出”量化寬松時(shí)機(jī)最快為今年9月。美國(guó)彼得森國(guó)際經(jīng)濟(jì)研究所高級(jí)研究員約瑟夫·蓋農(nóng)在接受本報(bào)記者采訪(fǎng)時(shí)表示，“不少人認(rèn)為退出的時(shí)機(jī)點(diǎn)應(yīng)該在9月，但我更傾向于晚些時(shí)候，比如說(shuō)今年12月�！鄙w農(nóng)認(rèn)為，美國(guó)的量化寬松政策是否退出、何時(shí)退出，關(guān)鍵要看未來(lái)幾個(gè)月美國(guó)經(jīng)濟(jì)的整體表現(xiàn)，尤其是就業(yè)市場(chǎng)和通脹數(shù)據(jù)的表現(xiàn)。美國(guó)進(jìn)步中心經(jīng)濟(jì)學(xué)家亞當(dāng)·赫什則大膽預(yù)測(cè)，2013年內(nèi)，美聯(lián)儲(chǔ)不會(huì)輕易采取任何縮減購(gòu)債規(guī)模的行動(dòng)，以目前增加就業(yè)機(jī)會(huì)的速度來(lái)計(jì)算，要實(shí)現(xiàn)美聯(lián)儲(chǔ)設(shè)定的6.5%失業(yè)率目標(biāo)，至少要到2022年夏天。在赫什看來(lái)，有關(guān)量化寬松的退出時(shí)機(jī)仍不成熟。

中國(guó)社科院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所美國(guó)經(jīng)濟(jì)研究中心主任肖煉表示，美聯(lián)儲(chǔ)退出時(shí)機(jī)是否恰當(dāng)，主要依據(jù)兩個(gè)指標(biāo)：一是失業(yè)率下降到6%—6.5%以下；二是通貨膨脹率上升到2%—2.5%以上。過(guò)早退出量化寬松將使美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇夭折；過(guò)晚退出將導(dǎo)致通貨膨脹的風(fēng)險(xiǎn)。完成退出時(shí)間可能在明年三季度前后。

歐、英、日央行繼續(xù)維持量化寬松

最近，英格蘭央行和歐洲央行決定，將短期利率維持在0.5%的歷史低點(diǎn)，以繼續(xù)維持經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，不會(huì)退出量化寬松的信號(hào)十分強(qiáng)烈。比利時(shí)魯汶大學(xué)歐洲政策研究中心研究員紀(jì)月梅認(rèn)為，影響歐洲央行決定的最主要因素是通貨膨脹率，其水平不得超過(guò)2%。這也是以德國(guó)為首的部分歐洲國(guó)家特別是北歐國(guó)家考慮是否支持量化寬松的主要依據(jù)。從今年的通脹數(shù)據(jù)看，已經(jīng)實(shí)施的量化寬松措施并沒(méi)有引發(fā)通脹風(fēng)險(xiǎn)，1.2%的通脹水平還不足以引發(fā)擔(dān)憂(yōu)。再加上目前困擾歐元區(qū)的問(wèn)題是內(nèi)部和外部經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)缺乏動(dòng)力，整體失業(yè)率，特別是發(fā)生歐債危機(jī)的國(guó)家，如希臘、葡萄牙、愛(ài)爾蘭、西班牙等國(guó)的失業(yè)率一直居高不下，歐洲央行應(yīng)該還會(huì)繼續(xù)維持寬松貨幣政策。

日本央行至今尚未設(shè)置退出量化寬松的時(shí)間表，而是強(qiáng)調(diào)“在沒(méi)有實(shí)現(xiàn)2%通脹的目標(biāo)前，將維持寬松政策”。不過(guò)，根據(jù)日本綜合研究所發(fā)布的《8月日本經(jīng)濟(jì)展望》報(bào)告，日本要在兩年內(nèi)實(shí)現(xiàn)2%的通脹率目標(biāo)非常困難。主要原因有兩個(gè)：一是民間部門(mén)的復(fù)蘇尚需時(shí)日，物價(jià)上漲動(dòng)力不大；二是習(xí)慣了長(zhǎng)期通縮環(huán)境的消費(fèi)者，對(duì)物價(jià)上漲的預(yù)期不強(qiáng)，企業(yè)很難將價(jià)格上漲轉(zhuǎn)嫁給消費(fèi)者。日本嘉悅大學(xué)經(jīng)營(yíng)經(jīng)濟(jì)學(xué)部講師徐一睿向本報(bào)記者表示，從日本經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)來(lái)看，2%的通脹率幾無(wú)可能實(shí)現(xiàn)。

需要負(fù)責(zé)任、審慎地考慮量化寬松政策

在G20框架內(nèi)金磚國(guó)家財(cái)長(zhǎng)和央行行長(zhǎng)會(huì)議上，與會(huì)代表認(rèn)為，當(dāng)前世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇尚不穩(wěn)固，近期部分發(fā)達(dá)國(guó)家提出的退出量化寬松貨幣政策計(jì)劃，導(dǎo)致大量資本從新興市場(chǎng)國(guó)家流出，本幣貶值，金融市場(chǎng)波動(dòng)，對(duì)新興市場(chǎng)國(guó)家和全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇造成負(fù)面影響。

在談到退出寬松政策可能產(chǎn)生的外溢效應(yīng)時(shí)，蓋農(nóng)認(rèn)為，包括IMF在內(nèi)的國(guó)際機(jī)構(gòu)已發(fā)布多項(xiàng)報(bào)告，認(rèn)為量化寬松政策的走向不會(huì)對(duì)其他經(jīng)濟(jì)體，特別是新興經(jīng)濟(jì)體造成過(guò)多影響，最多只會(huì)造成其貨幣相對(duì)貶值。

對(duì)此，美國(guó)彼得森國(guó)際經(jīng)濟(jì)研究所資深研究員大衛(wèi)·斯托克頓表示，在美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策正�；�的同時(shí),會(huì)伴隨全球金融市場(chǎng)的持續(xù)波動(dòng)，在這一背景下，中國(guó)可能會(huì)受到這種波動(dòng)的影響，但其他新興市場(chǎng)國(guó)家受到的影響可能會(huì)更加明顯。

中國(guó)國(guó)家發(fā)展改革委員會(huì)對(duì)外經(jīng)濟(jì)研究所國(guó)際合作室主任張建平表示，美國(guó)的貨幣政策對(duì)全球經(jīng)濟(jì)以及發(fā)展中國(guó)家都有重大影響，美國(guó)應(yīng)當(dāng)以更加負(fù)責(zé)任的大國(guó)態(tài)度，審慎考慮量化寬松政策。

由于美元是全球金融市場(chǎng)上的主導(dǎo)貨幣，對(duì)全球市場(chǎng)的流動(dòng)性扮演著關(guān)鍵角色。美國(guó)量化寬松收緊過(guò)快，一方面會(huì)限制流動(dòng)性，使全球資本流動(dòng)放慢，部分資本可能撤離發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體，正如印度目前所遭受的痛苦。另一方面，由于發(fā)展中國(guó)家在貿(mào)易與投資結(jié)算上對(duì)美元的依賴(lài)很強(qiáng)，美國(guó)退出量化寬松會(huì)引發(fā)外匯市場(chǎng)匯率波動(dòng)，使美元升值，從而對(duì)脆弱的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和市場(chǎng)產(chǎn)生更大的不確定性。最近發(fā)展中國(guó)家貨幣競(jìng)爭(zhēng)性貶值，引發(fā)了外界對(duì)于是否會(huì)發(fā)生經(jīng)濟(jì)危機(jī)的擔(dān)憂(yōu)。

同時(shí)，從貿(mào)易投資方面來(lái)看，美國(guó)退出量化寬松有可能導(dǎo)致投資品的貿(mào)易萎縮，對(duì)發(fā)展中國(guó)家的進(jìn)出口均產(chǎn)生負(fù)面影響，令大宗商品需求復(fù)蘇和價(jià)格進(jìn)一步疲弱，黃金等貴金屬價(jià)格下跌，糧食等大宗農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)價(jià)格進(jìn)一步波動(dòng)，制成品產(chǎn)業(yè)受到影響。

另外，如果美國(guó)過(guò)早退出量化寬松，有可能會(huì)造成政策的反復(fù)和搖擺，引發(fā)市場(chǎng)波動(dòng)不斷加大，周期性的行業(yè)進(jìn)入正軌風(fēng)險(xiǎn)提升。由于美元是世界貨幣，美國(guó)可以根據(jù)情況對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)進(jìn)行政策調(diào)整，而發(fā)展中國(guó)家的經(jīng)濟(jì)調(diào)整將是被動(dòng)的，滯后的，這增加了市場(chǎng)的不確定性和風(fēng)險(xiǎn)，使得包括中國(guó)在內(nèi)的國(guó)家進(jìn)行宏觀調(diào)控難度加大。

（本報(bào)華盛頓、布魯塞爾、東京、北京8月26日電  記者廖政軍、劉歌、田泓、彭敏）

《 人民日?qǐng)?bào) 》（ 2013年08月27日 22 版）